流程编辑 | 小白
美国版割韭菜游戏。
大概每个人家里都会有一些闲置物品，服装、首饰、电子产品、书籍……扔掉略显可惜，留在家里却也嫌占地方。毕竟10万一平米的房子用来堆垃圾，心都在滴血啊。
在线二手物品交易平台为解决这类困扰提供了便利：用户（卖家）只需要把闲置的物品拍照上传，设定一个出售价格，如果其他用户（买家）看到并喜欢该物品便可拍下付款，物品将通过快递邮寄到买家处。
在平台上，用户既可以是卖家，也可以是买家。
在国内，阿里巴巴（09988.HK、BABA.N）旗下的闲鱼是规模最大、知名度最高的在线二手物品交易平台。
风云君今天要介绍的是一家被国内投资者称为“美国版闲鱼”的在线二手物品交易平台——Poshmark（POSH.O，“公司”）。
Poshmark成立于2011年，比闲鱼的推出时间还要早上一年，目前其C2C二手物品交易业务集中于美国。
2021年1月，Poshmark在纳斯达克上市，IPO发行价为每股42美元，上市估值27亿美元。
然而，不到一年的时间里，公司迅速跌破发行价。截至目前已跌去逾一半市值。
（来源：Google Finance）
公司被冠以的“美国版闲鱼”的名号，到底是否名副其实呢？
一、营收增长乏力，都怪“大环境”
近年来，Poshmark营业收入增速一路下滑。
2020年，公司营收2.6亿美元，同比增长27.7%，增速较2019年下滑10.7个百分点。
2021年前三季度，公司营收2.4亿美元，同比增长25.7%，该增速仍然低于去年同期的28.7%。
公司目前在美国、加拿大（2019年进入）、澳大利亚（2021年进入）和印度（2021年进入）四个国家运营业务，但营收仍主要来自美国。
据披露，最近两个财年（2019-2020年），美国以外的国际市场营收占比不足10%。
公司将营收增长放缓直接归咎于新冠疫情。
然而，美国劳工部的月度数据显示，得益于逐步解除疫情封锁和疫苗大规模接种，自今年1月以来，美国零售销售额已经恢复同比增长。尤其是今年上半年的月份，零售销售额的增速多次创下疫情以来的新高。
（今年以来美国月度零售销售额同比增速）
在商业加速复苏的大环境下，公司前三季度的营收增速却仍低于去年水平，显然无法全归咎于新冠疫情。
二、营收结构单一，无明显竞争优势
公司的营收结构高度单一，绝大部分来自对平台卖家收取的手续费。
此外，公司代卖家向买家收取快递费并安排邮寄，公司所收取快递费超过其实际支付给快递公司的部分，也计入营收。不过这项业务的营收占比不足4%，可忽略不提。
公司对于通过平台成交的交易，向卖家收取标准化的费用。单笔交易金额（GMV）在15美元以上的，平台收取20%的手续费；GMV在15美元以下的，统一收取固定费用2.95美元。此外无任何额外费用。
风云君看到公司披露的这个费率，首先反应是：太贵了！
国内主流的二手物品交易平台，如闲鱼，目前对卖家收取零手续费。
在北美，早期以二手物品和收藏品交易业务起家的拍卖网站eBay（EBAY.O），已发展为仅次于亚马逊（AMZN.O）的全美第二大全品类零售电商，同时仍然是最大的在线二手交易平台，上面仍活跃着大量二手物品交易。
据eBay网站披露，其对于平台上大多数类别物品的交易，按GMV收取12.55%的手续费。eBay目前收取的最高类别手续费率为15%，针对的是服装、鞋类、珠宝和手表。
（来源：ebay官网）
虽然eBay除了手续费外，还会向卖家收取物品上架费（Insertion fee），但卖家每月可免费发布50条商品信息。对于大多数出售个人闲置物品的非专业卖家来说，使用免费配额足以满足日常需求。
（来源：ebay官网）
而在吸引卖家入驻平台的流量因素方面，Poshmark的竞争力也远不如eBay。
据eBay披露，截至2021年三季度末，其在全球范围内共有1.5亿名活跃买家。（注：活跃买家定义为过去12个月在平台进行过至少一次交易的买家）
（来源：eBay官网）
如果按eBay同期的美国营收占比48%粗略估计，eBay的美国活跃买家规模或达到7392万名（1.54*48%）。
而截至2021年三季度末，公司平台上的活跃买家为726万名，规模约只有eBay的十分之一。
同时，公司平台的活跃买家增长率不断下滑。
2021年三季度，公司活跃买家的同比增速为16.5%，而新冠疫情严峻的去年同期同比增速为25.8%，这也再度打脸了公司关于业绩不佳“归咎于新冠疫情”的说辞。
除了手续费方面不友好以外，公司在节税方面对卖家来说不具吸引力。
在美国多数州，消费者购物时需要基于物品价格额外支付本州规定费率的消费税，包括在线购物。
2018年6月，美国最高法院裁定，各州可以对州外零售商征收消费税，即使这些零售商在该州没有任何实体存在。由此，各州开始颁布征税法案，要求电商平台代表零售商征收消费税。
即便公司定义为一家个人闲置二手物品交易平台，也无法避免。
（来源：公司招股书）
依据新法，公司从2019年4月起开始代表平台卖家向买家收取消费税。由于消费税最终是由买家承担的，这会反过来影响买家的购物意愿。
