下半年以来，医药行业便进入调整期，有医药板块本身估值过高的因素，也有带量采购、明星私募减仓等影响。但是，政策、机构始终是中短期投资的变量，长期影响因素仍是人口结构变化和技术进步所带来的不断成长。
“成长”是医药的主题，医药行业是一个长期稳健增长的行业。随着国内老龄化加深、医药卫生投入增加、健康消费水平持续提升，在不同的时代周期内，医药健康行业投资的底层逻辑不变，短期政策的调整影响板块内的部分公司，仍有大量的优质公司受益于产业周期与时代周期共振，穿越阶段周期成为牛股。
新冠肺炎疫情对中国的医药行业政策环境产生了深远的影响，我国医药企业在国际注册认证、研发、国际市场营销、全球范围内的资源整合等方面的能力将继续提高；这一类药企有望深度受益于医药出口产品格局改变和国际产能迁移。对医药投资而言，应积极着眼于大药企的国际化品种、充分享受工程师红利的CXO、创新药械等细分赛道。
2021年7月的会议提出发展“专精特新”中小企业。“十四五”期间，中央财政将通过中小企业发展专项资金累计安排100亿元以上奖补资金，重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业。根据申万行业分类，专精特新上市公司中，医药生物排名第三，可以看出医药生物是国家重点扶持方向。
长期来看，放眼医药行业未来发展，行业内景气度较高的优质赛道值得关注，专精特新细分赛道也值得把握，细胞及基因治疗、生命科学领域、制药装备、上游试剂产业，也会涌现出众多细分领域的小龙头。
医药行业整体估值
横向看：当前医药行业PE（TTM）为33倍，在申万一级行业中排名第11。纵向看：2010年至今，医间药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值39倍，医药行业PE低于历史平均估值。
市值方面，截至2021年10月31日，医药行业总市值约7.8万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.1%提升至8.5%。
机构方面，截至2021Q3，股票型公募基金（普通股票型+偏股混合型）重仓医药股市值占比为15.15%，环比下降1.00pp；剔除医药基金的股票型公募基金重仓医药股市值占比为9.35%，环比2021Q2 下降1.95pp。
总体来看，医药板块基金持仓环比略有下降，但行业成长性和确定性兼具，未来具备潜在增配空间。
生物医药行业细分领域投资机会
1、创新药与创新疫苗：
创新药：部分国内创新药龙头企业已经具备不俗的创新药研发实力，从me-too类创新逐步升级到me-better和First-in-Class级别的创新，开始逐步培养参与全球竞争的创新产品力。最明显的标志就是创新药license-out，将国产的创新药产品授权给国际一流的创新药企业，如礼来引进了信达生物的信迪利单抗、君实生物的新冠抗体JS016、复创医药的Bcl-2抑制剂FCN-338，诺华引进了百济神州的替雷利珠单抗，艾伯维引进了天境生物的抗CD47单抗Lemzoparlimab，Seagen引进了荣昌生物的RC48等。
创新国际化是中国制药产业升级换代的必由之路，也是中国创新药企业参与全球竞争、成为跨国药企大平台的必然选择，在创新国际化方向上具备领先优势的企业将成为下一波创新药大潮的弄潮儿。
相关公司：信达生物（01801）、恒瑞医药（600276）、复星医药（600196\\02196）、复宏汉霖（02696）、百济神州（06160）、君实生物（688180\\01877）、康方生物（09926）、诺诚健华（09969）、荣昌生物（09995）、亚盛医药（06855）、微芯生物（688321）、和黄医药（00013）等。
创新疫苗：新冠疫情将社会对疫苗研发和产业化的重视程度提高到了前所未有的高度，发挥先锋作用的mRNA疫苗正式进入产业化的阶段。该类疫苗技术不但极大的缩短了研发周期，而且二次免疫直接诱导大量中和抗体产生，相比较传统疫苗而言在保护效果上具有更大的优
势。在未来3-5 年或更长的时间维度内，mRNA疫苗有望成为全球范围内的主流疫苗技术之一，一些新锐的mRNA疫苗biotech公司有望借助技术突破实现迅速崛起。
