作者 | 伯懿
编辑 | 付影
来源 | 债市观察
一份31家商票持续逾期的名单，直接将市值超2500亿的“猪茅”牧原股份（002714.SZ）再次推向风口浪尖。紧接着，牧原股份发布澄清公告，称目前（截至12月6日）仅有9家子公司商票逾期余额750余万元。
商票逾期750万，对于今年前三季度净利润接近百亿的牧原股份来说，偿债压力似乎并不大。但公司随后公告称拟向银行等金融机构申请近700亿元的授信额度，反而加深了市场对于其资金链较为紧张的猜测。
实际上，近年牧原股份财报接连被质疑，尤其是去年依靠举债扩张的后遗症凸显。
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“牧原系”旗下31家公司商票持续逾期
12月2日，上海票据交易所披露了一份《截至2021年11月30日商票持续逾期名单》，2021年8月1日至11月30日牧原股份旗下共31家企业作为承兑人在列，且显示“牧原系”逾期余额为1707.27万元。
消息一出，股民议论纷纷，“再不跑，就要做股东了”、“本想喝了这碗汤，结果连盆都给端走了”。
图片来源：东方财富论坛
当然牧原股份也没法置之不理，并对商票逾期事件做出澄清。在12月6日晚间发布公告中披露，经公司核查，从2021年8月1日至11月30日，9家子公司存在逾期未支付商业承兑汇票合计1707.27万元，截至2021年12月6日，9家子公司尚存逾期未支付商业承兑汇票合计755.98万元。
图片来源：公司公告
对于逾期原因，牧原股份公告披露称，由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因，导致公司无法按时兑付商业承兑汇票。
上述公告一出，市场上质疑的声音此起彼伏，主要基于如下原因：第一，牧原股份历年商票也较大，2019年至2020年及2021年三季报末，应付票据分别为33.59亿元、19.43亿元及69.52亿元，为何仅仅今年供应商出现未及时发起付款申请的问题，而其他年份未出现？第二，即使供应商出现疏忽，理应家数或笔数不多，为何逾期家数多达超过30家？
值得注意的是，牧原股份当日发布公告称，拟向银行等金融机构申请授信额度总计为不超过700亿元。
资料来源：牧原股份公告
这一系列操作“行云流水”，旨在安抚投资者。要知道，商票逾期750万，对于今年三季度净利润87.04亿元的牧原股份来说，偿债压力似乎并不大。但公司随后公告称拟向银行申请近700亿元的授信额度，反而加深了市场对于其资金面较为紧张的猜测。
与此同时，牧原股份的股价也在今年接连下挫，截至12月7日收盘，公司股价48.97元/股，股价下跌5.12%，相比今年最高点92.10元/股，几近腰斩。
数据来源：Wind金融终端
此外，牧原股份的合作伙伴包括招商证券和华能信托，出现在多家商票逾期承兑人股东名单中。
谈起华能信托，这家第一次涉足养猪生意就被合作伙伴欠了近200亿元，但这似乎并未浇灭其对猪的投资热情。两年前，非洲猪瘟疫情后猪肉价格一度陷入低迷。因市场供不应求，“二师兄”火速反弹、价格一路高歌，牧原股份也在彼时联合华能信托合伙成立了养猪公司。
但近年来“明股实债”引发不少问题和纠纷，多家金融机构的股权投资项目曾陷入“明股实债”质疑。2020年9月，也有投资者质疑牧原股份与华能信托合作的养猪项目或涉嫌明股实债问题。
虽然牧原股份予以否认，但中诚信托曾在研报中指出，“市场上‘明股实债’项目多，真实股权投资项目较少，信托公司在对股权投资推行力度上与传统债权项目还有较大差距，继续推行‘明股实债’的前端融资模式无疑是与监管要求相左的。”
02
财报接连遭质疑
不禁有人会疑问，市值超过2500亿元、今年前三季度净利润接近百亿元的牧原股份，为何还不上750万？是否有财务造假之嫌？
不久前，据网传截图，11月26日上午，招商证券杨某在名为“招商证券交流群”中“提醒”持有牧原股份的群友注意风险，并称其“涉及财务造假风险，应该很快就要暴雷。”
值得一提的是，虽然招商证券杨某随后又在该群连发多条消息称“牧原股份的事”为道听途说，没有任何依据。但解释已来不及了。
直到12月3日，针对投资者在互动平台询问上述截图的真实性，牧原股份才回复称，言论不实，公司的生产经营和流动性都正常，不存在应披露而未披露的重大信息。此外，“公司对该类行为表示强烈谴责，保留追究当事人法律责任的权利”。
值得注意的是，这并非2021年以来牧原股份财报首次遭质疑。
赶在“3·15”晚会前夕，网络大V、股票打假网红“天地侠影”3月13日早间曾发表《牧原会是惊雷吗？》一文，对牧原股份固定资产/销售收入远高于同业上市公司、关联交易等多项财务数据提出质疑。
资料来源：雪球
有券商农业团队认为，对于牧原的关联交易质疑并不成立，牧原建筑的成立本就是为了减少层层外包，为股份公司节约成本，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资自然大幅增长。
尽管2020年牧原股份实现净利润303.75亿元，同比陡增379%，业绩创近几年新高。不过，眼尖的股民们发现，牧原股份2020年大赚的背后是举债扩张。
有媒体统计，去年上半年，牧原股份在债券市场发行了7笔债券，合计34亿元，其中有四笔为超短期融资券，期限不超过270天。截至2021年12月7日，包含今年8月16日发行的为期6年的95.5亿元可转债，牧原股份已发行了8笔债券，共计发行规模129.5亿元。
03
短期偿债压力显现？
前三季度，牧原股份增收不增利，其中营业收入同比增长43.71%至562.82亿元，净利润97.15亿元（合并报表），同比大幅下降。
此外，截至9月末，牧原股份有息债务567.6亿元，占负债总额的58%，且近年来持续处于高位，其中短期债务323.23亿元，占比57.54%，规模较年初大幅增加98.59亿元、增长44%，债务期限结构较短。
与短期债务大幅增长相反的是，截至9月末，货币资金较年初的145.94亿元下降32%至99.50亿元，与短期债务之比仅为30.78%，较2020年末的64.96%下降34%，短期债务压力较大。若再考虑到受限货币资金10亿元，则短期偿债压力进一步加剧。
目前，牧原股份债券存量为4只，共计111.50亿元，其中余额为8亿元的公司债“19牧原01”，将于明年1月24日到期。在资金用途上，大多为补充流动资金与偿还有息负债。
牧原股份大股东还通过质押股份融资。当前牧原股份共有5.26亿股股份被质押，占总股本的10%，其中秦英林共质押约3.27亿股，占总股本的6.22%，占所持股份的15.68%，不过质押比例较低，意味着仍有融资空间。
资料来源：牧原股份公告
商票逾期、短期偿债压力显现的牧原股份，拟向银行申请700亿元授信额度又能否如愿呢？欢迎留言一起讨论。