业绩“稳如狗”的海天味业，业绩突然失速！
8月30日晚，海天味业发布2021年半年报：上半年，公司实现营收为123.32亿，同比增长6.36%；净利润33.53亿，同比增长3.07%！
业绩增速创上市以来的新低！自2014年上市以来，海天味业的收入增速一直维持在15%左右，利润增速维持在20%左右。收入和利润增速，从来没有到个位数，即使在疫情的2020年！
值得注意的是，第二季度，海天味业实现营收51.74亿，同比下降9.39%，净利润13.99亿，同比下降14.68%。这是自上市以来，首次出现单季度业绩下降！
1、毛利率持续下降，销售费用持续下降！
业绩增速为何大幅下降？
海天味业在半年报中解释称，1、消费市场仍然处于修复态势；2、新消费和新渠道的裂变，线上销售带来渠道结构变化；3、黄豆等原材料大幅上涨，带来成本上升！
2021年上半年，酱油收入70.15亿，同比增长5.84%；调味酱收入14.75亿，同比增长6.96%；蚝油收入21.30亿，同比增长6.62%！三大产品的收入占比也都变化不大！
自2019年以来，海天味业的毛利率持续下降！
2018年到2020年，海天味业毛利率分别为46.47%、45.44%和42.17%！
2021年上半年，毛利率39.31%，较2020年全年，下降了2.86个百分点！
2020年和2021年上半年的毛利率加速下降，除了产品因素外，主要是原材料价格的持续大幅上涨。
海天味业作为市场驱动的消费行业龙头，但是，公司销售费用率持续下降！
2019年，销售费用21.63亿，同比下降了0.73亿，销售费用率10.92%，较2018年的13.12%，下降了2.2个百分点。
2020年，销售费用13.66亿，同比增长9.19%，销售费用率5.99%，同比下降0.42个百分点！（备注：海天在2020年有会计变更，运输费等已经剔除）
2021年上半年，销售费用6.75亿，同比下降21.97%！
2019年以来，毛利率持续下降，同时销售费用率持续下降！很明显，海天在毛利率下降的背景下，压缩销售费用挤利润！
作为市场驱动的消费品牌，销售费用率持续下降，会弱化公司产品的竞争力！
2、线上渠道结构变化和海天味业的渠道天花板！
2021年上半年，海天线上渠道占比2.14%，线下渠道占比97.86%！
在直播网红卖货和社区团购井喷的当下，海天味业线上比例这么少，想要持续高增长，难度非常大！
海天味业采用经销商模式销售商品。集团主要通过经销商营销渠道销售商品,当经销商完成销售任务目标时,集团根据其完成销售任务目标情况按一定比例向其提供实物商品返利奖励。公司与经销商之间采用“先款后货”的结算方式。
2014年，海天味业共有一级经销商2100个左右，到了2020年，经销商数量高达7051个，经销商数量持续高增长！
2018年到2020年年，海天味业的经销商数量分别为4807家、5806家和7051家，单个经销商平均贡献营收339万、323万和307万，逐年下降。
当经销商的平均营收跌到一定位置，经销商数量的增加幅度就会下降！
海天味业的发展，靠的就是渠道推动！不断新增经销商，然后通过“先款后货”的销售模式，不断向经销商压货！一旦经销商的库存出货不畅，就会出现存货积压，反过来就会影响海天味业的出货！
2021年上半年，海天味业预收款（合同负债）23.18亿，同比下降9.82%，说明经销商拿货力度放缓！预收款是收入前兆，说明海天下半年的业绩依旧有些压力！这一切都取决于经销商库存出货速度！
于此同时，上半年海天味业应付账款8.03亿，同比下降11.70亿，随着大豆和面粉等原材料的价格持续上涨，公司赊账能力在下降！
预收款和应付账款的下降，说明海天味业在产业链里的竞争能力在下降，对上下游的控制能力在下降！但是，这一块是短期现象，还是长期现象？需要持续观察，毕竟市场环境有突变！
3、海天味业的高估值！
靠着“稳如狗”业绩，海天味业在资本市场一直处于高估值，常年在60倍左右！
2020年，海天味业股价涨幅超过一倍，市值一度高达7000亿，市盈率超过百倍！截至目前，市值4445亿，市盈率依旧高达80倍！
“股票说”在解读海天味业2020年半年报时，就对海天过高市值提出过预警：“海天味业百倍市盈率，或已透支了未来多年的业绩，过高的估值，需要消耗更长的持股时间成本。”
作为一家此前业绩增速20%左右的公司，动辄给百倍，无疑是市场情绪太亢奋！