文|恒心
来源|博望财经
成立于1992年，由创始人秦英林夫妇靠22头猪起家的牧原股份，短短三十年间发展成市值2600亿元的庞然大物。然而近日，牧原股份似乎摊上麻烦事儿了！
平地一声惊雷起，“猪茅”牧原股份旗下32家子公司商票持续逾期！
这可把30万股民吓坏了！“牧原暴雷了，我靠”、“其他综合收益是负4400万，这是什么鬼？去年还是正的”、“拿贷款续命”，抱怨声此起彼伏，哀声哉道，股价也应声大跌。
除此之外，财务造假的质疑声也愈发强烈，要知道这已是2021年以来财报第二次遭质疑，再度成为市场热门话题。
不过，“财大气粗”的牧原股份接下来一系列操作逆势扭转了局面，股价开始稳步回升。
12月7日，牧原股份“断崖式”下跌，由6日收盘价51.61元/股暴跌5.17%至48.97元/股，一日间市值“蒸发”139亿元，此后股价稳步回升，截至12月10日午时收盘50.79元/股。
数据来源：富途牛牛
那牧原股份到底怎么了，会引发资本市场如此关注？待笔者慢慢道来。
01
“牧原系”旗下32家子公司商票持续逾期，背后牵涉百亿信托
12月2日，上海票据交易所披露了截至2021年11月30日商票持续逾期名单，牧原股份直接或间接控股的32家公司承兑的商票持续逾期。其中，据上海票交所官网不完全统计，截至2021年11月30日，“牧原系”上述承兑人累计逾期发生额约为6800万元，逾期余额为1700万元。
数据来源：上海票据交易所
但很快牧原股份出来澄清。公告显示，经公司核实，上海票据交易所于近日公示了《持续逾期名单（截至2021年11月30日）》，2021年8月1日至11月30日，公司共有32家子公司出现付款逾期。经公司核查，截至2021年11月30日，其中23家子公司已完成全部逾期商票的兑付，所涉及子公司及具体情况如下：
数据来源：牧原股份官网
另外，截至2021年11月30日，公司尚有9家子公司存在逾期未支付商业承兑汇票合计1707.27万元；截至2021年12月6日，公司9家子公司尚存逾期未支付商业承兑汇票合计755.98万元。所涉及具体情况如下：
数据来源：牧原股份官网
值得注意的是，牧原股份在上述公告中还特别说明，经公司核查，由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因，导致公司无法按时兑付商业承兑汇票。
公司已积极与持票人、银行沟通，推动商业承兑汇票的顺利兑付，保障持票人的合法权益。目前公司生产经营与现金流情况正常，截至2021年9月末公司货币资金余额为99.50亿元。公司已针对相关情况出台了专项管理制度与措施，未来将加强管理，与银行、持票人保持积极沟通，避免类似事件再次发生。
不过，市场并不买账，股民们认为解释过于牵强，质疑声四起。主要归结为三点：第一，作为一种短期融资手段，商票的应用在国内十分广泛，对于牧原股份应该也并不陌生，2019年至2020年及2021年三季报末，应付票据分别为33.59亿元、19.43亿元及69.52亿元，为何仅仅今年供应商出现未及时发起付款申请的问题，而其他年份未出现？第二，即使供应商出现疏忽，理应家数或笔数不多，为何逾期家数多达超过30家？第三，所谓商票清算方式不符合银行要求，这原本是双方及银行协商的问题，并不能作为逾期的理由。
事已至此，只有将剩余9家子公司尚存逾期商业承兑汇票支付，才能“削弱”上述质疑。
随后12月8日，牧原股份发布关于公司完成兑付相关商业承兑汇票的进展公告称，截至公告披露日，上述逾期755.98万元商业承兑汇票已全部兑付完毕。
资料来源：牧原股份官网
值得一提的是，“牧原系”商票暴雷还牵涉华能信托，出现在上述商票逾期的3家公司股东中。
一般人可能想象不到，为何一家信托公司竟然与养猪公司有所关联。
事实上，华能信托不仅和牧原股份有关联，而且合作时间较早、关系性很强，大到牵涉到200多亿元。
早在2019年，华能信托就开始与牧原股份合作，并且双方在同年11月签署《战略合作协议书》，为扩大生猪养殖规模，牧原股份、华能信托分别投资预计不超过110亿元、100亿元。此后2个月内，双方迅速成立了6家公司，而华能信托所持有股份均在48%-49%之间，持股比例仅次于牧原股份，处于第二大股东的位置。
当然，卷入的并非只有华能信托，招商证券也牵涉其中，出现在2家公司股东中。
02
账面百亿资金难以兑付755万元商票？接连卷入造假风波
心细的读者发现，市值2600亿元的牧原股份为何偿还区区755万元的商票都“扭扭捏捏”，更何况作为2021年前三季度唯一盈利的上市猪企，光利润就近百亿，2020年全年更是实现300亿元的利润，这明显有点不合逻辑。
