近日，禾迈股份557.80元/股的发行价格引起了资本市场的广泛热议。“A股最贵新股”究竟成色几何？我们来一探究竟。
中一签要缴27.89万元
报价集中度仅4.72%
12月8日，禾迈股份发布了《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，宣布本次发行价格为557.80元/股。这就意味着，投资者们中一签需缴款27.89万元。
值得一提的是，虽然557.80元/股的发行价不高于“四数”孰低值582.2819元/股，但其对应2020年扣非前后孰低的摊薄后市盈率为225.94倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，高于同行业可比公司平均静态市盈率。
数据来源：公司公告
至于该价格的具体定价过程，众所周知，科创板IPO企业的发售机制只有一种，那就是询价发行。发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，也可以在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。
禾迈股份选择了前者。
在其网下投资者报价中，公告显示，此次发行中共有384家网下投资者管理的7649个配售对象符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件。这7649个配售对象的报价集中度相对较低，他们共申报了323个不同的价格，报价区间为52.50元/股-798.00元/股。其中，524.28元是申报频次最高的价格，对应的配售对象数量为361家。若以此为基准进行计算，则禾迈股份此次发行的机构报价集中度仅4.72%。
不过，从统计数据中也可以明显看到，禾迈股份的机构报价整体较高。除了最高频次的524.28元以外，710.5元、590元、610元和560元的出现频率也位居前列，而这些价格均高于禾迈股份557.80元/股的最终定价。
网下投资者详细报价情况和剔除无效报价、最高报价后各类投资者报价信息如下所示：
数据来源：wind，公司公告，机会宝
高报价背后，机构又是出于怎样的考虑？
核心技术指标比肩龙头
广阔市场下前景可期
在查阅了多个新股询价报告之后我们发现，在机构定价的参考因素中，公司本身的质地、目前的市场地位、所处行业的现状及发展空间、可比公司估值等往往是较为普遍的考虑因素。
而就禾迈股份而言，较高的技术水平及广阔的市场空间或许是“高价”背后的重要考量。
技术方面，招股书显示，禾迈股份是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高新技术企业。多年来，公司高度重视技术研发，持续深耕光伏逆变器及电气成套设备领域并提升自身技术先进性。
目前，禾迈股份在微型逆变器产品线已经形成了包括微逆拓扑技术、软开关技术、功率模块主动并联技术等在内的一系列独创的专有技术，在模块化逆变器产品线也拥有了均压辅电技术、柔性控制技术、主动休眠与轮转控制技术等，在电气成套设备产品线则拥有智能控制技术、无线测温技术、能耗管理技术等。
这些技术使禾迈股份的微型逆变器产品具有与行业龙头Enphase相关产品相媲美的转换效率、更高的功率密度、更宽广的功率范围，具有较强的多台稳定并联运行能力，也使得公司的模块化逆变器产品在模块间的通信、协调能力方面相较同行公司阳光电源来讲具有一定优势。
而在市场空间方面，由于禾迈股份采取全球化的销售策略，我们将重点放在全球市场。
近年来，全球太阳能开发利用规模迅速扩大，光伏行业高速增长。根据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球光伏累计装机量有望达到1721GW，到2050年将进一步增加至4670GW，发展潜力巨大。
在此背景下，作为光伏系统的核心部件之一，光伏逆变器的市场前景毋庸置疑。
根据IHS Markit预测，2020年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模将达到约136GW，且将在未来数年保持在平均20%以上的增长速度，至2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场将有望达到400GW。
产品竞争力亟待提升
关联交易频发独立性存疑
不过，作为“最贵新股”，高价背后的风险也不容忽视。
一方面，作为光伏逆变器行业的“后起之秀”，禾迈股份的市占率及产品竞争力相较同行可比公司来讲稍显逊色。
招股书显示，在光伏逆变器市场方面，根据Maximize Market Research对微型逆变器市场规模的研究，Enphase在微型逆变器领域的全球市场占有率约为20-25%，公司市场占有率约为1%；
而根据Wood Mackenzie对全球所有逆变器（包括微型逆变器、组串式逆变器、集中式逆变器）出货量（以功率为单位）的统计，阳光电源出货量占2019全球出货量比例约为10-15%，上能电气、锦浪科技出货量比例约为5%，固德威出货量比例约为3%，公司模块化逆变器出货量比例小于1%。
不仅如此，虽然公司的模块化逆变器产品相较阳光电源而言具有一定先发优势，可是阳光电源的模块化逆变器相较于公司产品而言具有储能功能，且功率规模在1MW水平，相对大于公司。此外，由于模块化逆变器成本相对较高且市场成熟应用的案例相对较少，未来能否实现大规模的商业应用仍存在一定不确定性。
而在电气成套设备市场方面，禾迈股份的国内总体市占率不足1%，且白云电器、长城电工电气成套设备的最高电压等级为252kV，公司仅为40-50kV。
另一方面，由于本身体量较小，资金实力不足等原因，报告期内，禾迈股份关联交易、关联担保及关联租赁频发，还曾发生多笔关联方资金拆借，公司独立性存疑。
不仅如此，报告期内，禾迈股份还存在为部分用户提供光伏贷的情形。截至2021年6月末，光伏贷款未到期余额为9228.94万元，公司因上述事项计提的预计负债余额为1384.34万元。
值得注意的是，根据问询回复，由于用户违约等的情形，其2018年至2021年上半年的光伏贷损失均占当期应还本息总额的10%左右。
数据来源：上市委意见落实函
*本文不构成个股推荐，股市有风险，投资需谨慎。
欢迎有调研需求的机构投资者登录机会宝APP搜索公司名称，调研预约信息可直达董秘。
编辑：仝倩茹