8月30日，光伏产业指数（931151）在盘中创下历史新高，随后开启了高位震荡模式，9月全月下跌10.11%，部分细分领域龙头个股的回调幅度甚至超过了20%，令大批光伏人为之心碎。个别高位进场的朋友甚至开始怀疑人生：我还能相信“光”吗？
光伏产业指数走势图
（数据来源：Wind，2021.1.4-2021.10.21）
光伏前期为何大跌？近期为何有所回暖？回调企稳后的光伏有望开启新一轮行情吗？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。
#01
光伏近期为何调整？
讲这个问题之前，挖掘基再来给大家复习一下光伏的产业链构成：
（来源：天风证券）
光伏就是太阳能光伏发电系统的简称。
行业的上游是从硅料到硅片的原材料制备环节。把多晶硅料按照一定的工序加工成棒状或锭状后，再进行切片，就可以制成硅片。
将硅片加工成电池片后，就进入了产业链的中游：从核心部件光伏电池到光伏组件的制造环节，在这个过程中需要用到玻璃、胶膜等一共8种辅材。
到这里，光伏组件其实已经可以发电了，但产生的是直流电，还需要通过逆变器转换成频率可调节的交流电，就可以到达下游应用端，即光伏发电系统。
给大家总结一下，等于说是上游的硅料企业购入工业硅粉，生产多晶硅料；硅片企业买多晶硅料，生产硅片；电池片企业购入硅片，生产电池；组件企业再购入电池片，进行组装；最后，终端需求流向光伏电站建设。
——那么，硅料为什么涨价呢？
其实主要还是供需不匹配导致的。具体的传导链条大致是这样：
01
在“碳中和”的大背景之下，光伏产业迅速发展，基于对行业未来的良好预期，电池片企业和组件企业为了抢占市场份额加大生产力度，对硅片的需求明显增加；
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硅片企业面对旺盛的下游需求随即大幅扩产，扩产需要大量采购硅料，但是硅片的扩产周期在1年左右，而硅料的扩产周期长达1.5-2年，硅料需求显著提升的同时，供给端的增量不足，使得供需明显不平衡，进而引发了涨价。
而近期，受到“能耗双控”的影响，有关涨价的预期进一步发酵：
- 一方面，原材料工业硅价格暴涨。作为资源大省的云南省在《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》中明确，9-12月工业硅企业月均产量不得超过8月产量的10%（即削减90%产量）。工业硅的价格在一个月内暴涨六倍。此外，近期疫情零星多点散发导致新疆等地的物流运输陷入困境，原料和运输成本大幅增加的同时，还面临订单交付延期的问题。
- 另一方面，受限电因素影响，个别硅料企业被迫停产、减产，产能相对受限。9月份国内多晶硅产量为4.28万吨，环比小幅增加0.2%，与8月份产量基本持平，低于原计划创新高的产量预期。而四季度是传统装机旺季，据预测，多晶硅的月度缺口将超过2000吨。
（来源：OFweek太阳能光伏网，界面新闻）
因此，硅料的价格形成了目前大幅上涨的局面。上周国内单晶复投料和单晶致密料成交均价分别为26.99万元/吨、26.80万元/吨，环比涨幅分别达13.21%、13.66%，刷新近十年的高点。
四季度本来是传统的装机旺季，却因为价格暴涨，使得上下游步调大乱，硅片、电池、组件的排产均受到了一定的影响，10-12月的工作节奏无法明朗。
于是，硅料成为当前光伏行业的“卡脖子”环节。但是像这样的情况不属于突发，也并非新事。比如十多年前，产业链就出现过“拥硅者为王”的剧情，而那一轮的最高点，硅料的价格到达了400美元/KG。
#02
产业链涨价会影响装机需求吗？
年初，中国光伏协会预测国内今年新增光伏装机量可达55-60GW。国家能源局数据显示2021年1-8月国内新增光伏装机量为22.05GW，四季度将成为发力的关键。但是，市场担忧产业链涨价会影响四季度旺季的装机需求，使得全年装机不及预期。
然而，类似的担忧其实是对逻辑顺序的误解。这一轮涨价背后的核心原因并不是供给的自发性减少，而是在供给环节相对稳定的情况下，需求暴增引发的供给不足，本质还是需求高增，属于需求逻辑的全面兑现。
今年以来，光伏行业快速发展，保持了较高的景气度，潜在的需求较高，现有的供应链无法满足需求，只能通过涨价以及产业链利润分配的形式对潜在需求进行压制，使其与供应能力匹配。
这样一来，的确可能导致很多前期已签的组件订单陷入亏损，挤占组件企业盈利空间。
在此背景之下，9月30 日隆基股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升等 5 家组件企业联合发文，表示因原材料供短缺和限电等因素影响，将下调开工率，呼吁引导企业避开年末“抢装潮”，推动国内电站项目建设有序进行。
国金证券认为，本次倡议或将对后续的政策松绑起到一定的促进作用。但就倡议内容本身而言，时至年末，预期主管部门对光伏项目的并网日期要求等政策做出重大调整是不切实际的，预计最终类似去年底抢装期，在电站并网验收阶段一定程度上放宽组件安装完成率的要求，或是可行且大概率的结局。
