编者按：牧原股份的财务质疑一直不断，错综复杂。一般来说，如果真的财务造假，一般没有必要造得那么高的逆天利润，会保持一定增长，避免过于大起大落从这点看，牧原似乎没有造假。但考虑到牧原是免税（免增值税和所得税）的企业，造假成本低，再加上公司有融资动机、大股东有减持动机，也不排除公司有此嫌疑。
如果没有财务造假，那么公司重资产、激进扩张的策略，在行业下行时，会给公司带来非常大的风险。一切还是让时间来判断吧。
上海票据交易所12月2日披露了截至2021年11月30日商票持续逾期名单，苏宁易购、花样年、荣盛、绿地、恒大、隆基泰和等均上榜。这些熟悉的名字并不令人意外，引人关注的是，牧原股份旗下共31家企业作为承兑人也赫然在列。
据不完全统计，截至2021年11月30日，“牧原系”上述31家承兑人累计逾期发生额约为2125.73万元，逾期余额为1666.88万元。
从31家“牧原系”公司股东背景来看，招商证券旗下多只股权投资基金、华能贵诚信托等出现在多家公司股东名单。
截至发稿，牧原股份对媒体回应表示，经公司核查，由于部分持票人未及时发起提示付款申请或选择的清算方式不符合银行要求等原因，导致公司无法按时兑付商票。针对上述问题，公司已积极与持票人、银行沟通，推动商票兑付，保障持票人的合法权益。
牧原股份称，目前公司生产经营与现金流情况一切正常。公司已针对相关情况出台了专项管理制度与措施，未来将加强票据管理，避免类似事件发生。
刚被券商分析师群聊“要暴雷”
值得注意的是，近期，牧原股份涉嫌财务造假的争议再度成为市场热门话题。
据网传截图，11月26日上午，招商证券杨某在名为“招商证券交流群”中“提醒”持有牧原股份的群友注意风险，并称其“涉及财务造假风险，应该很快就要暴雷。” 将牧原股份再度推上舆论的风口浪尖。
消息很快传开。在随后的四个交易日内，牧原股份股价接连下挫，累计跌幅超过7%，市值蒸发超百亿元。
招商证券杨某随后又在该群连发多条消息称“牧原股份的事”为道听途说，没有任何依据。但解释已来不及了。
12月3日，牧原股份在互动易平台上表示，公司近日关注到，招商证券工作人员杨某在股票交流群中，发布与本公司相关的不实言论。公司的生产经营和流动性都正常，不存在应披露而未披露的重大信息。
牧原股份称：“对该类行为表示强烈谴责，保留追究当事人法律责任的权利。”
附：2021年3月的牧原财务造假争议
吵翻天了！4000亿市值大白马被深扒，巨额关联交易成质疑核心！会是惊天大雷吗？投资者喊话上市公司：需要给一个反馈和解释！
关于牧原，目前多空双方还在持续激辩中，牧原股份究竟会成为惊天大雷？还是继续比肩茅台、引领养猪行业？不妨让我们先来看一下，这家公司的情况和双方的具体论据。
01
4000亿市值“猪茅”遭质疑，
会是惊天大雷吗？
3月13日早间，雪球用户@天地侠影发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，对“猪茅”牧原股份提出多项质疑，其中包括：固定资产/销售收入比 ，远高于其他猪企；公司少数股东ROE远低于母公司股东ROE；实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等。
球友@天地侠影直言：“公司固定资产一栏 ， 几乎与销售收入相当 。 养猪真是重资产行当 ！ 看了其他几家猪企的财报 ， 人家的固定资产/销售收入比 ， 要比牧原低得多。”
此外，在少数股东权益一栏 。 截至公司2020年三季报 ， 少数股东权益为149.78亿元 ， 2019年三季报 ， 还仅为14.86亿元 。 但是 ， 2020年三季报却显示 ， 归属少数股东的净利润仅为20.94亿元 ， 净资产收益率为13.98%。