确实，通过查阅财报，2019年至2020年，牧原股份实现营业收入分别为202.21亿元、562.77亿元，同比分别增长51.04%、178.31%；同期实现利润总额分别为63.19亿元、303.73亿元，同比分别增长1101.14%和380.63%，2019年以来业绩高速增长。2021年前三季度，牧原股份实现营业收入562.82亿元，同比增长43.71%；同期实现利润总额96.89亿元，同比下降58.03%。
截至2021年9月末，牧原股份账面上还躺着99.50亿元的货币资金，即使扣除受限的部分，剩余可流动的资金仍有84.53亿元，那偿还这755万元岂不是轻而易举吗？
11月26日上午，招商证券杨某在名为“招商证券交流群”中“提醒”持有牧原股份的群友注意风险，并称其“涉及财务造假风险，应该很快就要暴雷。”
虽然招商证券杨某随后又在该群连发多条消息称“牧原股份的事”为道听途说，没有任何依据。但解释已来不及了，此消息迅速传播开来。
但牧原股份看到后“稳如泰山”，直到12月3日有投资者在互动平台询问上述截图的真实性时，牧原股份才回复称，言论不实，公司的生产经营和流动性都正常，不存在应披露而未披露的重大信息。此外，“公司对该类行为表示强烈谴责，保留追究当事人法律责任的权利”。
事实上，这已不是首次质疑，市场中一直有对牧原股份数据真实性的质疑。
今年3月，网络大V“天地侠影”就曾发表《牧原会是惊雷吗？》一文，对牧原股份固定资产/销售收入远高于同业上市公司、关联交易、少数股东ROE（净资产收益率）等多项财务数据提出质疑。
有业内人士表示，牧原股份披露的养殖成本数据一直低于同业上市公司，其在养殖成本控制方面的做法一直被外界好奇。“另外，农业类上市公司一直存在存货审计难度大等风险，牧原股份也不例外。”
因上述因素影响，牧原股份不仅引来监管问询，还因“带病”申报可转债发行，公司实控人、董事长秦英林也被证监会约谈。
值得关注的是，牧原股份连发30余份公告中除了澄清逾期兑付，还披露了一系列融资计划。
首先，牧原股份拟向银行等金融机构申请不超过700亿元的授信额度；其次，2022年拟开展融资租赁业务进行融资，采取售后回租等形式向非关联融资租赁公司或银行申请融资，融资额度不超过30亿元，每笔融资期限不超过8年(含8年)，有效期亦为2022年全年；再者，牧原股份增加了向控股股东牧原实业的借款额度，计划借款不超过50亿，用于公司生产经营和发展。当然，后续还有待关注。
03
业绩的巨大差异来源于经营模式的不同
12月以来，5大上市猪企相继发布的11月份生猪销售简报显示，除天邦股份外，其余4家猪企的生猪销售数量出现环比下跌。
具体来看，温氏股份销售肉猪119.56万头（含毛猪和鲜品），环比下降34.29%；牧原股份销售生猪387.4万头（仔猪销售7.2万头，向子公司销售生猪30.48万头），环比下降26.3%；新希望销售生猪90.43万头，环比下降24.07%；正邦科技销售生猪100.38万头（其中仔猪11.30万头），环比下降21.72%；天邦股份销售商品猪56.63万头（其中仔猪销售53414头），环比增5.57%。
但从销售均价来看，5大上市猪企销售均价环比都有所上升。
具体来看，温氏股份毛猪销售均价17.19元/公斤，环比上升45.80%；正邦科技商品猪（扣除仔猪后）销售均价为14.86元/公斤，环比上升39.44%；新希望商品猪销售均价15.46元/公斤，环比上升36.33%；牧原股份商品猪销售均价为15.96元/公斤，环比上升34.34%；天邦股份商品猪销售均价16.41元/公斤（商品肥猪均价为16.00元/公斤），环比上升30.66%。
而据此前2021年三季报显示，除牧原股份仍盈利外，其余4家均转为大额亏损。
具体来看，牧原股份利润总额同比下降58.03%至96.89亿元；天邦股份同比由盈利28.34亿元转为亏损26.73亿元；新希望利润总额同比由盈利62.36亿元转为亏损56.69亿元；正邦科技利润总额同比由盈利55.25亿元转为亏损78.26亿元；温氏股份利润总额同比由盈利85.75亿元转为亏损94.62亿元。
不禁有读者会问，同样是猪企，为何业绩差距这么大呢？
这主要源自他们的经营模式不同。
具体来看，牧原股份采用“全自养、全链条”的经营模式；温氏股份采用紧密型“公司+农户”模式，以封闭式委托养殖方式与合作农户在养殖产业链中进行分工与合作；新希望以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，并在国内饲料行业多年保持规模第一；正邦科技以自繁自养和“公司+农户”合作养殖相结合的模式；天邦股份则采用“母猪场+育肥场”两点式规模化养殖。
牧原股份虽完成逾期商票兑付，嘴上说不缺钱，但大手笔融资意欲何为？