作者：不在此山中
来源：雪球
作为一名从业近15年的老基金经理 ， 曹名长这几年业绩波动比较大 ， 前两年跑输平均不少 ， 一度饱受诟病 ， 心理素质不好的话 ， 估计要被基民骂到抑郁 ， 好在老基金经理大风大浪见得多 。 尽管备受质疑 ， 我自岿然不动 ， 老曹依然坚持自己的投资信仰 。
我们说 ， 投资里并没有什么YYDS ， 有的永远是周期轮动和价值回归 。 今年老曹的业绩似乎又好了起来 ， 那么 ， 从老曹的起落背后 ， 我们能得到哪些关于基金投资的启示 ？
中欧价值发现是曹名长2015年到中欧基金后 ， 管理时间最久 、 规模最大的基金 。 本文的分析就以该只基金为例 。
中欧价值发现发行于2015年11月 ， 截至2021年9月13日 ， 5.8年时间 ， 净值翻了一倍 ， 年化约13% ， 总体业绩中规中矩 ， 虽然比不上一线明星基金 ， 但相对沪深300还是跑赢了许多 ：
分阶段看 ， 基金跑赢市场主要在这3个时期 ： 2016-2017的结构牛市 ， 2018大熊市和2021年春节后 。 2019年略跑输 ， 2020年至2021年春节大幅跑输 ：
曹名长一直是深度价值的代表人物 ， 作为一个久经考验的老牌基金经理 ， 他的投资理念和风格总的来说是比较稳定的 ， 跑赢或跑输的主要原因更多要从市场变化来考虑 。
2016年至今 ， 市场在价值-成长 、 市值两个维度的风格变化是这样的 ：
上图橙线代表市场价值股相对成长股的强弱 ， 上行表示价值股占优 ， 下行表示成长股占优 。
2016-2018年 ， 市场上的价值股有一定的优势 ， 2019-2020 ， 成长优股势非常明显 ， 2021年则处于震荡之中 ， 强弱不明显 。
蓝线表示小盘股和大盘股的相对强弱 ， 下行表示大盘股占优 ， 上行小盘股占优 。
2016-2020年始终是大盘股占优 ， 2021年则是小盘股优势明显 。
市场风格对基金的影响很大 ， 可谓是顺风者昌 、 逆风者衰 ， 下面看看中欧价值发现的股票持仓情况 。
下图是基金历史持仓中价值 、 均衡和成长股的占比情况 。
蓝色表示价值股占比 、 红色表示成长股 ， 绿色是均衡股 ， 基金历史持仓大部分都是价值股 ， 成长股占比微乎其微 ：
可以看到 ， 曹名长是深度价值的坚定拥趸 ， 任尔东西南北风 ， 咬定青山不放松 ， 2019和2020年的逆风而行是他这两年表现不理想的主要原因 。
2021年春节后 ， 市场上价值成长势均力敌 ， 基金业绩也自然转好 。
在股票市值方面 ， 曹名长没有固定的偏好 。 下图红色代表大盘股占比 ， 蓝色是小盘股占比 ， 绿色是中盘股占比 。
2020年之前基金以大盘股为主 ， 2021年转为小盘股为主 。
而2020年市场上是大盘股强势 ， 因此这一年曹名长在市值方面也是吃亏的 ， 双重逆风之下 ， 导致了基金该年大幅跑输 。 2021年以后市场上中小盘股开始走强 ， 基金业绩水涨船高 。
总之 ， 基金业绩的好坏 ， 很大程度上受市场风向的影响 ， 那么基金经理的作用体现在哪呢 ？
那就要剥离市值和风格的影响 ， 看基金经理的主动管理能带来多少超额收益 。
用量化模型剥离了市场 、 市值和风格的影响后 ， 中欧价值发现的正向累计超额收益还是明显的 ， 因此 ， 曹名长的管理能力还是不错的 ：
有人可能要问了 ， 近期来钢铁 、 煤炭 、 有色等周期股暴涨 ， 曹名长表现好会不会是大幅配置周期股了呢 ？
从中报看 ， 基金十大权重股中属于周期的只有明泰铝业和翼东水泥 ， 占比不到8% 。
从全部持仓个股的行业分布看 ， 曹名长前两大行业是汽车和地产 。 属于周期行业的有色金属 、 化工和建筑材料加起来也不超过20% ：
会不会是最近大幅调仓了呢 ？ 这就没办法知道了 ， 不过从曹名长历史低换手率看 ， 可能性不太大 ：
因此 ， 近期的基金收益中肯定有周期板块的贡献 ， 但比例不会太高 ， 初略测算大致占3成多 。
市场上的主动基金经理多种多样 ， 有压赛道的 、 有行业均衡的 ， 风格中庸的 、 有风格极致的 ， 有理念长期不变的 、 有时常变化的 ， 多样的基金经理加上变化难测的市场 ， 会产生无数的结果 。
基金投资 ， 应该提前做好功课 ， 不懂不投 ， 对投资的基金 、 基金经理的风格 、 理念有一定了解 ， 对不同的市场环境基金的表现有所预期 ， 涨跌才能平静处之 。
了解基金的持仓风格 ， 我们才能 ：
一 、 便于配置 。 比如 ， 你想组建一个较为均衡的基金组合 ， 那么 ， 你最好既要有偏价值的 ， 也要有偏成长的 ， 市值风格上 ， 既要有大盘 ， 也要有一定的中小盘 。
二 、 当基金回撤时 ， 便于分析落后的原因 ， 是规模扩大了 ， 不适应大规模 （ 例如 ， 高换手的基金 、 一些量化基金 、 善于在中小盘里掘金的基金一旦规模变大的 ， 便影响策略的发挥 ） ， 还是因为风格不应期 ， 我还要不要在我的组合里保留这种风格 。 以此便于是否继续持有还是卖出 ？
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