去过海南旅游的朋友恐怕都光顾过海口日月广场免税店和三亚海棠湾免税店，其火爆程度用当地一位出租司机的描述颇为贴切——“到了这里，所有的男人都不淡定了，所有的女人跟疯了一样。”而上述这两家免税店都是中国中免（601888）旗下的资产。
中国中免目前在国内免税市场垄断般存在，2020年市场份额超过90%。也正是因为这一点，2017年以来公司股价持续上涨。从2017年初的18.21元，涨至2021年9月30日的260元，在4年零9个月的时间里，股价翻了13倍多。
当然，在连续上涨的同时，公司股价也承受着高估值的压力。而在2021年2月18日（牛年春节后的第一个交易日）创出402.78元历史最高价后，中国中免便开启了估值回归之旅。直至2021年8月31日，创出221.00元的年度最低价，区间最大跌幅45.13%。
随后股价展开反弹，截至9月30日的收盘价260.00元，中国中免9月单月上涨13.89%。那么随着“十一黄金周”的到来，公司股价是否会展开一波持续反弹呢？
为了能更客观、全面地解答这个问题，我们搜索了以往的数据,发现了一个有意思的现象。那就是从2018年起，中国中免连续三年在“十一黄金周”后的走势都不甚理想，堪称是“十一黄金周魔咒”。
如上表所示，在2018-2020的三年黄金周后，中国中免都展开了一波调整，幅度最小的是2019年，区间调整幅度只有12.02%。但如果考虑跨年因素，当年那一波调整最低到了64.78元，区间跌幅也达到了29.07%。
如此看来，最近三年的十一黄金周后，中国中免的股价调整幅度基本在20%-30%这个区间。如果2021年的黄金周还是重复以往的故事，那么中国中免此次黄金周后的调整目标位似乎应该在182-208元之间。
听上去似乎有点像算命，没办法！谁让技术分析的三大假设之一就是“历史可以重复”呢！当然，作为一名价值投资者，我相信历史不会简单重复。因此，我觉得也非常有必要从基本面角度出发来看一下中国中免目前的估值情况。
从公司2021年半年报的情况看，业绩还是相当不错的。今年上半年，公司实现营收355.25亿，同比增长83.98%，扣非后实现净利润52.64亿元，同比增长576.44%。
中国中免半年报披露后，有多达30家券商为公司出具了研报，由此不难看出机构投资者对其的偏爱。从目前的情况看，市场一致预测公司2021-2023年可分别实现净利润111.12亿元、152.13亿元和196.98亿元，对应的EPS分别为5.69元、7.79元和10.09元。
对应9月30日260.00元的收盘价，PE分别为45.69倍、33.37倍和25.76倍。而市场一致预测中国中免未来三年的净利润年均增速在34%左右。显然，目前的股价起码已经透支了2022年的业绩。
我们通过猎牛座的数据对中国中免过去10年的估值情况进行了对比，具体数据如下：
通过对比，我们不难发现，中国中免2020-2021年已创造了史上最贵的估值，2021年最高价402.78元，对应2021年业绩的PE高达70.78倍，泡沫十分明显。即便8月31日的年内最低价221元，对应2021年业绩的估值仍然达到38.84倍。
考虑到中国中免未来三年34%左右的净利润年均增速，38倍的估值水平虽说不算太高，但也绝不算便宜，更谈不上低估。如果我们用过去三年低估值中轨21倍PE来进行测算，那么中国中免的安全估值应该是119.49元。
当然，如果中国中免能够长期保持较高的净利润增速，用公司业绩的成长性来消化高估值，那其股价可能就不会出现我们先前所说的那种幅度的调整。而接下来问题的焦点就是中国中免未来的业绩增速。下图是近10年中国中免的净利润增速变化情况：
注：图中2021-2023数据为机构预测数据
从上图中，我们不难发现2021年是中国中免业绩增速的高峰，因此，2021年其股价创出了历史最高价。但显然市场也考虑到高增长后，业绩增速的逐级回落问题。例如公司业绩曾经在2017年创出近37%的净利润增速，随后逐级回落，2019年这一数字回落至21.79%。
而从目前的市场预测情况来看，2021年的业绩高增长后，2022-2023年也是逐级回落，最新2023年业绩增速的预测值在30%左右。而这个增速是否已经充分反映了疫情长期存在情况下的新常态，还是会继续回落？这也是判断中国中免目前估值是否便宜的重要因子。
实际上，这也是中国中免所面临的最大的不确定性。如果说，中国中免30%的净利润增速能够稳住，那么我们透支未来三年的业绩，即用2023年10.09元的EPS进行测算，安全估值应该是211.89元。而这个价格距离本文刚开始测算的182-208元的价格区间，已经十分接近了。
从这个意义上说，即便用最乐观的心态来分析中国中免，其更好的买入价位似乎也没有到来。也许2021年的“十一黄金周魔咒”还要继续。