相关公司：智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、康希诺生物（688185\\06185）、沃森生物（300142）、复星医药（600196\\02196）、以及未上市但艾博生物、斯微生物等。
2、CXO：全产业链竞争 进军高技术壁垒服务
根据动脉网数据库，2020全球一级市场biotech融资额每个季度均在增加，2021年前三个季度biotech融资额已经超过2020全年, 充分体现医药行业对研发创新的旺盛需求。由于资源有限，Biotech常需要借助CXO公司协作研发或生产，预示着未来2、3年全球CXO行业有望进一步加速发展。
中国CXO公司进入全产业链扩张竞争时代。国内CXO公司中，最早提供端到端服务的药明康德（603259\\02359）与康龙化成（300759\\03759），以及聚焦于大分子的药明生物（02269），占据了CXO行业市值前三。近年来，其余CXO公司也开始借鉴该类全产业链服务的模式，逐步向上下游拓展，扩大经营边界。如凯莱英（002821）、昭衍新药（603127\\06127）、维亚生物（01873）、药石科技（300725）等。
据弗若斯特沙利文数据，在2015-2019年间，全球生物药市场复合增长率为9.35%，大于小分子化学药约3.5%的增长率，预计至2026年全球生物药市场规模可达5080亿美元，对应占全球医药市场份额也将从2020年的22.7%提升至2026年的26.9%。相应的，全球生物药CDMO市场增速也高于医药研发外包整体增速水平。根据弗若斯特沙利文预测，2018-2024年间，全球小分子药物CDMO市场规模CAGR为7.5%，而生物药CDMO市场规模CAGR为15%，预计到2025年可以达到300亿美元。此外，近年来新兴药物的快速发展则进一步提高了CXO行业发展的空间。Protac、ADC、双抗、细胞基因治疗等新一代药物的出现为CXO公司提供了全新的赛道。
相关公司：药明生物（02269）、康龙化成（300759\\03759）、药明康德（603259\\02359）、泰格医药（300347\\03347）、药石科技（300725）、皓元医药（688131）、凯莱英（002821）、九洲药业（603456）、博腾股份（300363）、普洛药业（000739）、富祥药业（300497）等。
3、医疗器械：国产替代自主可控浪潮
我国低值耗材已率先完成产业国际化，医疗器械出口的产品以医用耗材、敷料及中低端医疗设备为主。出口的低值耗材包括按摩器具、注射针管类、医用眼镜等、一次性医院耗材（如输液器、输液泵、注射器、针头导管等产品）、按摩器具、导管等高分子制品。2020年医疗器械出口额前十企业包括五家低值耗材厂商，如出口医用敷料的振德医疗（603301）、奥美医疗（002950），出口手套的英科医疗（300677）、蓝帆医疗（002382）、中红医疗（300981）。医疗设备、诊断试剂也开始走向海外，如出口医疗设备的迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223），体外诊断试剂的华大基因（300676）、东方生物（688298）、圣湘生物（688289）。部分医疗设备也走向出口，如迈瑞（300760）的监护仪、麻醉机、呼吸机、血球及超声检测。鱼跃医疗（002223）的血压计、制氧机、血氧仪、呼吸机以及电动轮椅等。
相关公司：微创医疗（00853）、奕瑞科技（688301）、迈瑞医疗（300760）、南微医学（688029）、启明医疗（02500）、沛嘉医疗（09996）、惠泰医疗（688617）、心脉医疗（688016）、奥精医疗（688613）、诺唯赞（688105）、艾德生物（300685）、华大基因（300676）、菲鹏生物、华大智造等。
整体来说，在医疗健康行业大变革时代，医疗投资面临着前所未有的机遇，也经历着巨大的挑战。但长期看，顺应行业变革过程的转型和挑战，是医药健康行业的投资重点。
风险提示：
控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险等。
来源：光大证券、东吴证券