出品｜搜狐科技
作者｜宋婉心
编辑｜杨锦
8月25日，快手科技（1024.HK）发布2021年第二季度及中期业绩。二季度，快手收入达191.4亿元，净亏损70.4亿元，调整后净亏损47.7亿元，同比扩大146.2%，环比降低1.5亿元。
经营数据方面，快手应用的平均日活跃用户达2.93亿，同比增长11.9%。 每位日活跃用户的日均使用时长首次超过100分钟，环比增加7.7%。按上半年来看，快手平均日活用户为2.94亿，平均月活用户为5.13亿。
192.4亿元总收入中，线上营销服务连续两个季度成为快手第一大收入来源，较去年同期的39亿元增长156.2%至100亿元，占总收入的52.1%；包括电商在内的其他服务收入同比增长212.9%，至20亿元；直播业务由去年同期83亿元减少13.7%，至72亿元。
财报发布后，快手26日开盘后跳水近10%。
营销费用翻番，DAU不增反降
年初上市至今，快手股价一路下滑，截至8月26日，快手股价已较最高点417.8港元，跌至73港元，累计跌幅超80%，最新市值3035亿港元，市值蒸发近1.5万亿港元，相当于一个美团的规模。
快手在上市后一直“萎靡不振”，使得投资者对快手的用户增长、商业化进程和收入多样化保持高度关注。
其中，由于对手抖音的强势压制，以及广告商业化诉求，用户增长成为快手基本盘的重中之重。
从财报来看，二季度快手平均日活DAU为2.93亿。这个数据并不十分乐观，对比上季度，快手DAU为2.95亿，环比略有下降。将时间线拉长些，快手去年平均DAU为2.65亿，也就是说，半年时间，快手DAU仅增不到3000万。
而据腾讯一线报道，抖音则在去年春节突破4亿DAU之后，今年一季度抖音主站平均DAU已达5.1亿，年内涨幅达一亿。
为了提振用户活跃度，快手在今年春节期间，曾凭借系列运营活动带来有效增长。据报道，快手主站DAU在春节期间超2.8亿。也就是说在春节高峰期过后，快手主站一季度平均DAU仍达到2.95亿。
然而，QuestMobile等监测机构的数据显示，春节过后，快手的日活曲线出现下跌，且未有明显回升迹象。对此，宿华曾在一季度电话会中回应称，用户规模的回落是春节后正常的季节性表现，进入二季度，DAU已呈现回升趋势。
但从二季度报来看，DAU回升并不显著。财报电话会里，快手联合创始人、执行董事兼首席产品官程一笑称，二季度DAU不到一个点的波动，属于正常案范围内，“我们在4、5、6这三个月，DAU一直在加速增长，其中6月同比增长接近14%。二季度之后，这个加速增长的趋势还在继续，每月同比和环比的增速还在持续提升。”
制图：搜狐科技
虽然两个季度之间波动不大，但去年11月快手发布的招股书显示，截至去年6月30日的六个月，快手平均DAU曾一度达到3.02亿。也就是说，一年时间里，快手DAU减少了900万，不增反降。
而更尴尬的是，为了获客所砸的钱，并没有减少，甚至直线上升。财报显示，二季度销售及营销开支达112.7亿，同比去年同期56.1亿，翻了一番。
制图：搜狐科技
不过，虽然用户增长乏力，但快手用户粘性依旧保持较高水平。快手的DAU/MAU比值已达57.9%。这一数值较2019年的53.0%、2020年的55.1%以及今年一季度的56.8%保持增长态势。“我们维持DAU/MAU比例在60%这个目标没有变”，快手CFO钟奕祺曾在电话会上表示。作为对比，同为社区属性的B站，二季度DAU/MAU比值为26.4%。
此外，用户时长也仍旧在增长。财报显示，二季度每位日活跃用户的日均使用时长首次超过100分钟，环比增加7.7%。
今年一季度财报发布后，业内就有不少分析认为，3亿DAU可能已接近快手天花板。一方面，中国短视频市场渗透率已经达到90%，另一方面，国盛证券数据显示，2018-2021年，抖音、快手用户重合度从10.3%攀升至60%，且比率之后一直在持续上升。
程一笑在电话会中提到了公司Q2在用户增长侧的应对措施，比如将增长部和产品部合并，以及开发新渠道。但面对停滞不前的DAU，留给快手的时间可能已经不多了。
直播持续下降，广告能否接棒？
按业务来看，广告是三大板块中增长最显著的。二季度快手线上营销收入较去年同期的39亿元增长156.2%至100亿元，环比上季度上涨16.3%，占总收入的52.1%，比上个季度占比进一步提升了两个百分点。
其他两个主营业务占比分别是：直播业务占比37.6%，电商及其他业务占比10.4%。
时间回到去年上半年，直播、线上营销服务和电商及其他三大板块比例还是另一副样子，占比分别为80.4%、19%、0.6%。一年时间里，快手确实成功优化了营收结构，但营收结构改变一方面来自新增长点的成长，一方面来自老业务的疲软。
比如直播业务本季度由去年同期83亿元减少13.7%，至72亿元，而前两季度分别为79亿元和72.5亿元。
可以看出，直播作为过去的支柱业务，正处于稳定下滑过程中。
快手主动谋求营收结构变阵无可厚非，但问题在于，这个过程中，广告及电商是否能弥补直播减少的收入，以及广告增速能否带动营收基本盘增速，缩小与抖音的范围。
答案可能并不乐观。今年4月有消息称，今年全年抖音广告收入预计达1500亿元，而如果按本季度水平，快手全年广告收入大概在500亿元左右，差距依旧悬殊。
一方面，快手启动广告商业化较晚，几乎晚于抖音一年后才开启，而启动至今两年多的时间里，快手的广告战略多次摇摆；另一方面，输送新用户的流量入口正在不断收窄。
据此，今年7月，快手上市联席保荐券商摩根士丹利（下称大摩）发布研报指出，“快手追赶抖音的故事并没有像预期的那样上演。”
大摩预计，快手今年Q2环比增速较抖音低14个百分点，是自2018年第四季度以来最大差距。“考虑到中国短视频娱乐的用户基础已经饱和，将快手目标价由300港元/股下调至130港元/股，评级由“超配”下调为“低配”。”
资本市场对快手整体估值逻辑发生了变化，叠加政策监管的不确定因素，快手的阵痛期或许还要更久。