他质疑道：“在一家合并报表 ， 二者净资产收益率竟然相差三倍 ， 实在太过悬殊 ！ 占据天时地利人和的少数股东 ， 却跟牧原做了不怎么挣钱的合伙生意 。 牧原真是公众股东的活雷锋吗？”
这篇文章在雪球App上引发巨大争议，诸多投资人下场激辩。其中支持“天地侠影”者有之，反过来质疑其不懂养猪行业的人也有。
球友@天地侠影持续发言：“四面墙，一个大顶棚，建筑费用还真不低，高档精舍呀”，暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑费用，提醒投资者们注意风险。
据了解， 球友@天地侠影 的真实姓名为汪炜华。1995年，赴澳大利亚留学，取得墨尔本大学通讯专业的博士学位后留校任教，后来辞职转业从事股票投资。2013年，汪炜华在网络上持续质疑新疆上市公司广汇能源造假，引发巨大关注。
02
反质疑者：
牧原的优秀比肩茅台，更优于茅台！
雪球App上有不少牧原股份的支持者，他们针对球友@天地侠影提出的问题，一个一个进行反驳，选取部分回答如下：
一、关于固定资产/销售收入比 ，远高于其他猪企。
球友@彩虹低风险认为：牧原的重资产是众所周知的 ， 以一个30万头生猪养殖项目为例说明问题 。 一般30万头项目大约需要一个饲料场 、 两个以上种猪场 （ 繁殖场地提供仔猪的 ） 、 十几个育肥场 （ 把仔猪养成商品肥猪 ）。
可以看出来 ， 育肥场所数量是最多的 。 像温氏 、 正邦之类的在育肥阶段就有包的现象 ， 即自己不建 ， 交给农户代养 ， 然后养大了之后回收 。
对于温氏之流而言 ， 一个30万的项目最核心的只要饲料厂和种猪场即可 。 牧原则是从头到尾一条龙都亲自上阵 ， 所以面对一个同样的项目 ， 牧原的固定资产比上营收自然远远大于同业。
二、关于公司少数股东ROE远低于母公司股东ROE
球友@坐着不动表示：这种事情实际只是合并规则造成的 ， 少数股东在完全不吃亏的情况下 ， 也有可能产生这种情况 ， 尤其是在母公司负债水平比较高 ， 长期股权投资占比又比较大的时候。
而牧原完全符合这种情况 ， 三季报时 ， 母公司的资产负债率是74% ， 长期股权投资是所有者权益的两倍。（注：这一解释也成功说服了球友@天地侠影）
三、养猪是一个万亿的行业
球友@山行：我很理解从财务而不是从业务着手看企业的人 ， 怎么能接受一个养猪的 ， 各项财务数据可以比肩万人景仰的茅台 ， 然后成长性和股价多年涨幅还优于茅台 ， 那第一反应 ， 一定是错了造假了。长期看 ， 是现代的技术 、 管理和资金优势对传统农业的降维打击 ， 养猪是一个万亿的行业 ， 这个过程未来若干年会继续 。 中期看 ， 是牧原的育种体系 ， 自繁自养模式在非洲猪瘟下 ， 这两点优势的凸显 。 在这背后 ， 秦老板做的事 ， 也能证明他是个好人 ， 主动向同行分享养猪经验。
03
越挖越深，
投资者喊话：需要牧原给一个反馈和解释！
经过一晚上的发酵，今日上午，球友@天地侠影发文称：“关于少数股东权益收益率偏低的问题，我写文章时未及时了解少数股东参与投资的时间及收益延后问题，一些球友提供信息并指明了这点。
现在质疑的核心，转移归于质疑牧原股份与关联企业河南牧原建筑工程有限公司（本文简称牧原建筑）之间的交易。过去两年，总共约190亿元。”
诚然，截至目前，关于固定资产/销售收入比、少数股东ROE问题，均有不少投资者给出解释，但唯独有关联交易的问题，还未有合适的解释能说服@天地侠影。
球友@天地侠影在文中给出了自己的猜测， 认为结果无非三种：
1.一切公允，皆大欢喜。
2.牧原养猪挣了几百亿元，通过交联交易，让牧原建筑承建猪舍，这两年也盖了几百亿元的猪舍，牧原建筑的实际收益，远非账面上的几百万元盈利。
