截止2021年10月，三星集团的市值已经超过2万亿元，显然是一家超级公司。毫无疑问的是，三星电子无疑是皇冠上最为耀眼的那颗明珠。
三星电子生产的智能手机、家用电器的数量已成为全球之最，超过世界上其他任何一家公司。三星电子主导制造的存储芯片，被用于电子设备存储数据，其价格也因全球芯片短缺而被推高。
三星电子的年收入高达2000亿美元，比肩世界上最有价值的苹果公司，同时还坐拥1000亿美元的现金储备。
如今，三星电子及其母公司三星集团都进入了一个全新的历史时期。
01 三星李在镕的野心：制霸半导体行业
今年8月，三星掌门人李在镕获释出狱，其因参与贿赂丑闻入狱18个月。去年，李在镕从已故父亲李健熙手中，接过三星帝国的权杖。
其继承的过程也是扑朔迷离，首先是因为李健熙昏迷了六年，然后是李健熙因贿赂而被定罪，这与三星试图赢得政府支持，合并两家三星子公司有关，因为这将巩固李在镕在三星帝国的地位。
如今，重获自由的李在镕制定了宏伟的计划。如同在存储芯片和智能手机领域占据统治地位一样，他希望三星同样可以在尖端科技芯片领域，占据主导地位。
当然这也使三星不得不与台积电(TSMC)、英特尔(Intel)等芯片巨头正面交锋，从而加入到一场激烈的全球竞争中，夺取世界上最具战略性产业的霸主地位。
10月7日，三星电子宣布，将于明年上半年开始使用GAA技术生产客户的3纳米(Nm)芯片设计，这也是目前世界上最先进的微处理器。
三星电子将利用GAA技术生产3nm芯片，以提高作为半导体电流控制开关的晶体管的性能和效率。与基于FinFET技术的5nm工艺相比，三星的第一个3纳米(Nm) GAA工艺节点的性能提高了30%，功耗降低了50%，芯片面积减少了35%。该公司计划将第三代GAA技术应用于将于2025年推出的2纳米工艺。
三星电子公司还表示，2023年将大规模生产第二代3纳米(Nm)，2025年将大规模生产2纳米(Nm)芯片。而更让人吃惊的是，三星电子预计在芯片上的研发支出，将超过370亿美元。巨大的投入的背后，当然也为其赢得了一些新客户，如芯片巨头英伟达和特斯拉等。
相反，台积电则计划继续将FinFET技术应用于3纳米(Nm)工艺，并从2纳米(Nm)工艺开始引入GAA技术。
李在镕豪掷千金，不仅对三星电子未来的发展产生深远的影响，而且对韩国的经济发展至关重要。因为三星电子的战略将影响全球半导体产业，而今年全球芯片短缺则凸显了半导体行业的重要性。
在熟人看来，李在镕有时表现得腼腆、得体和机敏，同时在一定程度上也表现得冷酷无情。
三星电子是一家复杂的企业，不仅面临着战略挑战，而且股市表现平平。旗下的业务大致可分为两大板块，一个是“套装”业务，如智能手机、电视和家用电器；另一个则是生产“组件”的业务，这些部件用于三星自己的设备，也可以卖给苹果等外部客户。
三星将其套装业务进一步划分为两个部分：电视机与洗衣机等家用电器，以及以智能手机为主的数码设备。与此同时，组件业务则包括了半导体芯片和显示器。
与该公司关系密切的人士表示，套装业务不是增长引擎，在三星电子的业务层级中，家电位于底部；同样利润较低的电视机业务依然是如此，其作用不过是为了加强三星电子的品牌价值。
接下来是手机业务，在2010年代初，它贡献了一半以上的利润。尽管手机业务多次要宣告终结，但由于其业务继续贡献着大量现金，并且由于折叠屏手机的畅销，为该业务带来了一些乐观情绪。
而位于最顶端的则是半导体芯片业务。回顾三星的发展史，不难发现，三星电子一直专注于内存芯片，在动态随机存取存储器（DRAM，用于台式机的临时存储）和计算机闪存设备（NAND，用于移动设备的永久存储）领域，拥有全球44%的市场份额。内存业务为三星带来了超过20%的收入，几乎占营业利润的一半（见下图）。在其利润丰厚的业务中，其他业务可能会被统统砍掉。
图片源自经济学人
内部人士表示，如果套装业务与组件业务在价格或其他条款上存在分歧时，组件业务将被放在前面优先考虑。
