今天是每周六的财务专栏，开始之前多说一句，财务专栏主要是对公司财报进行观察，不是投资建议，绝对没有明示或者暗示，只是财务分析和探讨，投资者不可能不看财报，但看懂财报只是投资中的一步而已。周六是小组财务专家的舞台，平时会多和大家聊聊产业和市场。
下面进入正题：
十月刚过，三季报全部放榜了，适逢组员正在考虑双十一入手扫地机器人，于是今天来看看相关标的，其实主要就是科沃斯、莱克电气、石头科技和一家刚刚上市的德昌股份。
从21Q3业绩表现上来说，从下图毛利率就能发现，科沃斯的ttm毛利率持续增长（下图黄线），而石头科技则是增速开始放缓，莱克电气和德昌股份的造型更是已经开始掉头向下，不做好。
虽然毛利率的造型非常华丽，也别忘看看几家公司的扣非净利率。科沃斯尽管没有毛利率表现这么亮眼，依然可以发现其趋势是45度角倔强向上（下图黄线），而同行其他公司则是出现衰减迹象。
这么拔尖的毛利率，最后到扣非归母净利率却稍嫌平庸，主要是因为销售费用率拖累了毛利率的绝佳表现，从下图可见，科沃斯的销售费用率远高于莱克电气和石头科技，达到了收入的22%。
如此强烈的对比，也让人感慨科沃斯是开挂了吧？为啥能逆势不服啊？大家对于科沃斯扫地机器人的接受度都这么高了吗？仔细看了一下它的年报，发现公司在之前主要是跟京东，天猫，山姆等平台合作，也只是在最近才开始在抖音，快手等平台推广自己的产品，即使在这样一种多渠道运营方式之下，体验店主要也还是设立在在一线，新一线和省会城市，也就是说，它更注重与高端产品线相对应的付费能力客户群体。
问题是，高付费客户群是非常有限的，之前有份券商调研纪要显示，一线城市的扫地机器人渗透率只有10%而已，这个数字乍看之下似乎让人惊讶，实际上如果仔细想想，一线城市多的都是白领打工人，主要居住方式是租房，在出租屋的面积和场景里有没有必要使用扫地机器人？
再者就是一线城市比较宽裕和讲究的小白领甚至小金领们，定期（比如每周或者双周）呼叫阿姨上门服务，既可以选择按次收费、也可以选择包季包月套餐，阿姨的巧手不但可以扫地，还能精细保洁各个角落，铺床担灰、洗衣擦窗等等一应俱全，明显要比高端线的那些贵价的扫地机器人好用多了~
于是小组查了查科沃斯的产销率，由于数据口径在统计上逐年有所变化，因此没有连续性的统一口径观察，不过不要紧，我们还可以来看看存货情况。这一看又让人有了新的发现，科沃斯三季度的存货比固定资产的倍数达到了3.16倍！可能有人说那石头科技的存货比固定资产倍数还有6.83倍呢？
别搞错，石头科技本质上并不生产扫地机，它只搞设计，生产是外包的。在这个前提下，科沃斯这种存货和固定资产的倍数就让人非常惊讶了——究竟是特别看好双十一囤货（当然，还有黑五、圣诞等等），还是开始滞销、卖不动了？
因为科沃斯的存货周转天数，可是实打实的同行比较最高（下图黄线），而且还有继续走高的趋势。。
此外，财研小姐姐还恰好认识某多多上的选品运营，她给小组提到了另外一个非常突破认知的事实，就是某多多上卖得最好的扫地机器人，从来不是什么高端的“扫拖一体机”或者配置了“没电自动回充”功能的高端机，每多一个这样的功能可能要加好几千的价格。
而某多多上真正购买扫地机量最大的一批用户，其实是三线以外的地市级区域，这些用户普遍有自己的独栋小房子（比如江浙沪地区的土豪“农村”建筑），这些客户由于居住面积很大，也没有请阿姨的习惯，通常就会买上几个便宜的扫地机器人在家里跑，也不需要“自动回充”，没电了停在那儿，用户自己就把它搬回充电坞去充电，一点也不会嫌麻烦；或者说在这种程度的“麻烦”和加价好几千之间，他们会无脑选择“麻烦一下”——这真是让人感慨自己目光的狭隘和世界的多样性。。
说了这么多，推导出来最后我们应该以现金流的关注为结束。从整体净现金增量来说，科沃斯的21年单季度的现金状况在Q2和Q3都出现了净消耗（上半图），这并不是什么好现象；即便是净经营活动现金流为正，也是因为拖欠供应商款项顶着，实际上存货对资金的占用并不小；同时从19年开始，存货和未分配利润之间还存在比较奇怪的正相关性，无论从趋势还是从数量级都出现了相关状态（下图）。
科沃斯财报助手打分是93分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
大家的【在看】就是对小组最好的支持！
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