作者：21资本研究院/冯展鹏，实习生：刘德盛
今年来，全球经济复苏带动了各类大宗商品的上涨，而原油与天然气更是其中最具有代表性的商品。截至9月25日，美国Henry Hub天然气合约涨幅惊人，今年以来累计高达107.32%；伦敦布伦特原油期货合约报77.2美元/桶，刷新自2018年11月以来的油价新高。
与此同时，今年来全球油气能源指数大幅跑赢同期各大市场股指。一些专家表示，这一波上涨还远未结束。
在基金年中涨幅榜里，以石油基金为主的能源类基金一骑绝尘。油气基金获得了大量热钱与资本的追捧，吸引了广大投资者的关注。对此，21硬核选基将带您探究今年油气价格大涨背后的逻辑，深入了解行业背景，分析市场上不同油气基金的表现与风险收益特征，助您提前摸清市场脉络。
油气商品市场的暗涌
油气主要是指原油和天然气，是全球最重要的能源，也是重要的国家战略资源，和一个国家的经济发展具有极其密切的关系。贝莱德投资全球主管Evy Hambro曾表示，2021年需要关注大宗商品的投资机会，因大宗商品是典型的周期性资产，与全球经济同步涨跌，这使它们首先受益于疫苗可能带来的经济复苏。华尔街的巨头们认为，以油气为代表的大宗商品将迎来一轮大牛市。
天然气
由于欧洲电力价格的飙升和地区天然气市场的供应紧张，全球天然气价格高居不下。国泰君安石化研究团队认为，天然气价格的上涨还远没有结束。长期看天然气价格中枢有支撑，如果即将到来的冬天比北半球通常的冬天更冷的话，还有进一步创历史新高的空间。国泰君安预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌，预计2022年LNG需求增速为3%。随着北半球为即将到来的冬季做准备，未来几个月天气将成为影响天然气价格和市场的最重要因素。
图1：天然气期货（NG00Y）
原油
近期飓风“艾达”所导致的原油供应短缺依旧在持续推动油价上涨。华泰期货估计，目前仍有约28%（近三分之一）的美国墨西哥湾原油产量关闭。
图2：伦敦布伦特原油期货
此外，疫情仍是原油需求恢复的一大阻碍，但诸多国际大行近期都在唱多原油。美银认为，由于未来几个月市场供应将出现温和短缺，油价仍将上涨。如果今年冬天较往年冷，油价飙升至每桶100美元的预测将提早实现，此前该行预期油价将在2022年中升至100美元/桶。
图3：今年石油事件行情回顾，来源：天风期货
天风期货研究所则认为，若油价跌破60甚至50的区间，OPEC通过供应调节油价的机制会再次发挥作用，尤其在疫情尚未结束，需求仍有回落可能性的背景下，下沿有较为明显的支撑；油价处于60美元/桶以上时，无论是传统油田还是页岩油，都在其成本线以上，产油国乐于维持现状；当油价继续抬升，上涨至70-80的区间，阻力将来自产油国的减产自律性和消费国的通胀压力，突破80则需要更强劲的需求驱动或宏观逻辑的推动。
油气基金分析
鉴于国内油气公司运营能力参差不齐，为更好跟踪国际油价的涨跌趋势，可优先考虑指数型QDII基金。目前我国共有8只跟踪国际油气期货指数较为紧密的基金，且类型全部为QDII。
基金表现
2020年，受全球新冠疫情冲击，原油价格以及欧美市场暴跌影响，油气等大宗商品类QDII基金全面暴跌。根据去年3月9日披露的基金净值数据显示，中国规模最大的油气基金--华宝标普油气（162411）单日净值大跌22%，刷新了权益类非杠杆基金单日最大跌幅。近五年来，华宝油气基金最大回撤曾一度接近80%。
如今，油气价格的基本面发生了根本性变化，投资逻辑也随之改变。油气基金主要受益于后疫情时代的经济复苏带来的油气价格上涨。去年被投资者“嫌弃”的油气基金，今年却成了香饽饽。
今年8只油气QDII基金全部大幅跑赢沪深300指数。截至9月20日，华宝标普油气QDII（162411）以48.46%总回报，55.28%超额回报领军所有油气QDII基金。
图5：油气基金与沪深300区间表现对比（2020/12/31-2021/09/20）
显然，油气基金正成为大宗商品“牛市”的受益者。
图4：8只油气基金情况
