半导体从未“过时”，每次大跌都引来机构大手笔补仓的北方华创，已经看到调整底部了吗？
中秋假期之后，北方华创迎来一波反弹，三个交易日涨近8%。
这波行情或是源于半导体分析师陈杭于9月22日后发布的研报《北方华创：模型拆解和市值空间测算》，其中认为三年内北方华创有望冲击2800亿市值，意味着较当前还有1000亿的增长空间。
此前，这只颇受关注的芯片抱团股，创造过3个月涨3倍的神话，也体会过半个月跌30%的落寞，股价的大起大落，也意味着背后激烈的机构博弈。
如今股价似乎已有企稳的迹象，机构也一片唱多，是否代表北方华创将开启下一个上涨周期，像乐观者预测的那样再涨个1000亿，成为超500元的第二大芯片高价股？
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三年看到2800亿市值
陈杭是谁？为何其发言引发如此大的关注？
根据中证协信息，陈杭，硕士毕业于北大计算机专业，2017年6月加入西南证券，2019年6月23日获得分析师资格成为西南证券电子分析师，同年11月跳槽到方正证券研究所，担任科技与电子首席分析师。
由于今年以来的半导体行情火热，陈杭作为电子行业最受关注的分析师之一，一度得到“过于自信”、“年轻气盛”的评价。7月底，其因与中芯国际光刻胶负责人杨晓松产生观点分歧，在行业群内怒怼后者“你算老几”，引发市场广泛争议。
事实上，这也并非陈杭第一次“力挺”北方华创。自西南证券时期起，其入行的两年间，始终高度关注并看好北方华创，发布了至少14份研报“唱多”，19到21年平均每年发布一篇“拐点已至”。
而在最新发布的这份饱受争议的研报中，陈杭认为，半导体设备是北方华创收入增长的最强引擎，预计2021-2024年收入71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。而另两大业务——真空与新能源设备和电子元器件业务，则将分别稳定保持1-2亿元和2-3亿元的年增长。
图片来源：《北方华创：空间测算（模型拆解）》
至于看好半导体设备业务的原因，陈航指出，北方华创几乎可提供除光刻机、离子注入机、抛光设备以外所有的集成电路设备，客户覆盖IDM、代工、存储，功率，第三代半导体、泛半导体等下游产业链龙头企业。
“受益于全面的半导体设备布局，以及国内晶圆厂火热的投资扩产需求，集成电路部分将成为公司未来收入增长的最强引擎。”
从行业发展视角看，陈杭认为，半导体设备业务收入规模有望在三年内突破190亿元。“随着国产替代进程进一步推进，以及公司设备扩产产能逐步释放，北方华创在国内半导体设备市场的市占率将实现进一步提升。假设2021-2024年公司市占率分别为6.3%、8.3%、10.0%、11.7%，对应2021-2024年公司半导体设备收入规模将有望达到71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。”
关于公司整体盈利水平，在陈杭的预测中，北方华创2021-2023年营收分别可达到93.8/136.7/184.6亿元，归母净利润分别为8.6/14.6/18.7亿元。
关于公司估值，陈杭曾在六月底发布的《北方华创如何估值？》一文中表示，对于早期的半导体设备类公司，PS或者EV/Sales估值更为适用。
“国产替代及新一轮创新周期节点下，对比全球半导体设备龙头企业，北方华创正处于高速发展期，其半导体设备收入规模高速扩张，我们认为其合理PS估值区间应在10X-15X之间，给定12.5X的PS估值中枢，看好北方华创2024年近2800亿市值空间，维持“强烈推荐”评级。”
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“杀估值”最惨的抱团股之一
今年以来，二级市场的半导体行情尤为火热。2021年1至7月，申万半导体指数上涨54.2%；仅7月就上涨超13%。
8月，当半导体炒作泡沫达到峰值，市场情绪紧绷之际，几则利空消息给整个半导体板块造成了不小的打击。此后2个月内，北方华创股价大起大落，始终未能突破7月历史高点。
公司层面，8月2日，北方华创发布公告称，合计持有公司46.26%股权的实控人——北京电子控股有限责任公司，拟6个月内减持不超过496.5万股，占公司总股本比例1.00%。按彼时股价计算，套现市值近20亿元。
