核心观点：
如果说2016年是VR元年，2021年毫无疑问就是元宇宙元年。
这一个源于科幻小说《雪崩》中的虚拟世界概念，时隔30年，在社交巨头Facebook的无限押注和布道之下，开始迅速席卷全球互联网。
目前，元宇宙已经被普遍认为是融合了VR、R、AI、区块链等技术的下一代互联网，国内外相关企业也迎来了一波爆发，各路资本正在加速进入相关赛道。截至目前，根据同花顺统计数据，目前国内元宇宙概念上市公司共有71家，板块指数从9月9日的948.12涨至目前1275.9，涨幅高达34.5%。
对此，我们以国内元宇宙概念上市公司为对象，结合宏观经济形势，相关技术发展状况，以及各细分赛道分布情况，对整个元宇宙产业链进行分析，希望能给相关从业者们带来些许助益。
#01。
元宇宙概念的出现和爆发
美国作家尼尔·斯蒂芬森在1992年创作的科幻小说《雪崩》中，描述了一个平行于现实世界的虚拟世界Metaverse，其中meta意为“超越”，计算机专用语中为“元”，universe意思则是“宇宙”，这是当下被热烈讨论的元宇宙概念的出处。
在经过扎克伯格等人的阐释延伸后，元宇宙的概念变得更加宏大，如果说PC互联网是互联网1.0时代，移动互联网是互联网2.0时代，那么“元宇宙”更像是即将到来的互联网3.0时代。
在元宇宙世界，人们可以实现类似现实世界的生产、商业、社会活动，这无疑将带来新的资源配置方式，巨大的机遇和挑战都蕴藏其中。
为什么元宇宙概念会在2021年突然爆发？
在大环境上，移动互联网经过十几年的高速发展，红利已经所剩无几，互联网巨头们想要继续实现营收增长，必须寻找新的商业故事。
另一方面，各类技术的快速发展，给新一代信息技术革命创造了条件，一旦各类技术开始走向融合，新的生产关系和商业形态自然会应运而生。
疫情则是一个契机，让沉寂了5年的VR行业重回大众视野，也让通胀背景下的各路资本找到了一个出口。
#02。
元宇宙相关技术整体发展趋势
元宇宙可以看作是以当前一系列技术手段为支撑的聚合体，主要包括VR/AR、人工智能、大数据、云计算、区块链、5G六大技术板块。这就如同互联网时代向移动互联网时代过渡时，触屏技术、操作系统、光学、电池等技术的突破类似，当许多技术均取得了长足进步，以这些技术为基础的新生产关系和应用场景必然会随之诞生，元宇宙便是这样的一个存在。
具体情形是，人类通过硬件设备进入与现实紧密相连的虚拟世界，人们可以在其中社交、打游戏、旅游、开会等在现实世界中能够做的一切，以及在现实世界中无法想象的应用场景。在实现这一愿景的过程中，将会涉及到种类繁多的产业生态，并造就一大批因之崛起的元宇宙企业。
具体生态类目：
基础设施：5G/6G网络、传感器、计算、云存储协议和标准云链
从数据到模型：数据采集、三维建模、数据可视化、动态
平台分享：化身与虚拟人，虚拟流行，团队与社交开放式协议
平台创作系统：跨企业通用平台，共享开发工具，从线性流程到实时动态模拟，共同修改UGC创作生态
全生命周期管理：数据管理与云服务、空间计算与规划管理、指标审核与三维交互设计、监控预警与施工管理、资产运营与安全服务
平台系统：数据云服务与人力价值释放，化运营与人力价值回馈，数字经济与商业转型，产业仿真与社会经济模式革新
#03。
国内元宇宙概念企业分析
从技术驱动来划分，元宇宙主要由七个层级构成，分别是基础设施层、人机交互层、去中心化层、空间计算层、创作者经基层、发现层、体验层。
其中，基础设施层包括通信网络、云计算、边缘计算，人机交互层包括手机、VR一体机等可穿戴设备，去中心化曾包括区块链、边缘计算、人工智能，空间计算曾包括3D引擎、空间地理制图、多任务处理器，创作者曾则 包括游戏、文娱、社交等。
按产业链角度划分，元宇宙则可以分为硬件、软件、服务、应用及内容四个板块。其中，硬件主要包括芯片、传感器、显示屏、摄像头等，软件主要包括操作系统、信息处理程序等，服务主要包括渠道销售、平台分发等，应用则主要包括医疗、教育、房地产、社交、游戏等等。
①头部企业基本面
