◎智友学院（ID：zhiyoucf88） ◎作者 | 老肥
A股市场有个说法，万亿成交量是牛市的标配。
今日收盘（9月9日），A股总成交金额定格在1.4万亿元，连续第37个交易日成交量过万亿元。
这是自2015年连续43个交易日成交量过万亿后，“万亿成交量”持续时间最长的一次。
（制图：智友学院）
根据过去几次走势，破万亿交易量，市场往往会走向牛市。但这次有些不一样，主要指数没啥反应，大盘在3400~3600之间徘徊，全年仅仅涨了5%。
我们不得不思考几个问题：
1、这次的交易量从何而来？
2、为什么万亿成交量下，赚钱效应并不明显？
3、个人投资者到底怎么才能从中赚到钱？
看完今天的文章，你将理解当下市场的运作逻辑，并且掌握未来投资的正确姿势。
历史经验告诉我们，当成交量放大，大概率是有看好行情的人进场交易股票。
进场的人越多，股价越涨，股价越涨，跑步进场的人就越多。
无限循环，直到最后，没有更多的人进场，上涨周期才会结束。
这里主要是指个人投资者，2015年大牛市的交易量大部分是由个人投资者提供的。但这次有点不一样。
根据天风证券的研究，本轮万亿成交额背后主要由四股力量推动，分别是公募基金、北向资金、两融资金以及活跃的量化私募中高频交易。
敏锐的朋友会发现，四股力量全是机构！机构已经主导了A股市场，这也是2015年最大的区别。
第一，公募基金。
它们的交易量源自于分歧：继续涌入高景气高估值的新兴赛道（主要是新能源板块）还是切换到估值低的大盘价值股(金融、基建和公用事业等行业)。
广发证券的戴康团队分析了基金净值增长与主要行业涨幅后，给出了判断：
1) 8月份，公募从缺乏亮点的消费医药持续流出；
2) 资金正在从新兴赛道向低估值+景气拐点预期的大盘价值股切换；
3) 9月份，资金可能进一步从“宁组合”向“大盘价值”漂移。
但他们认为，这种漂移是暂时的，脉冲的可能大于持续性。
也就是说，漂移出去的资金未来大概率会回流新兴赛道，公募基金调仓带来的交易量会持续维持在高位。
第二，北上资金。
今年以来，北向资金的日均交易金额达到1215.78亿元，相较2020年大幅提高33.17%。
本轮万亿交易额起始于7月1日（7月20日交易额为9665亿元，近似为1万亿元），同期北向资金的日均交易金额达到1392.02亿元，高于今年以来的平均值。
但从占比上看，北上资金7月至今的交易额却仅为A股总成交额的5.30%，没有明显抬升。
第三是两融资金，融资是指找券商借钱炒股，融券是找券商借股票，押注股票下跌。融资资金活跃往往是在牛市，因为他们需要在短期赚取高额收益，才能覆盖高昂的利息成本。
现在两融余额高达18735亿元，为近5年最高点且已接近15年高点水平，交易额近期维持在6000-7000亿。
9月第1周，融资融券交易额达到7135.73亿，占全市场成交额的9.2%。
第四，是被大家热议的中高频的私募量化产品。
量化交易就是基金经理把自己的投资策略写成程序，然后让这段程序代替自己去买卖股票。
公募基金以基本面量化为主，交易频率不高，持股周期一般在1~3个月之间，产生的交易量有限。而私募基金不仅做基本面量化，技术面量化的权重不低，擅长短线交易，持股周期甚至只有1天，交易金额巨大。
目前，量化私募的产品规模已经破万亿，8月量化私募新发行数量高，其中还有很多是明星爆款。
市场一度传闻量化交易贡献了50%的交易量，是本轮“万亿成交量”主要的推手。
(图源：阿尔法工场研究院)
但多家券商表示，这个数据明显是被高估的，量化投资策略对A股的日成交额贡献应该在2000亿元以上，占比预计不超过总成交额的20%，显著超过北上资金和两融资金的比例。
通过分析四股推动力量会发现，只有私募的高频量化产品的交易额占比有所提高，其他三者的占比没有明显变化，只是交易量在提升。
