电解铝下游需求结构主要以建筑地产、交通运输、电力、消费、机械和包装等领域，其中，建筑地产和交运、电力需求合计占比超过73%。目前来看，铝下游消费较为稳定，光伏等项目建设将成为铝需求新增长点。
全国地产竣工仍处于上行周期
今年1-9月，全国房屋竣工面积同比增长23.6%；9月份，竣工面积增速有所放缓，单月同比增速下降至1%。笔者认为，地产竣工仍处于上行周期，建筑和地产用铝后续仍有望稳定增长，预计明年地产竣工面积同比仍将保持增长。
2016年以来，从开工到竣工的完全周期约3年左右，对应房地产开工面积12个月移动平均数单月同比增速（滞后3年），与竣工面积12个月移动平均单月同比增速走势基本一致。基于此，房地产开工数据为竣工数据的3年期领先指标，根据开工面积同比增速走势可以得知，竣工面积的同比增速高点将出现在明年二季度左右，峰值增速约为15%左右；按照开工面积同比增速走势，未来竣工面积同比增速有下行风险。若按照开工面积同比增速变化趋势和房地产竣工面积增速推测，笔者预计，今年房地产竣工面积将增长5%-7%。
汽车用铝提高带动汽车用铝量增长
今年年中，因为汽车缺少芯片，汽车产量有所下降，近期销量已有所恢复。中国汽车工业协会最新数据显示，9月份，我国汽车产销分别为207.7万辆和206.7万辆，同比分别下降17.9%和19.6%；但环比分别增长20.4%和14.9%，芯片供应紧缺问题已经出现缓解。
《新能源汽车蓝皮书》2021版预测，2025年，中国汽车销量将达到3000万辆，2020-2025汽车销量年均增速约为3.46%。根据CM Group预测，2022年，中国汽车行业单车用铝同比增长约为8%。汽车减排和轻量化以及新能源汽车单车用铝的提升，有望带动汽车用铝增长。
光伏有望成为铝消费新看点
去年，电力领域用铝需求占比约为16%，传统电力需求整体稳定，未来主要需求亮点将为光伏装机带来的铝消费的新增量。光伏系统使用的支架均为铝制型材。据Wood Mac预测，每GW光伏建设需要2.1万吨；据此计算，2020年国内光伏用铝约100万吨左右（2020年国内新增光伏装机量48.2GW）。中国光伏行业协会预测，乐观预计，2021年，国内光伏装机量分别为55GW和65GW；2025年，国内光伏装机量分别为90GW和110GW。据此计算，预计今年国内光伏用铝分别为115.5万吨和136.5万吨，到2025年对应的光伏用铝分别为189万吨和231万吨。2020-2025年，光伏用铝需求复合增长率分别为13%和18%。
笔者预计，明年电解铝需求约为4202万吨，同比增长4%；分项来看，基于前述假设，建筑地产用铝同比增长5%，交通运输领域用铝增长8%，电力领域中，光伏用铝增速预计为9%，其他电力投资保持不变。另外，消费、机械、包装、其他领域预计增速2%。预计包含净进口和抛储在内的国内电解铝供应为4244万-4306万吨（产量4064万-4126万吨），同比增长4.3%-5.8%，预计2022年电解铝有供略大于求的风险。（作者单位：光大证券）
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