据该公司称，其独特的生态系统受益于多样化的业务，而这些业务允许内部创新，同时在行业周期的起伏中提供稳定性的保障。
02 李在镕的保守主义与三星
分析师认为，三星的芯片制造之路还有很长的一段路要走。由于此类芯片对于跨行业存储数据至关重要，因此它“只会朝着向上的方向前进”。
研究公司Omdia预测，从2020年到2025年，全球存储芯片市场将以每年2位数的速度增长。由于数据中心需求激增，以及在供应方面，市场整合，这一趋势的周期性已有所减弱。
在这个行业，越来越极端的微型化，意味着竞争对手再也不能像以前那样，可以轻松地提高产量。三星电子方面表示，三星已被证明具有在老牌企业中具有创新和创造更高价值的能力。
不过，在内部，一些高级管理人员担心内存芯片也逐渐饱和。一些投资者担心对存储芯片的需求，可能会在年底前出现疲软。
三星还有一种选择就是，跟随苹果并发展服务业务。该业务已从2012年占iPhone制造商收入的8%增长到现在的20%。然而，尽管取得了一定的成功，特别是在支付和健康应用程序方面，三星为其世界一流的硬件添加软件和服务的努力却是断断续续的。
部分原因是三星的“硬件优先”的理念深扎于公司文化之中。李在镕的性格和经验可能会加强这一点。一位前高管说，“他的性格非常谨慎和保守，比他父亲更谨慎。”
从哈佛商学院毕业后，他的第一次重大努力可能强化了他与生俱来的保守主义。上世纪90年代末，在互联网泡沫的顶峰，他投资了一家风险投资公司eSamsung。看后来泡沫破灭，使得李在镕开始怀疑韩国的软件工程师，eSamsung最后也被关停。
在服务行业大展宏图，同时也可能危及三星电子与谷歌、微软等软件巨头长期良好的合作关系。
2014年，三星电子推出了牛奶音乐（Milk Music）的流媒体服务，虽然取得了成功，但在两年后就被取消了。一位前高管回忆表示，“谷歌认为三星的软件服务分裂了安卓的生态系统，并让谷歌感受到了威胁。”“我非常肯定三星已经放弃了软件和服务”，他叹息地说道。他补充说，即使该公司曾讨论再试一次，但这也只是为了让谷歌及其他合作伙伴保持忠诚度。
三星面对的另外一个问题则是中国市场，因为中国是内存和逻辑芯片的重要市场。为了满足这一市场，今年三星在西安的NAND工厂二期将在年内完工并投产。
图/三星在西安的厂房
尽管中美的紧张局势不断加剧，但无论是三星，还是其他韩国芯片制造商，都不愿意放弃中国市场。在未来几年，中国依然是最大的市场之一。当然这也意味着三星必须谨慎行事，以留住中国客户，同时又不放弃美国客户。
与其他巨头相比，这些复杂因素和风险有助于解释，为何三星在消费技术领域（如苹果和小米公司）和芯片制造（台积电和英特尔）方面表现不佳。由于合并了几个相对不同的业务，该公司受到了企业集团折价的影响。
由于三星电子只在首尔上市，所以过去一段时间，每当股价飙升时，首尔对个股的投资限制，就会促使当地投资者抛售占韩国综合股价指数(kospi)近五分之一的股票。而三星庞大的现金储备压低了回报率。
因此，尽管运营业绩稳健，但其股票的远期账面价值仅为其同行的一至1.5倍，远低于同行。将股息从2018年占净利润的22%提高到2020年1月的78%，帮助其市值在两年时间内翻了一倍多。
但苹果同期几乎增长了两倍。而三星半导体的强劲前景和存储芯片较低的周期性，尚未转化为更高的估值。
在2020年末飙升了近一半之后，三星的市值自年初以来下跌了13%，而纽约以科技股为主的纳斯达克指数和一篮子全球芯片制造商却有所上升(见下图)。
图片源自经济学人
04 小心翼翼的三星能否后来居上？
李在镕押注尖端逻辑芯片，旨在扭转表现不佳。
这一想法是为了在快速增长且利润丰厚的非存储芯片市场中，赢得更大的一块份额。
三星在非存储芯片占到全球5500亿美元半导体市场的70%。李在镕设定了一个目标，在为客户制造处理器的“代工”业务中，要与三星电子在内存领域中约40%的市场份额相匹配。