从这四股力量也能证明，推动市场的并不是散户，而是机构，A股机构化进程正在加速。
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这里有个大胆的推测：万亿成交量将变成常态，不再是牛市的前兆。
如果推测成立，那现在的市场正处在存量为主，增量为辅的博弈阶段，自然失去了赚钱效应。
A股成交量首次突破万亿大关是在2014年12月5日，正处在上一轮大牛市期间。这是对“万亿成交出牛市”信仰的起点。
那轮牛市，A股在巅峰时期的总市值为78.16万亿元。而现在的A股市场，总市值高达96.82万亿元，规模扩大了25%。
同样的交易量能在2015年砸出水花，到现在就未必了。
实际上，今年以来日均成交量已经破万亿元，超过了上一轮牛市，但赚钱难度远超2015年。
另外，我们可以通过换手率得到验证，换手率=成交股票数量/流通股数量。
（制图：智友学院）
2014年A股成交量首次突破万亿大关时，换手率是7.39%；2015年巅峰时达到10.4%，相当于市场上的股票在十个交易日内全部买卖了一遍。
2019年成交量破万亿时，换手率也有5%左右，去年7月份成交量破万亿时，换手率在4%左右。
而这一次，换手率只有2.5%，而今年以来万得全A的换手率在3%~4%。
这万亿成交量，真砸不出个水花！
最尴尬的是，7月以来没有太多增量资金入场。
北向资金净流入只有44亿；公募基金虽然发行量有所回升，但赎回份额也在上升，预计整体公募基金为存量博弈状态
当市场没有增量资金入场，进入存量资金博弈，板块轮动会加速，普通投资者就更难从中获取收益了。
我统计了7月以来，28个申万一级行业每周的涨跌幅情况，行业的上涨没有持续性。7月领涨的是有色金属中的新能源板块，8月就成了采掘(主要是煤炭)的天下了。
（制图：智友学院）
当万亿成交量成为常态，没有增量资金入场，只是存量资金打转，然后快速在不同板块之间切换，普通投资者想获得好收益的难度可想而知。
面对持续的万亿成交量，我们该如何把握投资机会？
我们可以从公募基金的调仓方向和北上资金的流向找到答案。
第一，以中证500指数增强+中小盘主动基金为底仓。
从历史数据看，在交易额持续过万亿的行情中，中证1000和中证500等中小盘股相对占优。
而公募基金在8月份的调仓动作也印证了这点。
根据海通证券的研究，公募基金在8月份的净值涨跌幅与中证500涨跌幅趋势相对更加一致，这说明公募基金的持仓正在向中证500靠拢。
但我认为，短期中证500、中证1000涨的比较凶，未来可能会出现调整。没上车的可以分批上车，已经在车上的，等回调再加。
中小盘风格还会持续，毕竟之前挨打了那么久，现在还有“专精特新”的加持。从历史数据来看，市场主动风格大概会持续23~28个月不等，一般不会那么快就结束了。
第二，继续关注新能源。
而从行业上看，北上资金买入最多的是新能源板块，卖出最多的是食品饮料。
作为市场上的聪明钱，北上资金已经用真金白银做出了选择。
但要注意，北上资金的投资期限很长，不太在乎短期的涨跌。现在新能源板块已经出现“滞涨”的倾向，不存在普涨，只有机构性机会，大家需要选择优秀的基金经理，逢跌买入。
第三，配置防守资产。
之所以关注大盘价值风格主动基，是因为市场资金出现分歧，公募有往大盘价值方向调仓，不得不防一手。万一大盘价值成为共识，至少不会被毒打得太惨。
总结一下：
一，A股交易量过万亿未来可能会成为常态化，不再是牛市的前兆。
二，而通过对公募基金和北上资金的分析，中小盘会是未来的主方向，以新能源和硬科技为茅，大盘价值为盾，均衡配置。
End
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