" 牙茅 " 股价大跌，董事长绷不住下场怼网友了。
10 月 17 日，通策医疗董事长吕建明在雪球平台上与网民激烈互动，怒怼这样的人 " 买我们的股票是我们的耻辱 "。随后，又在其个人微博账号回应股价下跌，表示 " 股票值多少价格不是公司决定的，我也没有资格和能力评价 "，引发舆论广泛关注。
通策医疗素有 " 牙茅 " 之称，是连锁口腔医院中的龙头，以正畸、种植牙、儿科为三大核心业务。其市值一度超千亿，市盈率超 100 倍，相当于眼科赛道中的爱尔眼科。
但自 10 月 14 日起，通策医疗已经连续三个交易日股价大跌，截至 18 日收盘，累计跌幅超 24%，市值 3 天蒸发约 220 亿元。
实际上，14 日晚，通策医疗发布第三季度业绩公告前，市场已经对这家公司给出了消极回应。
当日开盘，通策医疗股价出现异动，并以跌停收盘，报 274.05 元 / 股，一日之内市值蒸发 90 亿元左右。
股价大跌背后，外界猜测与两个因素有关：
一是今年第三季度的业绩表现不及预期，目前的市场估值有过高倾向；二是消息传出种植牙进入集采，而通策医疗的核心业务种植牙将承压。
业绩表现稳定
从第三季度的业绩来看，总营收为 8.19 亿，同比增长 12.44%；归母净利润为 2.69 亿，同比增长 5.88%。
表面上看，这两项关键指标的表现还不错。但是和去年同期，24.49% 的营收增速对比，今年第三季度的业绩表现被认为 " 季度业绩失速 "。
对此，通策医疗在 16 日的股票交易异常波动公告中表示，这主要是由于去年疫情影响，一季度的订单在二、三季度释放，导致三季度单季度同比基数较高。
通策医疗董事长吕建明也公开唱好这张成绩单，在个人微博账号评价称 " 非常自豪、无法挑剔、符合预期 "。
实际上，从单个季度的维度来看，近三年通策医疗的营收和净利润增速整体表现稳定。
去年一季度，疫情导致停业，公司营收大跌，净利润出现亏损。但二、三季度，公司营收和净利润均明显上涨，甚至超过疫情前同期水平。这也印证了公司在上述公告中的说法。
（来自南财 AI 新闻实验室整理数据）
从毛利率上来看，除去去年一季度，其余三个季度通策医疗的销售毛利率水平均高于 2019 年，分别为 50.35%、51.86%、43.28%。今年三季度，公司的销售毛利率为 47.96%，依旧保持在较高水准。
（来自南财 AI 新闻实验室整理数据）
种植牙集采利空？
由此可以看出，通策医疗业绩的基本面总体表现良好。而种植体纳入集采，恐怕才是市场看空通策医疗的主要原因。
今年 8 月，浙江宁波医保局约谈 5 家进口种植牙供应商。宁波市医保局医药价格和招标采购处处长高文辉曾表示：应发挥医保的杠杆作用，使种植牙回归到合理的价格区间。
今年 9 月，国家医保局回应全国人大代表李小莉关于 " 将种植牙材料费用纳入医保 " 的建议，称 " 将及时将符合条件的耗材和诊疗项目纳入医保支付范围。"
不过，从实际情况来看，即便种植体纳入集采，对公司的业绩影响可能并没有想象中大。
主要原因在于：
一是种植体业务在公司总营收中并不占据绝对的主导地位。今年前三季度，种植体业务贡献了通策医疗总营收的 16.47%，与正畸、儿科业务的收入占比大致持平。
二是种植体集采影响的是相关耗材的价格，而根据平安证劵研究所报告，种植体耗材占种植牙总费用的 40%。
换句话说，集采并不会触及剩下 60% 费用的利润空间，这些利润来自诊疗手术费、修复材料、牙冠、基台等。这与冠脉支架集采存在本质上的不同，后者的利润空间大部分来自耗材本身。
上述公告中也提及种植牙集采，称种植体集采对以提供口腔医疗服务为主的上市公司而言是机遇并非危机。公司将推动高中低口腔超市的概念，增加低价种植项目，以促进在低价种植市场的占有率。
不过，位于杭州的通策医疗也存在隐忧，即过分依赖浙江省内市场，尤其是杭州口腔医院占据公司收入大头。
对此，通策医疗在 2018 年底推出了 " 蒲公英计划 "，计划在杭州之外的地区开设口腔医院。根据公司调研内容纪要，在 17 家已经开业的 " 蒲公英 " 中，有 10 家已经盈利，实现净利润 435 万元。
不过，从浙江省内外的收入占比来看，通策医疗的全国扩张之路依旧艰难。
今年前三季度，省内外的收入占比分别为 90.39%、9.61%，呈 " 九一 " 分布态势。这也成为资本担忧的焦点之一。
ZAKER 新闻出品
文 / 熊悦
编辑 / 肖邦