这位三星接班人还有很多的工作要做。三星的代工部门在2016年遭受了打击，当时苹果公司将iPhone A系列处理器的所有业务，都转移到了台积电。
这次冲击提供了一个鲜活的例子，说明三星的复杂业务结构如何引发与主要客户的潜在利益冲突。三星的一半代工产量流向其设备部门，其余部分供应给外部客户。而苹果更喜欢台积电这家纯代工公司，而不是三星，因为三星在智能手机市场与苹果存在竞争。
李在镕在几年前提出的雄心勃勃的目标，到目前为止进展缓慢。三星在代工市场的份额约为15%，而台积电的份额则超过50%，后者计划在未来三年投入1000亿美元用于提高产能。
三星的非存储芯片收入仅占总销售额的7%，尽管这一数字在2005年是零，而且该公司还生产传感器等专用处理器，其利润的份额甚至更低。
可见的利益冲突并不是唯一的挑战。
尽管内存和逻辑芯片业务共享一些资源和支出，但它们在一些重要方面存在差异。
生产存储芯片主要是为了速度、数量和规模经济。制造高端逻辑处理器在技术上要复杂得多，因为工程要在纳米尺度上完成，而且客户越来越希望为他们的目的定制芯片。
在技术方面，公平地说，几乎所有公司，当然也包括三星，至少在过去两代尖端处理器中落后于台积电。
部分原因是过于谨慎。但另一家半导体公司的高管则表示，沉默被动可能会使与客户的关系进一步复杂化，除非他们能够获得产能保证，否则他们中的许多人不愿意下订单。这位高管说，三星没有预先考虑他们的需求，而是采取了被动接受的方式。
认识到这些问题，李在镕显然想加速三星的转型。该公司正在利用其研发实力，豪赌下一代逻辑芯片上承担一些风险，例如采用其新的先进芯片架构。
三星没有说明其资金支出中有多少用于内存芯片，有多少用于逻辑芯片。但相关人士表示，逻辑芯片才是三星重点加注的方向。
05 三星版图的扩张
三星还在考虑在美国德克萨斯州建造一家17亿美元的工厂，来制造尖端逻辑芯片，以此来满足美国市场的需求。同时，三星也可能参与美国国会正在考虑推迟的对半导体行业的520亿美元的巨额补贴。里昂证券的分析师指出，三星正在追求的新客户，如英伟达和特斯拉，与其他业务没有重叠。
投资银行家长期以来的建议是，加速转型的一种方法是将三星拆分重组。这也将消除三星代工部门的潜在利益冲突。与此同时，在美国的双重上市将有助于缓解韩国综合股价指数的拖累。
不过，两家公司既不可能分拆，也不可能再次上市。李在镕似乎不愿支持这一激进的选择。
2016年前后，美国对冲基金埃利奥特管理公司(Elliott Management)曾试图说服三星加入第二轮融资，但均以失败告终，埃利奥特管理公司持有该公司股权。
意识到这一点，股东们因此向三星施加压力，要求其至少对未使用的现金作出合理安排。其中一个想法就是支付100%的自由现金流给他们。亦或者，三星可进行大规模收购。
而三星方面则表示，“创始人家族与所有其他股东的目标显然是一致的，即创造最大价值，并确保该价值恰当地反映在市场上。”
要想对三星的财务业绩产生实质性的影响，任何交易都必须规模巨大。李在镕的倾向和喜好做出这样一场赌博不可能发生在软件和服务上。这使得芯片制造成为该公司唯一可以花重金的地方。
一个潜在的收购目标是恩智浦半导体公司（NXP Semiconductors），这家荷兰公司专注于快速增长的汽车芯片市场。但以500亿美元的市值来算，这将是一个艰巨的收购任务，但并非不可能。
如果三星电子要成为与台积电竞争的逻辑芯片明星，李在镕就需要更好地提升。
去年，李在镕对外宣布不会将三星的管理权交给他的孩子（尽管李在镕可能会通过各种家族控制的工具保留该公司的最大股份）。
李在镕承诺将成为最后一位管理公司的创始人家族成员，再加上内部人士所说的公司治理的其他改进，为其众多才华横溢的高管扫清了通往高层的道路。他们一定希望李先生留给他们的遗产不像他父亲的那么复杂。
文/白墨
编/井盐