1月21日，兴全基金官宣董承非离职。
从去年10月离任基金经理到现在正式离开公司，也是大家意料之中的事情，只是对很多老的基金投资者来说，好像一个时代结束了，从杨东、王晓明、杜昌勇、傅鹏博，到现在董承非，只能是感叹天下没有不散的筵席。
至于背后的原因和下一步的前程，我们不加揣测，今天想跟大家分享一下董承非去年在风雨飘摇之际在复旦大学做的演讲，他总结了自己做研究和投资的十个错误，这种在大学里做的演讲一定是干货满满，希望能对改进咱们自己的投资框架有所帮助。
研究分析方面：
错误1：
重财务建模，轻定性分析
应该倒过来，把大部分精力优先花在商业模式、竞争格局这些定性分析的研究归纳和跟踪上，财务数据只是基本面的一部分，而且数字是可以人工做出来的嘛。
错误2：
线性静态思维方式，简单外推；
未来不可预计，不能简单地根据历史财务数据，沿用固定的PE给出估值，就像现在咱们所有的券商研报都是这么简单粗暴的线性思维，不能低估科技创新、社会发展对于行业的改变。
错误3：
注重需求分析，忽略供给分析。
只要市场空间足够大，龙头公司就能持续快速成长么？企业自身的资源、渠道、能力，能覆盖看到的市场么？巨大的需求是不是也可能导致巨大的竞争？我看像财联社等APP弹窗消息天天都是某某行业多少亿的市场空间，不过没办法，大家就吃这一套。
错误4：
将短期景气长期化。
把短期因素、周期因素看做是可持续的；过度追捧连续多个季度保持高增速的公司，忽视均值回归的规律。
这个在我们A股天天可见，短线利好一刺激股价马上嗷嗷涨，有专门的做超短线“涨停板敢死队”的，但是炒作过后股价往往坐山车，不但是散户，很多基金经理也是这种高位追涨的。
价值投资方面：
错误1：
“捡烟屁股”是否行得通？
格雷厄姆的“捡烟屁股”投资逻辑就是分析隐蔽资产，买入价格严重低于账面价值的股票，但是如果管理层根本就没有这个意识，隐蔽资产并不是为了后面财务数据爆发，那你投资收益可能就不怎么样了。
去年我做过一波飞亚达，就是卖手表的那个，逻辑就是疫情防控使得名表消费回流，对他业绩有支撑，但是它还有个逻辑，它在各个地方都有飞亚达大厦的的自有房产，没有出现在报表里，很多投资者就以此为逻辑长期持有它，收益并不怎么样。
错误2：
将价值投资等同于低估值投资。
市场并不一定总是错的，即使是错的，可能错误持续地时间远超于你的预期，有些行业竞争格局差，或者管理层有瑕疵，即使估值远低于市场平均水平，但是长期持有收益率还是很差。
就像我有个朋友买了个股票中国铁建，拿了得有三四年了吧，这个公司的业务老厉害了，也特别挣钱，估值还低，他怎么就不涨呢？
错误3：
投资于商业模式有缺陷的公司。
错误4：
投资于护城河脆弱的公司。
错误5：
投资治理结构有瑕疵的公司。
错误6：
投资于安全边际不足的公司。
后面这几个都是研究价值投资老生常谈的东西，我们就不赘述了。
从去年开始，公募基金很多明星基金经理业绩表现都不好，给众多投资者带来不好的持有体验，所以在投资者中间声誉也不太好，但不管怎么样，他们的投资经验是值得我们借鉴的。