3.牧原养猪没挣这么多钱，但是牧原建筑帮牧原承建了几百亿的猪舍。反过来，牧原的资产负债表与利润表就做平了。
他直言：寻找真相，是深交所、证监会及地方税务的职责。这不应该是一封问询函和公司短短几句答复就能解决的问题。
此外，有投资者进一步挖掘到，牧原股份IPO的审计会计师经手了雏鹰农牧（已退市），而雏鹰农牧的财务问题也曾被质疑。在这位投资者看来，牧原股份的确有存贷双高、“秒杀”其他行业的净利率、景气猪周期疯狂扩张等疑点。
随着牧原股份被深扒的消息疯狂刷屏，刚刚北京飞旋兄弟投资陈旋指出，关联交易确实需要给投资人一个真实反馈与解答。
他们认为：“作为行业龙头企业，受到各种质疑是正常的，我们做投资，投资人除了需要用怀疑的精神质疑财务报表等众多数据，也需要多多研究企业的核心竞争力和企业的成长性多方面下手判断，这样才能将投资盈利持续长久。”
04
雪球后记，
如何看待此次牧原股份被深扒事件？
有部分球友认为：好到离谱，就可能是假的！轻资产模式一般风险低，净资产收益率高，重资产反之。牧原重资产，净资产收益率高，那它做对了什么？
有质疑者则表示：如果明天开盘，杀跌下来，会高兴的收下。牧原是否造假，长期投资者心里都有一本账，明明是涨多了，好多人起了妒忌之心。
还有部分球友则认为：养殖用地通常是一般农田，而非工业用地，农田承包费非常低，一亩地几千元。一个亿万富翁，盯着几万元能动什么心思？大股东占上市公司比例60%。
事实上，不管是看多还是看空者，只要是用心、理性、客观公正的提出他们的观点和看法，都是令人尊重的。对立观点，可以让投资者们有更多的思考角度来判断行业和公司的前景，这对投资也有莫大的帮助。
转自：雪球 微信公众号
浅谈某猪企财务造假逻辑
作者：川谷研究所
很佩服博主的勇气 ， 不惧口诛笔伐 ， 真知 、 无畏的精神可敬可佩 ！
造假可以从常识 、 行业逻辑 、 财务逻辑三个角度进行剖析 ：
一 、 常识
1 、 近4000亿市值的公司 ， 前十大流通无一公募基金 、 社保基金 ： 业务好 、 赚大钱 、 估值低 ， 为什么没有机构买 ， 说白了是业内人士都知道的事情 。 在国内无做空机制 ， 没有人愿意点破罢了 ； 芒格曾说 ： 如果你在一个地方钓鱼 ， 钓了半小时还没有鱼 ， 那么你就是鱼 ！
2 、 既然养猪这么赚钱 ， 为什么已经从事养殖业38年的温氏股份 、 同处中原地区发展的双汇发展没有大规模扩建 ： 是缺钱 、 缺经验吗 ， 显然不是 。 而是自建养殖模式根本没吹嘘的那么好 （ 后文分析 ） ；
3 、 盈利能力超过茅台 ： 2020年前三季度净利润率高达53.57% ， 比贵州茅台的48.58%还高出不少 ， 并且绝对值已经达到茅台的62% ， 按照过去的发展势头 ， 基本两三年内净利润可以超过茅台 ， 一家没有技术沉淀的公司 ， 仅仅凭借所谓的 “ 自建模式 ” 短短几年就创造了利润增长神话 ， 凭什么 ？
二 、 行业逻辑
1 、 首先便是所谓的 “ 自建模式 ” ： 自建模式最大的优势是实现了养殖过程的自动化 ， 以机械替代人工 ， 节约了人工但是要付出固定资产折旧 、 购买资产所需的资金利息 。 养殖最大的成本是 ： 饲料 （ 最高 ） 、 猪仔 、 人工 （ 或折旧 ） 、 疫苗及药品四大部分 ， 在行业景气度高的时候是可以获得超额收益的 ， 但是远远没有那么高 ， 超高的净利润率并无逻辑支撑 ；
2 、 非洲猪瘟 ： 2019年以来非洲猪瘟对国内养殖业造成重创 ， 但是其毫无影响 ， 其他猪企无非是多了人工养殖 ， 难道是员工携带了非洲猪瘟 ？ 抑或是其养殖的小猪自带抗体 ？ 真正具有威胁的是仔猪 ；