公司也表示，在征收消费税后，平台的GMV增长率出现了下滑。
2019年二季度，平台GMV由2019年一季度的2.8亿美元下滑至2.5亿元，环比下滑11%，直至2019年四季度GMV才恢复至征税前水平。
值得注意的是，最近的2021年三季度，公司GMV再次出现环比负增长，较2021年二季度下滑1.6%。
据公司披露，其业务与美国多数零售业一样具有季节性，通常下半年为销售忙季。而公司三季度GMV的环比下滑，显然不是个好迹象。
三、单位获客成本高达130美元
即使面临业绩下滑，公司的毛利率并不低，一直保持在80%以上。
营业成本主要来自与支付相关的交易处理费用，以及平台托管费用。2021年三季度，公司毛利率为84.4%，较去年同期提升1个百分点。
在高毛利的背景下，公司长期以来的盈利状况却不佳。
公司在2020年实现了正的营业利润率和净利润率，当年分别为8.9%和6.4%。而此前的两个完整财年（2018-2019年），公司均未实现盈利。
2021年前三季度，公司再度回到亏损状态，当期营业利润率和净利润率分别为-12.7%和-35.0%。
长期高昂的市场营销费用是拖累公司盈利的主要原因。
2021年三季度，公司市场营销费用率为43.2%，明显高于同期的运营维护费用率（16.9%）、研究开发费用率（18.0%）和行政管理费用率（18.0%）。
公司在2020年实现盈利，也是因为其在新冠疫情期间主动大幅降低市场营销投入，2020年市场营销费用较2019年同期大幅下滑近30%。
公司将长期、巨额的市场营销投入视为提高品牌知名度和扩大用户基础的关键，这些投入主要用在电视、谷歌（GOOG.O）搜索引擎、Facebook（FB.O）、Instagram、Snapchat（SNAP.N）和TikTok上投放广告。
我们用市场营销费用除以同期活跃买家的净增加额，来简单计算公司的获客成本。
经计算发现，公司的获客成本不断上升。
2021年前三季度，公司的平均单位获客成本已经高达130美元，而2019年和2020年分别为81美元和86美元。
获客成本日益显着上升，但公司营收和GMV的成长性却不佳，难免令人质疑公司市场营销投入的有效性。
然而，公司也没有进一步披露用户留存率（Retention rate）和用户生命周期等关键指标，这让风云君不得不为投资者捏一把汗。
四、借市场东风上市圈钱
虽然业绩不佳，但公司的资产负债表和现金流状况一直相当健康。
长期以来，公司账面流动性充足，现金及现金等价物和短期投资占总资产的九成以上。
尤其是在2021年初通过IPO筹资后，公司目前现金及现金等价物高达5.9亿美元。
自新冠疫情以来，公司更有意保留现金，削减资本开支。2020年和2021年前三季度，公司分别实现了8580万美元和3440万美元的自由现金流。
可见，公司在IPO前也并不缺钱，无论是通过股权融资还是自身现金流造血，这大概也是公司一直以来“烧钱”买用户的底气所在。
风云君认为公司选择2021年初上市的原因，很可能是为了借疫情缓和所带来的市场宽松和估值高涨的东风，同时方便早期投资者的战略退出。
据FactSet的数据，今年前三季度，美国IPO交易数量创下自1996年以来的历史新高，已有785家公司在美国上市，超过去年全年的555家。
许多互联网和科技独角兽，比如在线券商Robinhood（HOOD.O）、社交软件Bumble（BMBL.O）、在线博彩公司DraftKings（DKNG.O）等，都选择在今年上市。包括IPO搁置长达2年的WeWork（WE.N），也在今年通过与SPAC公司合并，成功实现上市目标。
在年初的IPO狂热潮下，公司的上市过程也相当顺利。其IPO发行价42美元，高于原定的发行区间35-39美元。
公司IPO前的前五大机构股东，主要为风险投资机构，包括Mayfield（IPO前持股26.5%）、Menlo Ventures（IPO前持股15.8%）和Inventus Capital（IPO前持股10.4%）等，目前均已退出。
（来源：公司上市招股书）
目前，公司的前两大股东分别为淡马锡（持股14.82%）和先锋集团（持股6.53%）旗下的投资基金。
（来源：CNN Business）
结语
被冠以“美国版闲鱼”称号的Poshmark，其实名不副实。
在美国，eBay仍是消费者线上出售或购买闲置二手物品的首选平台，且eBay庞大的流量和更为优惠的手续费率，对卖家来说更具吸引力。
营收、GMV和活跃买家的增长薄弱，也都表明Poshmark不具备明显竞争优势。公司以牺牲盈利为代价，长期通过“烧钱”买流量，但疲软的业绩表现足以证明其营销策略并不奏效。
而随着获客成本越来越高，公司成长性或许更加难以为继。
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
邮箱：yangfeng@wogoo.com/微信：yangfeng562933