来源：南华期货
事件：12月9日，中国人民银行决定上调金融机构外汇存款准备金率。自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由7％提高到9％。
在此次央行出手之前其实已经有数次信号释放，此前在央行全国外汇市场自律机制第八次会议中提到“偏离程度与纠偏力量成正比”，我们解读为，市场力量将使得人民币保持在合理均衡的区间，若市场力量出现“羊群效应”导致汇率出现单边不合理的高估或低估，央行将会出手纠偏，本次操作属于人民币汇率市场“纠偏力量”。
本次上调金融机构存款准备金率，理论上来说，将会收紧金融机构手中的外汇，从而利空人民币，一定程度缓解人民币升值压力。但是事实如何我们从政策力度和对人民币影响两个角度来看。首先，从力度来看，截至11月，金融机构的外汇存款余额为10200亿美元，上调两个百分点的存款准备金率意味着收缩200亿美元左右的流动性，其实幅度是相对而言很小的，所以本次央行的动作仍然是信号意义大于实际意义。
图1：金融机构外汇余额高企，准备金上调影响有限
资料来源：Wind 南华研究
对人民币汇率影响如何。我们首先对比上一次上调时汇率走势情况，5月31日的时候，央行宣布将金融机构外汇存款准备金率由5％上调至7％，这一次的上调是发生在人民币汇率单边升值的走势中，接近突破6.35这一关口，那么上一次这个政策公布以后，人民币汇率是从6.35附近贬值两个月左右的时间到6.50附近。但是人民币当时存在年中分红购汇以及美联储议息决议提到长期收紧政策，美元指数上行的压力。我们从图中可以看出，当时美元指数上行强劲，人民币汇率走势主要跟随美元指数波动。
图2：上一轮准备金率上调，人民币走贬很大程度受美元指数影响
资料来源：Wind 南华研究
我们再看目前人民币运行的环境，升值动能主要有：一是中国强劲的出口延续，年底前企业结汇需求集中释放；二是近日北向资金大量流入；三是Omicron干扰全球经济增长，国内防疫得当，经济数据较好，人民币汇率估值被提高。这些动能短期将仍对人民币形成支撑，并且目前的结汇力量对于人民币的支撑要比年中购汇的压力要强。
我们在2022年外汇展望年报中已经着重提到，人民币汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。外汇政策对于汇率走势起到至关重要的作用。那么结合以上的分析我们认为，此次央行出手调贬意图是比较明显的，而且目前人民币汇率指数已经创出新高，这对于我国出口是很不利的。但是目前前面提到的升值动能仍存，尤其是年底结汇力量不容小觑，所以我们认为人民币继续单边升值的概率不大，下方大概率不会突破6.30，如果出现不合理的高估，央行也会再度进行干预；但是贬值的幅度和速度会远远弱于6月上调影响，人民币汇率短期若要走贬还需要更加重磅的政策刺激加码，在此之前，短期预计美元兑人民币汇率双向波动，同时后续与美元指数的劈叉走势将逐步转为拟合，重点关注美国通胀数据、美联储会议决议和欧央行信号释放，近期美元指数受欧元影响较大，两者走势基本一致。