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投资要规避三类错误

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雪球 2021-09-23 11:12

作者:冰冻三尺一

来源:雪球

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何况,我们经常犯错误。我们需要规避三类错误:

1:要规避类似乐视网和康美药业这样造成事实性巨亏的大坑。乐视网康美药业这些标志性的公司,损失了很多钱的人们大多是因为自己曾经的自以为是。

2013年和2015年的小票远比现在的各种概念要火,乐视股价上涨到1600亿左右,还有华谊兄弟/全通教育/安硕信息......,那个时候的人们哪个不是自信满满呢?我清楚地记得有个美女基金经理曾经极力看好乐视网,她说:“乐视会到1000亿市值的。”是的,这个小姑娘猜对了,乐视最高冲到了1600亿市值。

投资里很重要的一点就是要避免大麻烦。有时候我们经常会碰到一个公司或产品,即使是看上去很简单的公司或产品,但完全没感觉,那么看不懂的不碰,明显有问题的公司不买,这样你不会亏一分钱哈!

2:要规避的是高价买进茅台然后7年不赚钱的尴尬。

高价买进茅台股票的代价。2007年末,贵州茅台收盘市值2095.24亿,对应当年29.66亿净利润,静态市盈率高达70.64倍。投资者用这么高价格买进贵州茅台股票的代价是:

1)十年复合收益率损失了8.83%:2007—2017年,贵州茅台净利润从29.66亿增长至270.79亿,复合增长24.75%。投资者本应该获得每年24.75%的投资收益。但因为2007年付出的70.64倍市盈率,十年的复合收益率下降到15.92%,每年少赚了8.83%。

2)投资者付出了6年多的时间成本:在考虑了税前分红的情况下,2008年当年亏损50.80%;至2009年末,1年亏损22.50%;至2010年末,3年亏损15.70%;至2011年末,4年亏损1.70%;至2012年末,5年盈利8.00%;至2013年末,6年亏损28.70%;至2014年末,7年盈利13.10%。

人们一定会用“长期持有茅台最终还是赚钱的”来解释高估值买进优质公司股票的合理性。但7年的煎熬,只有身处其中,才知道那是一种什么样的煎熬,大多数人都会开始怀疑人生了,哪还顾得上回味茅台酒的醇香。

3:要规避未来的不可知性。未来是未知的,判断一家公司未来十年的商业前景是非常困难的,我们面对政策的变数,行业的变数,企业自身的变数,还有竞争者的变数。复盘做对的人一定有做对的理由,当然也有运气的成分。充满变数的市场前景再叠加上股票市场的人心波动,确实很难把握。

比如,1996年7月20日,芒格在一个非公开场合进行了一场演讲,题目是《关于现实思维的现实思考?》。在演讲的开始,芒格向听众抛出了一个问题:如何用200万美元的初始资本打造一家价值高达两万亿美元的企业。随后,芒格以可口可乐作为案例,解释如何运用跨学科模型进行思考和决策,并论述了可口可乐在2034年达到两万亿美元市值的方法和可行性。

芒格说:“它(可口可乐)如今的资产是1250亿美元,它的价值每年只要增长8%,2034年就能达到两万亿美元。从现在开始,它的销量只要每年增长6%,到2034年就能达到29200亿瓶。”芒格认为,根据可口可乐以往的销售业绩,这样的增长速度是可以达到的,而且到2034年之后,可口可乐取代白水的空间还很大。

但事实真的是这样么?

按照芒格的预计,可口可乐维持6%销量增速,2019年应该有2875亿升的销量,但是2019年可口可乐的真实销量只有约1750亿升,为预期的60%;此外,可口可乐当前的市值只有2455亿美元,年复合增速仅有3%,远低于芒格8%的估计值。

实际上,芒格不仅高估了可口可乐的销量,也高估了可口可乐作为快消品的提价能力——芒格认为,可口可乐可以通过提升单瓶盈利对抗通货膨胀,然而现实情况却是,可口可乐的净利润增幅持续低于销售量增幅,可口可乐过去这么多年也几乎没有涨过价。

恰好在1988年,芒格的老搭档巴菲特开始重仓买入可口可乐,乘上了美国必选消费行业发展的“高速列车”。以买入价计算,巴菲特买入可口可乐的市盈率不到15倍。凭借着美国股市在20世纪90年代的腾飞,可口可乐的股价实现了“戴维斯双击”,市盈率在1998年触及48倍的高点。1988-1998年的10年间,巴菲特对可口可乐的投资从12.99亿美元增值为134亿美元,总投资回报超过10倍。

芒格对可口可乐的判断很难说没有受到股价上涨的干扰,但这也揭露了一个事实,那就是面对欣欣向荣的股价表现,绝大多数投资者都会倾向于做出过分乐观的预测,哪怕是睿智如芒格,面对可口可乐股价的一路高歌,在思考问题时也没有摆脱线性外推的宿命。不知道是否因为芒格的这次演讲,巴菲特没有果断卖出高估的可口可乐。

当然,对于具备基业长青基因的可口可乐公司,未来极有可能因为某种机缘巧合,由可口可乐自身或其衍生品带来新的开发应用,再次迎来爆发性成长,从而在2034年达到2万亿美金的市值哈!

但回归这件事情本身,给我们的启发无疑是明确的:即使是商业模式再简单、护城河再宽阔的公司,投资者要对其长期的利润增长做出准确预测,依然非常困难。更别提像创新驱动商业模式的公司,比如苹果公司倒腾出智能手机,腾讯开发出微信的商业应用等。

对比可口可乐的现实成长逻辑,即便是贵州茅台未来如果没有较好的成长性,那现在的市值也就到头了,但贵州茅台实际上还有较大的潜力。

今年有很多买过去的白马股,比如平安,万科,格力等,而且是加杠杆买,融资爆仓的也不少。市场一片凄凉。这也是机械学习价值投资,低估了未来的不可知性哈!

所以说,股票投资短期的事情谁也说不好。1-2年甚至3-5年不赚钱都是很正常的。因为有太多短期说不清楚的事情,短期的很多事情确实是运气使然。最重要的观念是把股票当成企业的所有权,并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高,那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动,这是非常基本的。你必须了解赔率,要训练你自己,在赔率有利于你时才下赌注。我们只是低下头,尽最大努力去对付顺风和逆风,每隔几年就摘取结果而已。

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