前10概念股
根据技术手段的不同，元宇宙概念企业可以划分为六大赛道。比如在国内元宇宙概念市值前10企业中，歌尔股份、蓝思科技、属于VR/AR技术赛道，科大讯飞属于人工智能技术赛道，中科创达属于区块链技术赛道，完美世界属于游戏赛道等等。
②企业市值分布
从市值分布来看，国内市值1000亿以上的宇宙概念企业有6家，50-100亿的企业有18家，大多数企业主要集中在市值100-500亿，以及市值50亿以下两个区间，分别有26家和28家。
从投资角度考量，市值500亿以上的企业基本都是行业内头部企业，在市场、技术等方面有较深积累，投资风险较小；而市值50亿以下企业体量相对较小，其中不少企业还停留在概念阶段，未来发展前景并不明朗，投资风险较大。
#04。
国内市值TOP5企业基本面分析
歌尔股份
主营业务：精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。
具体分类：根据歌尔股份2021年6月30日发布的半年财报数据，智能光学整机、智能硬件、精密零组件业务三大业务营收占比分别为41.25%、37.01%和19.98%。也就是说，以VR/AR为主的智能硬件业务在总营收中占比仅4成，这是歌尔股份被归类为元宇宙概念股的重要原因。
财务指标：根据公司近三年财报数据，公司营业收入和营业成本都得到了大幅度增长，一大原因是公司VR虚拟现实、智能无线耳机等产品销售收入增加。
盈利能力方面，根据歌尔股份三季度财报，本期毛利率14.77%，去年同期为17.67%，主营获利能力有较大削弱；本期净利率6.39%，去年同期为5.81%，企业经营效益提高；本期总资产净利率6.34%，去年同期为4.77%，总资产收益能力较大提高；本期净资产收益率14.14%，去年同期为12.03%，回报股东能力增强；中报扣非后净资产收益率6.31%，去年同期为4.56%，主营业务利润贡献明显提升。
核心优势：公司荣获中国电子信息行业联合会中国电子信息百强第47位，中国电子元件行业协会中国电子元件百强企业第7位，中国民营企业制造业500强第208位。而在涉及元宇宙概念的高端VR/AR设备整机代工领域，根据各品牌的市场占比推算（IDC数据：Facebook38.7%，索尼21.9%，Pico9.2%，大朋8.9%，HTC4.9%），歌尔股份的整机代工市占率高达80%以上。
投资分析：歌尔与元宇宙相关的业务主要集中在VR/AR硬件制造上，在总营收中占比仅四成，且客户都是VR领域头部厂商，如Oculus、索尼、HTC和Pico等，这是歌尔股份的核心竞争力，也是元宇宙时代支撑增长的最重要支点。
短期来看，其智能硬件业务（包括VR/AR、游戏机、智能手表等）2021年前三季度实现营收222亿元，同比增长119%。基于未来5年全球VR头显出货量的高增长预期，以及歌尔股份各大客户合计近80%的市场份额，歌尔股份将在相当长的一段时间内是元宇宙概念股中独一份的存在。
科大讯飞
主营业务：语音及语言、自然语言理解、机器学习推理、自主学习等人工智能核心技术研究，人工智能产品研发和行业应用落地。具体分类如下：
核心优势：在人工智能关键核心技术领域，科大讯飞囊括数十项国际人工智能大赛的冠军，除了智能语音领域，在机器翻译、自然语言理解、图像识别、图像理解、知识图谱、知识发现、机器推理等各项国际评测中均处于国际前沿水平。公司近三年主持和参与制定国家标准已发布20项、行业标准已发布8项；科大讯飞共主导和参与5项国际标准和国际标准技术报告项目，其中1项国际标准已正式发布。公司及全资、控股子公司累计获得国内外专利1000余件；2021年，科大讯飞再度上榜福布斯中国“最具创新力企业榜”。
财务指标：盈利能力方面，与去年三季度相比，本期毛利率43.12%，去年同期为46.20%，主营获利能力有较大削弱；本期净利率7.06%，去年同期为8.52%，企业经营效益下降；本期总资产净利率2.89%，去年同期为2.91%，总资产收益能力略有下降；本期净资产收益率5.43%，去年同期为4.74%，回报股东能力增强；中报扣非后净资产收益率1.97%，去年同期为0.06%，主营业务利润贡献明显提升。
