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做空机构称，公司股价有70%的下跌空间。
近年来，在“碳清零”、“碳中和”的全球性号召下，以光伏为主导的太阳能产业被视为一个潜在市场巨大的高增长行业，同时是未来数十年的产业风口。
瑞能新能源（ReneSola Ltd，SOL.N，“公司”）是一家中概股公司，其业务属于太阳能产业的下游，专注于开发和运营太阳能发电项目。
公司早在2008年已于纳斯达克上市，但股价长期低迷。
直至迎来了近年来的新能源风口，太阳能成为热门投资主题，公司股价也自2020年下半年以来飙升。
（蓝线为公司股价走势图）
然而，美东时间12月2日，该公司遭到Grizzly Research（“做空机构”）的做空。
做空机构直接将该公司定性为一家“骗子公司”，称公司的大部分太阳能项目为捏造，为持续地欺骗投资者，公司只能不断地将这些项目“延期”。
同时，公司的治理结构糟糕，大股东兼实控人进入了法院失信被执行人名单，债权人随时会要求抛售股权来抵偿债务。
综上，做空机构认为公司股价有70%的下跌空间。
做空报告发出后，公司股价当日收跌7.6%。次日，公司股价再度收跌13.7%。
虽然公司在回应声明中否认了做空机构的指控，并随后宣布回购最高价值5000万美元的美国存托股份（ADS），但截至12月7日收盘，公司股价仍低于做空报告发布前的水平。
（来源：GoogleFinance）
来看看这份颇具杀伤力的做空报告。
一、项目多数为虚构，无法实现营收
根据公司披露，其总收入的50%-60%来自欧洲。公司预计欧洲在未来仍将是其第一大市场，大部分销售增长都将来自该地区。
2016-2020年，公司在欧洲市场宣布了累计装机规模达911.8兆瓦的太阳能项目，而最终带来营收的规模只有106.2兆瓦。这一数据对比引起了做空机构的怀疑。
公司称，其项目开发通常需要12至24个月，最长不超过36个月。但做空机构注意到，公司在欧洲市场的许多项目被延期了3年以上。
做空机构怀疑这些被延期项目中的大部分并不存在。
以公司的法国市场为例。
2018年3月，公司宣布在法国南部开发4个太阳能园区，总装机容量为69兆瓦，每年发电约1.05亿千瓦时。
起初，公司在2018年一季度的财报中表示，预计该项目将在2019年完成并实现营收。
而到了2018年二季度，公司将该项目的完成时间推迟到2020-2021年。
公司的2019年财报显示，其再度将项目完成时间推迟到2021-2022年。
更为糟糕的是，最初披露的规模为69兆瓦的项目，如今缩减为42.5兆瓦。至于项目计划规模大幅下降的原因，公司只字不提。
公司在法国的最大一个项目“SOLARPARK-Eguilles”，宣称是与一个名为“绿色城市能源（Green City Energy）”的当地市政部门合作开发的。
然而，做空机构向该市政部门查证，后者却否认存在与公司存在合作。
无论是该市政部门的网站，还是法国当地的媒体报道，都没有关于公司项目的任何信息。
做空机构称，公司的法国、西班牙、波兰和美国等地的大量项目都存在上述类似问题。
做空机构将这些项目称为“幽灵项目（Ghost projects）”，意味着它们“突然出现，又突然消失”。
公司让这些项目“消失”的方式，则类似于上文提到的，在多次宣布项目延期后，有一天该项目的规模突然大幅缩减了，或者公司直接不再披露该项目的任何进度。
据做空机构统计，2016-2020年，公司有61.8%的项目宣布了延期。
同期，公司“凭空”出现了高达987.6兆瓦规模的幽灵项目，其中只有130.2兆瓦最终宣布建设完成并实现营收，而“凭空”消失的幽灵项目高达751.1兆瓦。
二、实控人已成“老赖”，抛售风险在即
做空机构将公司的治理结构称为其见过的“最糟糕的治理结构”。
在2008年上市时，公司的主业仍是太阳能晶片制造。上市后不久的2017年9月，公司便宣布将其太阳能晶片制造及发光二极管分销业务剥离给李仙寿（Xianshou Li）。
同时剥离的还有公司4.61亿美元的银行借款，这笔借款由李仙寿承担。作为交易的一部分，公司向李仙寿发行了1800万份ADS。
交易完成后，李仙寿成为了公司持股60.3%的最大股东兼实控人。
这次交易中，从上市公司中剥离出来给李仙寿的四家主要子公司包括：
浙江昱辉阳光能源有限公司； 四川瑞能硅材料有限公司； 浙江昱辉阳光能源江苏有限公司； 浙江昱辉智能系统集成有限公司。
目前，上述四家企业均处于破产清算或破产重整阶段。
（相关破产文件和公告）
虽然上市公司早在2017年已经剥离了上述4家企业，然而公司的大股东李仙寿仍然100%控制这4家企业。
法院判决并强制执行李仙寿的财产共13.6亿元人民币，其中主要是银行借款。由于李仙寿在国内没有可用于执行的资产，其被列入了失信被执行人和限制高消费名单。
做空机构认为公司的中小股东正面临着极大的风险。
李仙寿所持有上市公司的1800万份ADS价值约1.82亿美元（约合11.8亿元人民币），尚不足以支付其在国内的债务。这块资产目前似乎是李仙寿仅剩的最具流动性和价值的资产。
做空机构认为，债权人索要这部分股票的所有权只是时间问题。一旦债权人拿到股票就会全部或部分出售，以便收回他们的债务。
另外，还有一种可能性，即李仙寿持有的公司股份很可能已经被质押。考虑到李仙寿目前的财务状况，拥有质押权的一方也随时可能面临被迫出售的局面。
不管是上述哪种情况发生，上市公司的股价将面临大幅下跌，而承担损失的则是中小股东。
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