昨天的文章里我们筛选了年内基金净值创新高次数大于50次的10只基金，令人比较意外的是袁维德的中欧价值智选上榜。
要知道，今年净值创新高次数最多的这批基金里，有6只是新能源主题色彩很强的基金，3只是抓住了今年的周期行情。这符合我们的预期，毕竟新能源和周期板块，在今年很长时间里，都扮演了市场主线的角色。只剩下中欧价值智选，从持仓看不出有明显的行业偏好，但也赫然在列。
今天我们就来分析下这只基金的掌舵者，被誉为“价值黑马”的中欧基金袁维德。
一、任职近5年，生涯复合年化回报17%
袁维德是2016年底出道，任职基金经理近5年，作为中欧基金价值组的成员，袁维德早期一直跟随在价值老将曹名长名下，自2016.12.28合管中欧潜力价值和中欧成长优选，2018.3.28合管中欧睿泓。2020.5.29开始独立管理中欧价值智选，2021.2.10管理中欧睿泓。
（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.12.2）
曹名长是以深度价值闻名，因此早期袁维德跟随曹名长合管基金时，那两只基金明显是以老曹为主导，更多带有老曹的风格色彩。从业绩看，这一时期基金净值走势与沪深300贴合度较高。
后来袁维德单独管理的中欧价值智选和中欧睿泓（中欧新兴价值成立时间较短，不予评价），就比较带有个人风格，业绩也开始走强。看下图袁维德的投资经理指数（反应基金经理管理的所有产品的拟合业绩），早期与沪深300走势贴合度极高，自接手中欧价值智选后，逐渐建立起优势，到今年以来，更是与沪深300走出了剪刀差，大幅超越沪深300。
（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.12.2）
袁维德生涯年化回报17%，在一众进攻性极强的中生代基金经理里面，业绩不算顶尖。但如果考虑他单独管理基金的年限才1年半左右，且在这一时期他的业绩才脱颖而出，那就十分难得了。
（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.12.2）
同时，结合回撤来看，在袁维德单独管理期间，中欧价值智选最大回撤仅-6.66%，中欧睿泓最大回撤-11.47%，均大幅低于同类平均水平，控回撤能力一流。而袁维德控制回撤的方法，据他自己的公开发言，其实诀窍就两个字：分散。即：配置不同的权益资产类别，尽量使得不管出现怎样的宏观情境，可能都会有某一些资产是受益的，这样在很多时候它们的波动会互相抵消，互相弥补。
二、跟随深度价值老将，走出独立的价值风格
从投资风格来看，袁维德受老曹的投资理念影响，也是走的价值风格，但并没有拘泥于深度价值。作为中欧基金价值组的基金经理，袁维德尽管也追求低估值，注重安全边际，但在他的选股逻辑里，有个“不可能三角”，即好估值、好公司、好景气度很难在同一个公司身上同时出现。因此在很难三全的情况下，袁维德倾向于投资那些处于行业景气度低，但是估值合理的好公司。
从持仓上看，袁维德长期保持高仓位运作，整体持仓偏均衡，换手率稍高，既注重安全边际，又有逆向布局，也并不是完全的低估值行业（比如传媒、军工、电子、电气设备等），而且配置也比较灵活。
以中欧价值智选为例，在今年一季度配置了传媒、银行、钢铁、建材、纸业和医疗器械板块，二季度增加了汽车零部件的配置，继续重仓持有银行，降低了造纸和传媒板块配比，到最新的三季报时，重仓股已经没有了银行的影子，增加了国防军工、电子、电气设备等景气行业持仓。
中欧价值智选2021Q1-Q3十大重仓股变动：
（数据来源：Wind、基金定期报告、好买基金研究中心）
袁维德在年报里阐述过自己对价值投资的理解：“价”代表估值，“值”代表质量。其中，估值不仅是预期回报率的呈现，也包含了为了取得潜在的回报所需要承受的波动。
在袁维德投资理念中，在低估值的基础之上，标的的质量和成长性也是需要重点考量的因素。在他看来，低估值不仅是某个时点的PE等各种估值指标低于合理水平，更代表 “好公司”在周期性波动中被低估的时刻。
三、用均衡配置应对不确定性
袁维德先后从事过金融工程、TMT、新能源、科技、大消费、地产金融、制造业等多个行业的研究工作，研究覆盖面较广，这给他做行业分散配置打下了较好的基础。袁维德构建的组合行业配置均衡，不押注，偏爱细分行业龙头，擅长发掘细分赛道的黑马公司，用他自己的话来说叫“无名之璞”。
从定期报告看，袁维德属于“知行合一”的一类，不像某基金经理嘴里做价值投资，实际上追高新能源半导体；也不像某知名基金经理，连续反思了3个季度，但持仓风格几乎一成不变。
我们翻看袁维德管理基金的定期报告，可以发现在多份报告里袁维德反复提及一个词：“无名之璞”，可简单理解成目前市场上还没有被关注到的一些细分行业龙头或有潜力成为龙头的公司。
袁维德认为在目前的市场下，中国的股票市场存在很多无名之，他们分布在各行各业，其中不乏细分行业龙头，目前依然有很多盈利质量好，公司治理佳，分红率高的传统行业优质公司处于较为低估的水平之上，整体上此类资产依然存在较高的长期投资价值。
（数据来源：中欧价值智选第三季度定期报告、好买基金研究中心）
展望后市，袁维德担忧海外流动性收紧给港股估值带来反复冲击，但认为A股有很多的优质公司，整体估值并不贵，甚至是偏低，投资机会依旧十分丰富，仓位上可以更积极。在行业板块上，袁维德减持了周期板块，增加了新兴行业的配置，尤其加大了军工、新能源、电子板块的配置比重。
总结
袁维德师从深度价值投资老将曹名长，自身投资风格也带有很浓的“价值”色彩，不过相对曹名长而言对估值容忍度更高，操作也更灵活，近几年业绩表现青出于蓝而胜于蓝。从持仓看，袁维德走的是行业均衡风格，通过行业分散来控制回撤，擅长挖掘细分行业龙头，调仓换股比较灵活，换手率略高。稍微担忧的一点是，由于业绩突出，袁维德的几只基金今年都快速“长胖”，目前合计管理规模239亿，能否驾驭住高规模，还需要观察。
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