——重要市场点评
债市
回落震荡
供给、监管双重压力
上行阻力较大
7月经济数据全面回落，市场对货币宽松预期增强，对债市有一定的支撑作用；但另一方面，高悬的供给压力和监管原因使得债市上涨阻力较大。短期债市走势更多看供给和资金的博弈，目前多数机构认为，宽信用需要依赖宽货币拉动，宽货币压低资金利率，从而刺激实体企业融资需求。因此，在宽信用之前还有宽货币可以期待，多头情绪占优。但宽货币会不会如预期到来，这点尚且存疑。目前市场对于降准降息可能存在过度解读。目前国开-国债利差约为31BP，处于过去五年的4%分位水平，说明目前市场交易情绪存在过热风险，需警惕。
股市
小幅反弹
周期品种表现亮眼
7月指数大幅下跌之后，本月开始企稳反弹。从中信的行业指数来分析，煤炭、化工、钢铁、有色、军工等行业涨幅较好，地产、金融与公用事业也有一定的回升，医药、电子、通信、食品等前期的白马股表现比较弱势，仍旧跌跌不休。从整体市场来看，前期的调整已经释放了一些风险，疫情之后国内经济恢复的趋势进一步稳固，上半年多数企业均交出了比较满意的财务报告，盈利的改善也进一步消化了估值的压力，当前市场整体估值在合理区间之内，即使受到冲击，发生系统性风险的概率也较小。虽然基本面受制于地产、出口的下滑，经济下行压力增大，但是国内货币宽松的预期正在升温，对市场的估值有一定的支撑作用，未来仍然存在不少结构性投资机会。
原油
震荡徘徊
短期需求预期趋弱
8月原油走势先抑后扬，月线收小阴。从供给段来看，目前，原油供应侧暂未明显变化，OPEC+维持稳步谨慎增产，有消息称欧佩克+将在下次会议上停止增加产量，未得到证实，市场关注欧佩克+9月1日会议。宏观方面，美联储Taper预期加强，远期流动性收紧，金融溢价减弱。基于对需求担忧，基金多头持续撤出，投机盘的撤出给油价带来承压。目前，在供给段太多变化的形势下，市场主要交易宏观与需求侧的逻辑。一方面来自于全球德尔塔变异病毒影响，另一方面来自于中国需求增长放缓担忧。国内部分省份受疫情影响，经济活动放缓对短期需求压制较为明显，预计短期易跌难涨，偏弱运行。
大宗商品
监管呼声仍然较高
需警惕全球流动性退潮风险
大宗商品价格总体高位运行，企业成本上升压力逐步显现，尤其是中下游小微企业盈利空间不断受到挤压。8月17日国家发改委发言人表示，将持续关注大宗商品价格走势情况，统筹利用好国内国外两种资源，综合采取多种措施，包括加大增产增供、适时储备投放、加强进出口调节、加大市场监管力度等，切实做好大宗商品保供稳价工作。国家统计局也在经济数据分析文章中指出，企业成本上升压力仍然较大，应继续深化供给侧结构性改革，做好大宗商品保供稳价工作。从监管层面来看，目前对大宗商品监管的呼声依旧较高，叠加疫情冲击，经济下行压力及发达经济体货币政策转向的冲击，中长期走势承压较重。
——政策趋势分析
货币政策
稳字当头
经济下行与疫情双重压力下
宽松的预期有所升温
8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议指出“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，2021年中国下半年信用收缩之后经济下行压力逐渐增大，7月经经济数据不及预期，也印证了目前的现实情况，在这样的背景下，“保持信贷平稳增长仍需努力”传递出了一个积极的信号。从年中政治局会议、央行年中工作会议精神看，增强前瞻性和有效性，适度预调微调应是下半年货币政策特征之一，货币政策在维稳的基础上，有进一步边际改善的倾向。
财政政策
三四季度发行提速
提振基建预期升温
2022年或呈现财政前置特征
上半年地方债发行节奏偏缓慢，大部分的发行工作将集中于三四季度完成，政治局会议要求“推动今年底明年初形成实物工作量”，预计今年部分地方债额度将年底发行，明年初使用。从最近的经济数据来看，明年出口、地产两大关键需求均会面临一定压力，制造业也处于去库存周期中，年底至明年初稳增长的政策诉求凸显，明年大概率呈现财政前置特征，市场对今年下半年财政加码已有预期，对明年的节奏前置的预期仍有升温空间。
【小结】
从八月份公布的各项经济数据来看，多项指标不及预期。工业、服务业、消费、投资、房地产、出口等六大口径数据增速有不同程度放缓。
货币政策方面，月内央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议继续强调跨周期调节，增强工作的前瞻性与有效性，并传递出“保持信贷平稳增长仍需努力”等措辞较为积极的信号，在经济下行的背景下，下半年货币政策或有一定程度的预调、微调。
财政方面，今年财政后置特征明显，从政策衔接及以往的发行节奏推测，2022年或呈现财政前置特征，对明年上半年的基建投资有一定的提振作用。整体来看，宏观层面，国内货币政策边际改善及财政支出对基建提振是未来值得关注的积极力量，而出口、地产将继续面临一定的压力，此外，全球市场货币宽松政策退出，疫情反复也是未来需要警惕的风险因素。