要注意的有，鉴于去年国际原油价格下跌影响，油气QDII基金整体表现不佳，因此晨星评级与市场评级不高，不具可参考性。此外，油气基金存在一定程度溢价，建议投资者谨慎买卖操作。
基金规模
华宝标普油气QDII为我国现有规模最大的油气基金，基金规模突破30亿元。除华宝标普油气与南方原油（501018）外，其余6只油气QDII总基金规模不超6亿元。从规模变动看，在2020年之前，除华宝标普油气外，其余油气基金规模甚小。自2020年3月油价大跌之际，大批资金抄底油气类大宗商品，油气基金规模得以扩张。
图6：油气基金规模；数据来源：Choice
申赎规则
各类油气基金申购与赎回费率大致相同，在1.2%至1.5%之间。但值得注意的是，由于所有油气基金都是QDII，因此申购与赎回存在时间差。申购申请确认日为T+2，而赎回款项支付日需约10个工作日。建议投资者在购买油气QDII基金前应做好自身风险测评，制定预期收益目标，且确保投入资金无短期急用所需，避免流动性风险。
图11：油气基金申购与赎回信息；数据来源：Choice
投资范围
原油QDII基金并非直接投资布伦特和WTI原油期货，也就是说，原油QDII基金表现并不一定跟原油期货价格完全同步。
查阅基金产品资料便不难发现，南方原油A（501018）、嘉实原油(160723)、易方达原油A(161129)、国泰大宗商品（160216）、诺安油气能源（163208）等QDII基金主要投资油气ETF；而华宝标普油气（162411）、华安标普全球石油（160416）、广发道琼斯美国石油（162719）主要投资国际油气公司股票。
具体来看，华宝标普油气追踪标的里主要包括页岩油公司在内的美国油气上游公司，波动性相对较大。而华安标普全球石油指数（160416）股票持仓里包括了许多石油炼化巨头，如埃克森美孚（XOM），雪佛龙（CVX），BP公司（BP)等，业绩波动性较小，但总体回报亦相对最低。
可见油气基金不仅受国际油价涨跌影响，还会受到美股市场波动影响。因此，在长期投资油气基金时，需考虑到美国市场本身波动性以及石油炼化公司自身财务状况（基本面）等因素。
图17：油气基金资产配置
此外，原油QDII基金净值表现和跟踪标的之间还存在交易时间导致的误差。以南方原油A为例，该基金主要投资全球范围内跟踪原油价格的公募基金，全球主流市场主要包括纽约、瑞士、伦敦、日本等，不同市场由于收市时间不同也会存在差异。嘉实原油对上市流通的基金按估值日在证券交易所的收盘价估值；估值日无交易的，以最近交易日的收盘价估值，基金份额净值T+2日披露。
上海证券一位分析师曾表示，资金从投资者的账户到境内托管账户换成相应外币，再到境外托管人账户，最后到具体资产需要时间。在基金运作方面，向美国银行跨国汇款还要通过外汇管理审核，一般需要1-5个工作日到账。虽然正常情况下可以用保证金账户做对冲操作，但在发生较大申购同时市场波动较大时，保证金账户未必额度足够，基金或不能及时买入一篮子资产，导致基金净值表现与跟踪指数发生一定偏离。
总而言之，短期内油气QDII基金因种种原因与标的指数有所偏差属于正常现象。但拉长时间看，油气类QDII表现与油气期货价格指数趋势接近。建议投资者应以更长的周期维度去考察油气基金的表现，投资前应充分了解QDII产品运作方式以及国内外大宗商品期货价格走势，谨慎参与，不宜盲目跟风投机。
投基有风险，入市须谨慎。以上基金品种均不构成投资建议。
风险提示：国内外疫情恶化超预期，油气类大宗商品价格大幅波动，今冬气温可能高于预期水平，新能源替代传统油气能源，货币政策收紧，市场风险偏好降低等
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【参考资料来源：华泰期货研究院，天风期货研究所，东方财富网，Choice金融终端数据库，天天基金网，英为财情，知乎，EncounterAlpha等】
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