来源：中粮期货研究中心
摘要
进入1月至今，动力煤主力合约价格并非如市场预想的那样走出稳中下行的行情，而是在中旬开始反弹出现了一波出人意料的较大幅度的上涨，在1月14至21日一周的时间里涨幅为10.8％。在笔者看来，其背后主要驱动是冬奥会影响下的补库强于往年同一时期以及印尼出口突发事件影响到了贸易商的交易和囤货的情绪。预计年后的市场动力煤价格将进入下行通道，建议操作上逢高沽空。
图1：动力煤1月期现货走势
数据来源：iFinD， 中粮期货研究院
一
基本面逻辑
（1）今年1月31日是春节，在法定假日的影响下，每年春节之前1-2个月大多数煤炭的终端下游以及部分贸易商都会进行补库，为春节期间的燃料供应提前做准备。而在去年12月31日，为了保障冬奥会的供电充足，发改委发文称：华北地区电厂要抓紧在冬奥会之前进一步提高存煤水平，冀北地区电厂存煤天数要达到30天以上，煤炭主产区特别是晋北地区煤炭企业要加强资源保障。因此，华北、冀北地区的终端电厂的补库量大于往年。根据发改委数据，1月12日，电厂煤炭库存超过1.62亿吨，可用21天，较去年同期高4000万吨。
（2）去年12月31日印尼政府突然宣布的“一刀切”式停止1月整月对外出口煤炭的消息虽然并没有对市场激起大的水花，但实际上进一步刺激了下游补库的需求。由于位于源头的煤矿库存并没有很高，于是煤矿开始边生产边销售，价格开始抬升。坑口价的抬升导致了港口发运成本的倒挂，贸易商挺价，港口成交量减少，海运费降低，港口市场交易僵持，库存开始去化。
图2：主要港口库存
数据来源：iFinD、中粮期货研究院
图3：CBCFI
数据来源：iFinD、中粮期货研究院
二
结论&策略
1月20日，印尼宣布即日起对139座矿山出口销售禁令予以撤销，出口禁令为期12天终于告一段落，改善了市场对供给端的预期。并且随着春节的临近，终端下游的补库已基本接近尾声，陕西、内蒙等地区的多数煤矿进入了停产放假的状态；目前发运到港成本倒挂基本修复，煤炭市场将重回供需基本面，现货价格涨势趋缓。
目前受到降雪、气温下降等天气原因，运力下降，市场整体处于产销平衡状态，高热值煤炭相对紧缺。进入2月需求淡季，价格大概率进入下行通道开始回落，建议操作上逢高沽空，05合约下方支撑位600，上方压力位850。