3 、 出栏量之谜 ： 摆上餐桌的猪肉都是在小时候遭阉割了的 ， 成年猪并无性别之分 ， 只有需要育肥的猪才有雌雄 。 如果一家猪企希望来年扩产 ， 那么有两种选择 ， 一种是停止阉割小猪 、 用以育肥 ， 这样会导致当年出栏量下降 ； 另一种方法是外购仔猪 ， 会导致养殖毛利率下降 ； 2016年-2020年 ， 其年出栏量分别是311万 、 724万 、 1101万 、 1025万 、 1811万 ， 同时毛利率显著高于同行温氏股份 、 天邦股份等公司 ； 想在自己育肥模式下实现出栏量翻倍式增长 ， 必须以连续数月降低出栏量为前提 ；
4 、 高毛利率之谜 ： 中国主要产粮区包括东三省及中原 ， 因此其饲料成本相对较低 （ 运输半径短 ） ， 但同时其猪肉价格也基本是全国最低的地区之一 ， 沿海地带猪肉价格更高 ， 同时进口的饲料成本更低 ， 故而沿海养殖企业毛利率更高 ；
5 、 生猪养殖是高科技行业 ： 决定生猪养殖利润率的根本不是所谓的商业模式 ， 而是具有高科技的生物技术 ， 好比种植业的种子 ， 不同的种子结出的果实数量和质量是完全不同的 。 首先是公猪 ， 中国到现在都还在大量进口英国的大约克夏猪 ， 因为其后代具有更好的养殖效果 ， 简单来说是同样一斤饲料 ， 大约克夏猪可以长出更多的肉 （ 业内称为料肉比 ） ；
其次是母猪 ， 好的母猪每年可以产出22-24只仔猪 ， 业内称为PSY （ PSY=母猪年产胎次×母猪平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率 ） 。
公猪和母猪的生育能力都是逐步衰减的 ， 国内至今未实质性突破生猪养殖生物技术 ， 仍需大量的进口种猪 （ 公猪 ） ； 任何猪企都不应有大幅高于同行的净利润率 ， 商业模式和规模优势都只是幌子 。
6 、 自育肥 、 自建养殖 、 自行屠宰模式 ： 看似打通了产业链 ， 但是更多的可能是形成闭环 ， 外界难以获得真实的信息 ；
三 、 财务逻辑
1 、 财务造假的基本逻辑 ： 农业无增值税 、 所得税 ， 说白了吹牛不上税 ， 大幅降低了财务造假的成本 ， 这也是国内农业股造假频繁的核心原因 ；
2 、 所有的财务造假都有成本 ： 既然是造假肯定要付出代价 ， 主要是体外虚构利润需要大量的资金来支持 ， 这点从大股东过往40%+质押率 （ 现在质押率降至15%+ ， 是因为市值上涨 ） ； 另外就是体内需要虚增部分资产出来 ， 过往公司账面近200亿现金 ， 仅有5000万利息收入已经被交易所问询 ；
3 、 存疑科目 ： （ 1 ） 货币资金 ： 现金充裕但是仍在大规模发行债券 ； （ 2 ） 存货 ： 会计师盘点工作量十分庞大 （ 生猪数量太多 、 体重需要估算 ） 、 是否客观亦需要怀疑 ； （ 3 ） 固定资产 ： 相比2019年底增长了近216亿元 ， 不得不说其盖房建厂的效率已经超过了国内一流的建筑公司 ； （ 4 ） 在建工程 ， 可以调整的空间巨大 ； （ 5 ） 生物资产是如何评估的 ， 弹性也非常大 ； （ 6 ） 少数股东权益 （ 乐视的看家本事 ， 不赘述 ） 。
根据几百家上市公司的研究经验来看 ， 造假公司的基本特征 ：
1 、 高负债率 （ 尤其是有息负债高 ） ； 2 、 大股东高质押率 （ 资金用途不明 ） ； 3 、 融资额显著大于分红额 ； 4 、 显著高于同行的盈利能力 （ 无合理解释的 ） ； 5 、 公司生产的产品在日常生活中或行业中知名度并不高 ；
以上特征若同时存在多个 ， 需要特别注意 。
A股已经步入注册制时代 ， 上市公司数量未来也将是5000家 、 6000家.......
