来源：五矿期货微服务
西南财经大学金融硕士，五矿期货农产品高级分析师，致力于农产品研究10年，熟悉油粕、鸡蛋、生猪等产业基本面，善于从供需和周期角度透视价格规律，准确把握各个阶段的市场情绪焦点，有较为丰富的产业服务和投研经验。
进入7月以来，由于受供应端存栏持续减少、产蛋率下降，需求端梅雨季节后囤蛋现象增多，中秋等节日备货发力等因素影响，现货鸡蛋一改6月份端午后的低迷走势，从盘整低位连续拉涨，一骑绝尘，各地涨幅多在1元/斤以上。以河北主产区为例，馆陶粉蛋从7月上旬最低的3.84元/斤上涨到8月中旬最高的4.89元/斤，每斤涨1.05元，涨幅27.3％，最新报价在4.4元/斤，辛集报价从7月初最低的3.67元/斤上涨到8月中旬最高的4.78元/斤，涨幅30.2％，最新报价在4.27元/斤。现货的上涨在预期之内，事实上每年7-8月鸡蛋都会有一波季节性的上涨，主要受影响的因素如下：第一是6月份一般是梅雨季，鸡蛋不好保存，贸易商只能维持低库存尽量降价出货，而进入7月后这种情况得到改善，低库存、低基数状态下蛋价具备涨价条件；第二进入7月后天气转热，蛋鸡产蛋率下降；第三每年7、8月份淘汰的是头年3、4月份春节后高补栏的老鸡，因此存栏会有一个小断档；第四是中秋国庆等节日的备货效应。与往年相比，今年的旺季涨幅由于起点偏高，上涨启动时点偏晚，涨价的相对和绝对幅度与往年相比，均存在偏弱的情况。
图1：蛋鸡产蛋率
图2：主产区蛋价走势
另一方面，与往年期货在旺季初期都会有一波季节性的上涨不同，今年期货较少理会现货的上涨而径直走出下跌趋势，以传统的旺季合约JD2109为例，其今年5月初在5000元/500千克一带见顶后，震荡走低至7月初的4800元/500千克一线，此后期现之间分道扬镳，现货反弹幅度较7月初幅度在1000元/500千克以上，期货2109从7月初的4800元/500千克下跌至目前的4300元/500千克一线，跌幅超过500元，跌10％，目前走势依旧偏弱。基差角度，7月初现货较9月合约贴水幅度在1000元左右，而经历7-8月的期现劈叉以后，目前现货反倒较现货升水300元左右，期现之间完美拉开1300点。季节性上，鸡蛋9月的基差（为方便理解，这里用期货-现货指代基差）在每年的6-7月都会到达年内的相对高点，随后展开下行，一般是现货上，期货下，而今年期货走弱的时点明显偏早，节奏偏弱，期现分化较为严重。
图3：鸡蛋9月基差走势（期货-现货）
图4：鸡蛋期现货走势
通常来说，每年进入到7、8月份后，鸡蛋期现之间走势都会明显劈叉，其表现主要是现货继续涨，而期货初期跟现货冲一截，随后逐步见顶回落，其中以9月合约最为明显，其他合约主要以跟随为主。今年的特殊情况在于，首先09合约几乎在旺季没有成规模的反弹，多头一直被空头压制，在现货大幅上涨的旺季阶段期货也几乎无动于衷；其次9月合约见顶的时间偏早，往年7-8月见顶的9月合约今年在3月份便已经见顶，其后再也未能创造过明显的反弹，走势创历年9月合约见顶最早。总结起来看就是，今年鸡蛋各合约见顶的时间特别早，5月以后走势特别弱，连7、8月份的旺季上涨都没有能够带动起期货的反弹，其中9月合约最为明显。
那么，今年有何特殊因素，导致出现这种情况呢？总结来看我们认为主要原因有三个：
首先，期货市场预期的提前与期现的不同关注点导致出现季节性的分化，如上，季节性进入7-8月特别是8月以后，期现由于关注点迥异导致走势明显分化。现货在7-8月份的上涨几乎是确定的，不确定的上涨的力度与节奏，现货启动越早，上涨的力度越大，对于期货来说就是预期差越大，对盘面的利多效应相应就越大。而时间进入7月下旬到8月后，现货市场的上涨节奏已经基本体现，尽管现货还没走完最后的上涨，但市场对当年旺季的高点已经有了基本预期，这就导致预期差不再，于是期货开始走下一个逻辑，即节后回落的逻辑，由于鸡蛋合约交割设计的问题，9月合约往往是一个节后合约，反应节后落价后的现货价格，而期货由于提前预期，8月份就开始走9月份的下跌行情。对于现货来说，8月末左右达到季节性的高点，随着中秋等备货的逐步结束，现货的下跌也几乎是确定的，不确定的是每年回落的幅度，但从历史上来看，节前高点到节后低点的平均跌幅也都有1元/斤以上，这就是期货对应的目标价格的锚。因此可以看出，现货季节性的规律过于一致，导致期货不得不提前做出反应，这就决定了期现在7-8月份走势分化，其背后逻辑是预期差的变化。
其次，今年前期期货预期打的过足。众所周知今年蛋鸡存栏偏低，由于去年蛋价低迷，养殖端持续亏损，补栏积极性较差，且淘鸡出栏明显增加，导致存栏持续下滑并创下多年来的最低，因此市场资金极为看好今年的蛋价，从去年底开始现货和盘面鸡蛋出现反转，中途加上疫情的影响，资金提前抢跑的动作十分明显，这就导致了蛋价在淡季不淡，盘面各合约纷纷创出历史新高（剔除今年裸蛋交割因素的话则更高），远期升水过高，预期打的太足甚至是过头。交割前预期太足，临近交割真正该兑现的时候反而发现往往不及预期，多头接货意愿低，是因为从做多的资金属性来看，大多是跟风的买盘，真正愿意接货的资金少之又少，投机多头在临近交割前的退出，是导致了从JD2106开始各合约在交割前不断回落的主要原因，这也导致了今年的09等旺季合约提前见顶。08合约在今年2月下旬就到达了其最高的5320元/500千克，09的最高点也是在今年3月下旬就已经达到，为5110元/500千克，二者都不是在通常的7-8月见顶。
最后，现货在今年旺季上涨不如预期是最直接的原因，资金在7月初现货迟迟不启动就看出了端倪，09合约也在从那时候开始正式逐步挤升水行情。今年河北主产区旺季现货最高没有突破5元/斤，与市场此前预计的5.5元/斤高点相去甚远，这直接导致了盘面9月的提前下跌和后来的崩溃走势。现货走势的不及预期与高预期下的延淘有关，现货市场对旺季的一致看多，导致存栏去化不尽如人意，惜淘延淘现象十分普遍，加上青年鸡开产，存栏结构得到优化，增加了现货压力。更重要的是消费的下滑，今年以来蛋价在高位持续的时间偏长，而猪肉、蔬菜等替代物较为便宜，加之疫情影响下居民消费能力减弱，导致了市场对过高蛋价的接受度不高，从而影响了蛋价在7-8月份的涨幅。
综上，由于期现的季节性分化、期货预期打的太足，以及今年现货在旺季涨幅的不及预期，导致近期蛋价显著弱于现货，近月合约走出空头趋势，目前仍未止跌。其背后反映的鸡蛋底层逻辑是，过于一致性的结论往往难以兑现，且很容易被打破，作为周期逻辑转换极快的品种，蛋鸡从补栏到产蛋周期极短，中途还有延淘、换羽等的干扰来影响节奏，因此鸡蛋投资最需要切记的就是一句股市里的真理：人多的地方不去！