投资分析：驱动“元宇宙”出现和发展的，是各类前沿技术的创新和迭代，在技术融合的过程中，AI，以及其类目下的智能语音语义扮演重要角色，当前已经构建技术壁垒的巨头型AI公司在市场竞争中占据绝对优势，科大讯飞便是其中之一。
目前，讯飞已经完成一套完整的多语种语音语言系统研发，包括60种语言的语音合成，69种语言的语音识别，56种语言的图文识别，再以及168种语言与中文的机器翻译。
R蓝思科技
主营业务：研发、生产、销售中高端视窗防护玻璃面板、外观防护新材料、电子功能组件、整机组装。主要产品有玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等材质的外观防护零部件和组件，以及模组、贴合和组装等配套增值服务。
核心优势：首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能手机和智能可穿戴设备，首次将3D玻璃应用到智能手机的企业。报告期内，公司新申请专利167件，其中发明专利60件，实用新型专利100件，外观设计专利7件，新申请软件著作权13件；截至报告期末，公司已获得专利授权1827件，其中发明专利241件，实用新型专利1454件，外观设计专利132件，已获得软件著作权42件。涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料、工业互联网、生产数据化、智慧园区、企业资源管理等多个领域。
财务指标：根据公司今年三季度财报，本期毛利率24.29%，去年同期为28.53%，主营获利能力有较大削弱；本期净利率9.79%，去年同期为13.33%，企业经营效益大幅下降；本期总资产净利率4.30%，去年同期为6.80%，总资产收益能力大幅下降；本期净资产收益率7.65%，去年同期为13.90%，回报股东能力变弱；中报扣非后净资产收益率4.38%，去年同期为6.66%，主营业务利润贡献明显下降。
投资分析：与歌尔股份类似，蓝思科技在元宇宙整个产业链中承担的也是硬件设备代工环节，产品广泛应用于智能手机、智能可穿戴设备、笔记本与一体式电脑、平板电脑以及新能源汽车等终端领域，目前蓝思科技还跨界进入光伏领域。
技术上，蓝思科技在VR/AR生产所需的工业设计、传感器、光学设计、系统集成、大规模量产等底层核心技术上积累较深，业务上，拥有苹果、微软、华为、小米、索尼等一线客户资源，这是两个比较明显的优势。
中科创达
主营业务：智能操作系统产品和技术提供商。公司主要产品分为软件开发、技术服务、软件许可和商品销售四种业务模式。
核心优势：公司目前拥有超过1000项自主研发的技术专利及软件著作权，在全球范围内拥有约3800名员工，其中研发人员占比接近90%。公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，核心技术全面覆盖智能操作系统技术领域，能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖。报告期内， 公司获得上汽乘用车2020年度“杰出创新供应商”奖，登上“福布斯中国最具创新力企业榜”50强。
财务指标：根据今年三季度财报，公司本期毛利率41.76%，去年同期为38.87%，主营获利能力有明显提升；本期净利率16.43%，去年同期为16.59%，企业经营效益下降；本期总资产净利率7.33%，去年同期为7.58%，总资产收益能力略有下降；本期净资产收益率9.95%，去年同期为12.24%，回报股东能力变弱；中报扣非后净资产收益率5.73%，去年同期为7.94%，主营业务利润贡献明显下降。
投资分析：网络与运算技术、人工智能均是元宇宙的重要支撑技术 ，也是中科创达被视为元宇宙概念股的原因所在。中科创达近日在投资者互动平台表示，公司在AR/VR领域提供操作系统及人工智能相关技术，已有批量生产，适用于沉浸式体验元宇宙。