投资需要投入大量的研究精力 ， 仅凭K线 、 财务指标 、 消息炒股盈利的时代已经一去不复返 。 相信专业的基金 、 相信指数基金是更加明智的选择
作者：川谷研究所
链接：https://xueqiu.com/3893614042/174375016
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
原标题：牧原会是惊雷吗？
本周末雪球网站，关于牧原是否财务造假争论激烈，这次引发争论的人是天地侠影，是个硬汉，原来质疑广汇财务造假，被告输了，被抓进去18个月，出狱后依然不认罪。
现在他又将矛头指向了牧原：
这些天，$牧原股份(SZ002714)$深深吸引了我，我决不会买，但绝对好奇！
去年以来，养猪行当，牧原最挣钱。但是，公司固定资产一栏，几乎与销售收入相当。养猪真是重资产行当！看了其他几家猪企的财报，人家的固定资产/销售收入比，要比牧原低得多。
我只能想，去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了。
看过牧原的年报与中报，但是，详细的财报，无法证实什么，亦不能证伪什么。
今早看到一些数据，倒是惊奇。
截至公司2020年三季报，归属母公司股东权益438.34亿元，净利润209.88亿元，前三季度，净资产收益率为47.88%，全年奔70％而去。重资产养猪行业，真成了暴利专业户。
今天发现的问题，却是少数股东权益一栏。截至公司2020年三季报，少数股东权益为149.78亿元，2019年三季报，还仅为14.86亿元。但是，2020年三季报却显示，归属少数股东的净利润仅为20.94亿元，净资产收益率为13.98%。
同在一家合并报表，二者净资产收益率竟然相差三倍，实在太过悬殊！占据天时地利人和的少数股东，却跟牧原做了不怎么挣钱的合伙生意。牧原真是公众股东的活雷锋吗？
我没兴趣研究下去，这少数股东是哪些人了。看好牧原股份伟大前景的投资人，应该努力深究下去。
总的来说，我感觉，去年以来，还是给牧原盖猪舍的人，才真正赚了大钱。
2020年前三季度，牧原建筑承建了78亿元的猪舍，结果只挣了242万元。牧原建筑，注册资本32.5亿元。感觉牧原，除了养猪，其他业务，经营实在糟。
按公告推算，2020年全年，上市公司与牧原建筑的关联交易，将达到140亿元。
好像可以继续看戏的节奏。
A股这些年，看戏，都已经麻目了。犹记得，当年不可一世的乐视网，是通过年年做亏少数股东损益来彰显上市公司盈利的！目前，牧原市值已干到4000亿元。若真有雷，虚增10亿元净利润，怕是远远打不住的！
一点质疑，供大家参考。通常，不合常识与逻辑的东西，往往也会有它致命的地方
作者：天地侠影
链接：https://xueqiu.com/8601813520/174313834
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
@财税闲谈 对牧原股份财务数据的一些观点；
目前质疑者对牧原的几个质疑观点，个人感觉并不成立。
1.大存大贷！
其实牧原算不上很严重的大存大贷，其货币资金占总资产比例，2020年之前都在20%以下，2020年发行可转债，账上的货币资金占总资产超过20%，但也未超过30%，基本属于正常范围，不像康美药业这类公司持续的高货币资金比例。
2.逆天的ROE、超高的毛利率和净利率
从牧原的业绩来看，波动性很大，并非一直高ROE，是个周期性，ROE剧烈波动，2018年、2014年的ROE都是低于5%，反而恰恰反映它可能没有造假，如果真要造假，那这些年份应该会做高业绩。
对比一下康美，历年的业绩就是非常漂亮。
3.公司特别赚钱 却融资发债
按照公司财务报表数据看，这么赚钱不应该需要融资发债呀！听说过穷光蛋去银行贷款、融资的！为什么富得流油需要“融资发债”？疑问：到底是真赚钱？还是真不赚钱假装有钱？为什么有钱还要需要贷款？难道富人要来抢我们穷人贷款融资的饭碗“降维打击？”卧槽不是吧！
4.同行固定资产/销售收入比 都差不多！但是就牧原很高！
这个和业务模式有关，前面已有人解释。
5.少数股东权益和少数股东损益。
牧原也就是最近才有少数股东权益，这个也和各公司具体业务及财务杠杆都有关系，很难说明就一定是造假。
总之，甄别财务造假并非易事，以上观点仅供参考。目前来看，从财务视角来说，并无特别强的财务预警指标能推断牧原造假。