中国科技新闻网12月31日讯（王琳 李欣）近日，云南白药（000538.SZ）发布公告称，已向万隆控股集团寄发要约收购的综合文件。此前其于11月5日公告称，为提升业务国际化水平，拟全面要约收购万隆控股集团全部股份，预计本次交易金额约为13.60亿港元。
据了解，万隆控股集团是港股上市公司，主营业务包括放债、货物和商品贸易以及大麻二酚萃取物贸易。云南白药表示，借助万隆控股集团在产品贸易和销售渠道方面的优势，双方将能够实现互利共赢的业务发展机遇。
结合近几年云南白药的业绩表现，以及今年炒股大幅亏损的情况，不少声音质疑此次收购是云南白药的又一次资本运作。
事实上，云南白药近几年业绩增长并未有突破，较为成功的牙膏业务也已进入发展的成熟阶段，在此情况下，急需寻找新的业绩增长点。
利润来源依赖日化 业绩增长或显乏力
云南白药是创制于1902年的中华老字号，1956年，其云南白药配方被列为“国家绝密级配方”，保密期限为永久，与片仔癀是全国仅有的两个“绝密级”中医药配方。
然而与片仔癀深耕中医药发展不同，从业务结构上来看，现如今的云南白药更偏重于向日化等大健康领域发展。根据财报显示，云南白药的收入来源主要为工业产品（自制）和批发零售（药品），分别占2021年上半年35.76%和63.99%的营收比例。
其中批发零售（药品）的营收虽然高，但是毛利率只有7.02%；而工业产品（自制）的毛利率有68.02%，其主要产品涉及云南白药牙膏、云南白药气雾剂、云南白药膏贴，以及美肤和洗发护发等产品。而这其中以牙膏业务的发展最为成功，市场份额多年稳居行业第一，市占率在20%以上。
但与此同时，云南白药近几年也显现出对牙膏业务的单一依赖问题。根据2021年半年报显示，云南白药负责口腔清洁用品生产和销售的子公司上半年营业收入33.88亿元，占总营收的17.76%；而净利润15.10亿元，占总扣非净利润80.09%，是云南白药的主要利润来源。
与此同时，牙膏的销售在国内市场整体增速也在放缓，根据《2021年上半年度中国口腔清洁护理用品行业市场报告》，今年上半年全国牙膏销售量（吨）同比下降2%，销售额（千元）同比增长0%。而另一方面，云南白药牙膏目前已连续多年行业第一，产品与市场均已成熟，销量增速也降至个位数，不仅要寻求新的产品突破，也要应对其他品牌的竞争和挑战。
事实上，云南白药近两年试图推出一些其他日化产品，但成绩并不明显。财报显示，其近年陆续推出泰邦护眼贴、“国潮IP泰迪熊”款热敷蒸汽眼罩、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液、水牙线，并入局面膜、卫生巾、蒸汽眼罩等新品类，但从消费端来看，尚未在各自领域形成有力的竞争力。
值得注意的是，云南白药总体营业收入的增幅，自2015年后便一直徘徊在10%左右，远低于片仔癀。
（云南白药、片仔癀营业收入同比增速 数据来源：东方财富网）
云南白药也在财报中表示，快速变化的政策、技术、需求，加之越来越多竞争者的加入，不断对其固有市场地位发起新的挑战，云南白药第二曲线的打造已成为共识。
投资理财不断 收购入局工业大麻
营收增长乏力的云南白药，近几年开启了投资之路。
2016年12月，云南白药启动混改，增资引进战略投资者新华都和江苏鱼跃，股权结构由原来的云南省国资委持有100%股权的结构，变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃医疗45%、45%、10%的股权结构。
值得一提的是，新华都创始人陈发树，拥有“福建首富”、“超级牛散”、“中国巴菲特”、“股神”等多个具有传奇色彩称号，2019年其开始担任云南白药联席董事长一职，并对云南白药的经营产生了重要影响。
在2019年以前，云南白药财报中并未显示有证券投资，但2019年后便开始大范围进行境内外股票和债券型基金等方面的投资。到2019年末，云南白药账面持有证券投资资产为76.62亿元，并在2020年进一步扩大至108.66亿元。
2019年和2020年，证券投资为云南白药带来了一定的收益，但是也带来了不小的不确定性。今年前三季度，云南白药公允价值变动收益亏损15.55亿元，主要原因为交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益，简言之，就是炒股亏损，并且进一步导致净利润大幅下滑。
除证券投资以外，云南白药还在今年5月份以现金认购上海医药（601607.SH）非公开发行股票，认购金额不超过112.3亿元，若交易成功，云南白药将持有上海医药18.02%的股份，成为其第二大股东。
但值得注意的是，上海医药目前主要营收来自于医药分销业务，但该业务毛利率仅有7%左右。
而针对此次拟全面要约收购万隆控股集团一事，不少声音质疑是云南白药的又一次资本运作。对此，云南白药表示，主要是看中其工业大麻业务和商贸能力。据悉，目前云南白药已经获得《工业大麻加工许可证》、《工业大麻科学研究种植许可证》，并表示会依法稳步推进工业大麻业务。
实际上，万隆控股集团在2020年工业大麻业务销售额仅276万港元，且业务暂未盈利，同期亏损额为862万港元。不仅如此，近两年国内工业大麻受政策把控严格，市场存在不确定性。而云南白药也曾公开表示，其工业大麻业务目前仍处于前期探索阶段，同时虽然已经布局两年多的时间，但目前还未有相关产品上市。
对此，中国科技新闻网向云南白药发送沟通函并致电，想要对云南白药在工业大麻应用的具体规划方面做进一步了解，但截至发稿前未收到回复。
独立经济学家、财经评论员王赤坤向中国科技新闻网表示，“云南白药所在的赛道已度过成长期，现在处在成熟阶段。这个阶段，行业发展红利消失，主营业务增长乏力。大家在有限的存量市场下拼杀，不是共同成长，而是此消彼长。在行业红利消失，行业竞争非常激烈的情况下，单靠运营已经无力推动主营业务增长，大家纷纷在战略层面展开角逐，多元产品迭代、多元创业和多元并购。”
同时他认为，“企业进入一个新的领域进行扩展，要么自己开店，要么加盟，要么并购。对于谋取市场扩展的企业来讲，迅速从0到1，以资金换时间，并购或许是最好的选择。云南白药要约收购万隆股份，进军工业大麻领域，更加说明了云南白药对提升业绩的渴望和经营压力。是无奈之举，也将充满未知。”
深圳市思其晟公司CEO伍岱麒表示，“作为老牌国企，云南白药也面临着保持企业持续增长的重要任务。云南白药收购万隆控股集团，个人认为是看中工业大麻是一种可以应用于医药、日化、卫生、保健食品等多个领域的原料，而这些领域跟云南白药的业务有很强相关性，所以企业可以实现产业链上下游的一些整合。并且当下万隆控股处于经营不利状态，股价很低，是收购的好时机，也许通过整合之后，能够盘活这个公司原来的业务。”