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从幻方量化道歉到百亿私募集体“扑街”,规模是收益的天敌!

资管裕道人

2022-02-11 20:39

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2021年12月27日,知名量化私募巨头幻方量化开启了道歉模式,其CEO在朋友圈向投资人道歉,并表示理解投资者难受的心情,即使被骂要完全接受;不过别动手,动手别打脸。

第二日,幻方量化发布业绩声明,对产品回撤达历史最大值深感愧疚。

一、幻方量化解释

关于业绩回撤的解释,幻方量化表示他们人工反复检验的AI投资策略,认为股票的价值从长期来说是没有任何问题的,但是在买卖时间上没有做好,当市场出现风格剧烈切换的时候,AI倾向于冒更大的风险来获取更高的收益,从而加剧了回撤。

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2022年以来结构性行情的极致变化,从新能源到周期再到四季度的主线混乱;在这样剧烈变化情形之下,量化同样模型存在一定的滞后性,难以捕捉市场上的热点。-

最后幻方量化表示将不断调整策略以适应新的市场环境,同时降低仓位集中度,减少市场对业绩的波动,而在此之后,幻方量化宣布全部暂停旗下产品的申购。

二、百亿私募集体水逆

不过这是一个多月前的事情了,到了虎年开年阶段;百亿私募更是遭遇了集体“水逆”。

汐泰投资、同 犇 投资都出现了一定程度的回撤,部分产品一度触及预警线和止损线,让市场为之震惊,尤其是购买产品的投资人,更是发出了对于量化投资的灵魂疑问。

新年伊始,私募开局不利。来自私募排排网数据显示,截至2月7日,百亿私募今年以来的平均收益为-4.32%,公开披露业绩的94家百亿私募机构中,仅11家收获正收益,其余全部呈浮亏态势,部分百亿私募旗下产品亏损幅度甚至高达15%-20%。

百亿私募都是过去市场的佼佼者,所以才有了今天的百亿规模。而如今业绩的大幅亏损,原因有不少,但是其中的一个重要原因在于规模的大幅扩张,加上策略的同质化,在客户压力和止损线的客观约束下,驱动市场的进一步下跌。

三、规模和收益不可兼得

需要感到惊讶么?完全不需要

事实上,出现这种情形没有任何值得惊讶的地方。从幻方量化净值大幅回撤到百亿私募九成下跌,再一次地证明了一个古老又亘古不变的真理:

规模是收益的天敌

超额收益和管理规模是一对天然的矛盾体,规模越小越容易做出收益率;而规模越大,市场越无法承接这么多的资金。

作为总部位于浙江的量化私募,幻方量化因为良好的业绩和表现,在2019年8月突破百亿规模,这是一个很重要的历史关系节点;而随后的两年,幻方量化规模从百亿成长到千亿,翻了10倍。

这也就解释了其收益出现大幅回撤,甚至低于跟踪指数。根本的原因在于规模过于庞大,策略同质化和严重拥挤,增加了投资的难度。

业内人士的分析认为,量化捕捉的是市场非理性造成的错误定价,所以量化的换手率非常高,但是整个高频市场容量有限。如果管理规模过大,交易频率必然会下降,基金从高频转向中低频去。这一过程中自然会导致反应不及时,自然是收益的下降。

在整个市场环境不断变化的情况下,量化机构需要不断地迭代策略,而这又对研发非常大的一个考验,幻方崛起也就几年的时间;确实证明了幻方这过去的业绩确实足够扎实的,为投资者带来了可观的回报,但最近的回撤除了与自身规模有关以外,也与没有继续加大策略投入有关。

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过去一年,私募证券基金的规模从3万亿,飙升至超过6万亿。这类资金在市场中的占比大幅提升,加剧了整个市场的脆弱性。近期市场的表现,就是这种脆弱性的表现。

半夏投资的李蓓指出,国内的证券私募基金超过80%的规模是一种奇怪的形式:策略是简单的股票多头,不使用对冲手段,不在资产类别上分散;持仓大多在行业和风格上集中,尤其集中于前期表现突出的热门板块;但却有着绝对收益的要求和止损线的约束。

于是乎当市场出现波动是,私募基金比例较高的热门行业出现较大下跌的时候,因为高仓位和高集中度,私募净值往往快速下跌,往往只能减仓止损,驱动市场的进一步的下跌。

从幻方量化到百亿私募9成扑街,规模是收益的天敌。

也预示着私募管理人要能够理清和守住个人的能力边界,否则就难以真正做到为客户获取稳稳的收益。

前有张坤,后有葛兰,都说明这个简单而又深刻的真理。

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