行业层面，8月3日中午，市场监管总局发布一份“降温”公告，称根据价格监测和举报线索，对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销企业进行立案调查。并将持续关注芯片等重要商品市场价格秩序，进一步加大监管执法力度，严厉查处囤积居奇、哄抬价格、串通涨价等违法行为。
在大基金减持芯片股的悲观预期，以及市场降温的背景下，北方华创自8月2日跌停，此后半个月内股价最高下挫25%，急速反弹后又大跌，8-9月区间振幅近30%。
图片来源：摄图网
股价过山车的背后也反映了机构观点的分歧。资金面上，北方华创近6个月5次登上龙虎榜，交易颇为活跃，多空博弈激烈。
例如，在7月21日涨停日，成交额35.37亿元，买入总计10.72亿元，单日净买入高达3.53亿元。在8月30日跌停日，成交额40.68亿元，卖出总计11.72亿元，单日净卖出高达5.89亿元。
有趣的是，在8月3日跌停日，股价因利空消息杀跌时，买二机构席位果断“抄底”2.19亿元，也显示出多头对公司的信心。
值得一提的是，除了疯狂唱多的陈杭，北方华创还是蔡嵩松的“爱股”。虽然诺安成长二季度大幅减持898.02万股，仓位几乎减半，但持股占上市公司总股本比例仍高达1.97%。以9月24日收盘价计算，目前诺安成长持股市值或高达37亿元，是其浮盈最多的股票之一。
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有望结束回调？
而在此轮波动行情中，拉起“大反弹”预期是契机是北方华创亮眼的中报业绩，以及85亿定增获中国证监会发审委审核通过的消息，机构多对此作出积极解读。
8月30日，北方华创发布2021年中报。上半年实现营收36.08亿元，同比增长65.74%；净利润3.72亿元，同比增长71.40%；基本每股收益为0.63元；平均净资产收益率ROE为5.15%。
财务数据上也有较显著的提升。截至6月底，公司净资产为73.45亿元，与去年同期相比增长3.27%，资产负债率为66.35%。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.99亿元、-2.55亿元、2.54亿元，同比下降136.20%、增长45.51%、增长137.77%。
在9月24日的业绩说明会中，北方华创董事长赵晋荣进一步强调了公司的竞争壁垒：集成电路装备行业不仅有技术达标的要求，客户的替换成本也很高。目前公司已经形成了以共性核心技术为基础、产品种类多、应用领域广的平台型业务体系。
关于中报解读，方正证券陈杭指出，公司对应Q2归母净利润2.37亿元，同比增长51%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长70%，单季度业绩增速创历史高位。同时，H1合同负债47亿元，较上年末同比增长近55.6%，再创历史新高，意味着公司下游需求旺盛，潜在订单大幅增长。
近期另一条重要消息是，7月27日，北方华创公告称，本次非公开发行股票的申请已获证监会审核通过。根据计划，公司将募集资金总额不超过85亿元，其中34.8亿用于半导体设备产业化基地扩产，24.1亿用于半导体设备的研发，7.3亿用于电子元器件扩产。
东北证券认为，此次定增募资的顺利推进，有望将大幅增强公司的技术研发实力， 提高生产供应能力，实现突破性成长。维持“买入”评级，目标价看到464.57元/股。
截至9月23日的6个月内，共有28家机构对北方华创的2021年度业绩做出预测，预测2021年净利润8.17亿元，较去年同比增长52.17%。其中，19家机构给出“买入/增持”，3家机构“强烈推荐/强推”，4家机构“推荐/跑赢行业”。
整体来看，虽然近期半导体板块股价承压，但机构热情不减的讨论与交易节奏，似乎也能侧面佐证，资本市场从未“看衰”半导体。
展望未来发展，蔡嵩松表示，一方面本轮全球半导体景气度源于5G创新周期，在新增产能陆续达产之前，供需矛盾短期无法缓解；另一方面随着本土设备厂商的顽强成长，国产相关技术产品陆续攻克难关，半导体设备国产化率继续提升，行业即将步入市场总量和国产市占率双升红利期。
市场观点也普遍认为，行业景气度在时间维度上很可能超预期。半导体板块中长期投资的逻辑未变，依旧看好未来的高成长性。缺芯潮短期难以改善，相关上市公司业绩有望持续提升，期待上市公司国庆后三季报的“好消息”。
不过，也有投资界人士指出，这轮芯片半导体炒作退潮，并不反映行业预期，只是显示出市场资金的高低切换，暗示着板块轮动杀跌的开始。目前半导体板块整体没有锂电和清洁能源风头盛，仍需谨慎观察，优先关注前期杀跌更为猛的头部企业。
责任编辑 | 曹婧晨