但具体到公司的核心竞争力和财务状况上，公司近几年的表现并不突出。同时，PC时代和移动互联网时代的操作系统在元宇宙时代能否继续使用，仍旧存在很大的不确定性。这是该公司的风险所在。
芒果超媒
主营业务：新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售。
核心优势：公司是湖南广电旗下主流新媒体，依托芒果体系优势，与湖南广电旗下湖南卫视形成双平台联动发展模式；公司是互联网视频行业唯一同时具备IPTV、OTT业务牌照的市场竞争主体，智慧大屏业务已覆盖31个省级行政区域，是公司布局5G、客厅经济的重要支撑点。依托完备的牌照优势，公司视听业务内容覆盖手机、PAD、PC、TV、IPTV、OTT全终端，是全行业第一家真正意义上实现“一云多屏”的视频媒体。
财务指标：根据今年三季度财报，公司本期毛利率41.76%，去年同期为38.87%，主营获利能力有所提升；本期净利率16.43%，去年同期为16.59%，企业经营效益基本持平；本期总资产净利率7.33%，去年同期为7.58%，总资产收益能力基本持平；本期净资产收益率9.95%，去年同期为12.24%，回报股东能力变弱；中报扣非后净资产收益率5.73%，去年同期为7.94%，主营业务利润贡献有所下降。
投资分析：芒果超媒董事长近期在公开场合表示，湖南广电将以国家广播电视总局5G重点实验室为基座，与中国移动以芒果超媒为合作契机，探索搭建芒果“元宇宙”平台，全面参与未来传播形态竞争。公司将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构。
从该公司近期动作来看，公司已经开始探索搭建元宇宙平台，目前布局的数字藏品和虚拟数字人均是投石问路之举。相较于其他进军数字藏品和虚拟人的企业，芒果超媒在IP内容储备上优势明显，并且作为传媒巨头，在内容生态构建上经验更加丰富，这或许能够让其在竞争中先声夺人。
#05。
元宇宙概念公司未来展望
①相关观点：
Meta CEO扎克伯格：元宇宙是一个“实体互联网”（embodied internet），是一种人可以走进这个数字空间真实体验的互联网。
腾讯CEO马化腾：虚拟世界和真实世界的大门已经打开，无论是从虚入实，还是由实入虚，都在致力于帮助用户实现更真实的体验。
Roblox CEO：元宇宙有八大特征，分别是：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明。
Epic Game CEO：这将是一种前所未有的大规模参与式媒介，带有公平的经济系统，所有创作者都可以参与、赚钱并获得奖励。
《三体》作者刘慈欣：人类的未来要么是走向星际文明，要么就是常年沉迷在VR的虚拟世界中。如果人类在走向太空文明以前就实现了高度逼真的VR世界，这将是一场灾难。
②未来展望
目前来看，元宇宙相关产业发展正在进入一个爆发期，在众多巨头企业如meta、腾讯、字节跳动的推动下，人们对元宇宙的认知开始不断完善，游戏领域已经开始有不少试水之作。
同时，对于普罗大众来说，元宇宙的概念较为超前，硬件端不断迭代但总体普及率低，软件应用端及内容制造端仍较为匮乏，需要一定时间迈向成熟期。
虚拟现实相关产业存在法律监管盲区，没有系统性的管理架构，发展可能有所限制。国内相关企业仍停留在概念炒作阶段，能像Facebook那样全面押注的企业几乎没有，
当然，尽管面临诸多挑战和不确定性，但人类文明的进程却是一条不可逆的单行线。如果元宇宙在游戏和社交被证明可行后，更多的元宇宙应用必将如潮水般到来。
基于当前尚处于元宇宙概念萌发期，各路资本躁动喧嚣迷人眼目，要给出正确投资标的并非易事。但中长期来看，那些基本面良好的巨头企业风险回报比还是拥有比较多的支撑点，少数技术水平突出、产业链匹配完善的初创企业也存在巨大机遇，要想享受时代红利，唯一方式就是参与其中，并付出时间与勇气。