至于10月份出现的开工率下调也无需过于担忧，因为当前硅片、电池、组件的产能大幅超过硅料，随着开工率的回升，后续仍有充足的时间赶工来消化掉今年的全部硅料产量，完成组件产量预期并实现全年的装机量。
所以，国金证券仍然维持2021年全球160GW+，国内55-60GW的新增装机判断。而触发后续开工率回升的因素，无非是“下游接受组件涨价”或者“上游原材料价格因负反馈作用回落”两者之一，前者发生的概率较高。
（来源：中泰证券，国金证券，以上不构成个股推荐）
#03
光伏本轮的回调到位了吗？
目前来看，前期对产业链形成压制的限电限产问题已经迎来边际改善，本月以来板块整体反弹4.99%。
- 首先，煤价管控加强，预计近期电煤需求矛盾将得到一定缓解，有望提升火电发电意愿；其次，三季度能耗指标“补作业”告一段落，整体四季度双控有望平滑到各月，上游企业开工率或有所回升。
- 此外，10月20日，国家能源局综合司发布通知称，在并网方面，要求各电网企业按照“能并尽并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，对板块情绪形成了一定的提振。
当前时点，类似于今年的5-6月，产业链博弈情绪浓厚，但不同的是运营商及制造商装机和出货的诉求都较为强烈，达到平衡点经历的周期预计缩短。
——那么这次为何有所不同呢？
因为光伏的需求在不断超预期。
这就要再提到最近的一个热点——大型风电光伏基地项目。
10月12日召开的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会上，国家领导人表示，我国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。
讲话中指出，第一期装机容量约100GW的项目已于近期有序开工，与市场预期基本相符。从并网时点来看，上述100GW基地项目预计将于2023年之前完成并网，即未来2年年均规模有望达到50GW以上（25-30GW光伏，20-25GW风电）。得益于沙漠戈壁地廉价的土地、良好的光照以及政策扶持，基地项目成本较低收益率良好，预计推进速度较快且完成度高。据统计，截至目前累计已有超26GW基地项目（18.6GW光伏+7.9GW风电）完成。同时，此100GW仅为第一期，后续更将有第二期（或同样为100GW）等待公布。
此外，国内整县分布式光伏也在密集推进中，从试点规模来看，可为2022-2023年国内光伏装机规模贡献增量合计150-200GW，叠加海外需求的持续高景气，“双碳”时代下，光伏的需求有望迎来全球共振。
短期而言，当前产业链价格的博弈仍在进行中，但从中长期看，庞大的市场需求难以被短期的价格波动影响。硅料价格的影响只是暂时的，短期的扰动结束后，反而有望迎来更大的爆发。
挖掘基认为，光伏股价的回调已经充分反映行业的悲观预期，纠偏正在路上，下一轮的主升浪值得期待。
此外，业内人士分析，目前国内多个上游硅料端的龙头企业正在积极布局扩产。瑞银证券表示，市场上大部分硅料产能将在今年年底和明年一季度投产，算上三个月的爬坡期，预计明年二季度硅料可以恢复供需平衡，届时硅料价格有望理性回归。
（来源：长江证券，瑞银证券）
#04
光伏板块还值得关注吗？
光伏行业的中长期成长趋势仍然具备较强确定性。
从短期来看，能耗双控之下部分区域存在限产限电问题。国常会定调电力上浮比例上调为20%、高耗能行业不受20%限制，同时大力发展绿电，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。在此背景下，使用不占用能耗计算指标的绿电（风电、光伏、水电、生物质等）既能满足生产发展的需要，又能使得新能源运营商受益，利好光伏和其它绿色能源的发展。
从中长期来看，随着平价上网时代的到来，光伏发电占比有望保持持续增长，光伏板块的优秀公司具备长周期稳定成长的投资机会。因为，双碳目标驱动下能源革新已成必然，光伏作为最具备发展潜力的可再生能源之一，未来仍有望长期深度受益于“碳中和”战略。
据浙商证券测算，2030 年中国光伏新增装机有望达536GW，CAGR 达26%；全球新增装机需求将达1343GW，光伏装机需求有望在未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间。
而我国已有多项光伏技术取得全球领先水平，产品性价比全球最优，各环节产能规模全球第一，产业链基本实现自主可控，有望充分受益于全球行业需求的快速增长。随着储能技术的发展为市场打开新的增长空间，在政策利好的推动之下，行业有望迎来新一轮发展机遇。
客观的说，光伏板块当前市盈率处于历史高位，叠加短期涨幅较快，波动放大在所难免，因此并不建议投资者一把梭哈、盲目追高。但从中长期投资的视角来看，板块的基本面没有出现明显的变化，赛道的增长逻辑也没有被证伪，此时逢跌布局、分批买入可能是相对更优的策略，如果持有光伏指数基金，也建议大家采用“定投+适当止盈”的方式参与。
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