富凯摘要：研发进展缓慢，数据表现亮眼，康泰生物含金量尚待进一步确认。
作者|川扇假
作为疫苗龙头股之一的康泰生物，在新冠疫苗研发上却已经被第一梯队远远甩开，在国药集团、科兴中维和康希诺等企业研发的新冠疫苗在国内外广泛接种时候，康泰生物的灭活疫苗才在今年5月获得紧急使用。
使用范围狭窄可以归结为产能不足，因此康泰生物近期发布公告，向不特定对象发行可转债2000万张，初始转股价格为145.63元/股，募资不超过20亿元。此次募集资金，康泰生物将全部用于新冠疫苗相关项目，包括新冠灭活疫苗及腺病毒载体新冠疫苗。这显然是笃定了新冠未来可期，就算是晚班车，康泰生物也能赶上口热饭
疫苗数据亮眼前景堪忧
康泰生物近期回复投资者提问时表示，其生产的新冠病毒灭活疫苗已经在国内纳入紧急使用，但尚未正式获批上市，目前已进入广东省、江苏省、四川省、贵州省、湖北省、湖南省、河南省等，公司在按计划有序推进该疫苗海外三期临床的同时，也在积极拓展海外市场。康泰生物引进阿斯利康的腺病毒载体新冠疫苗在国内已完成临床前研究，并提交了临床试验申请。
康泰生物的新冠疫苗也是灭活疫苗，属于传统技术，即研究团队制备出大量活病毒后，再将其灭活，把病毒注射进健康人体内，激活免疫系统。灭活疫苗的优点是技术成熟，缺点是生产周期长、质控严格、免疫期相对短等。国内获批上市的新冠疫苗中，灭活疫苗最多，包括中国生物北生所、中国生物武汉所和科兴中维，这三家生产的疫苗已经在国内被广泛接种，并未出现严重不良反应现象，也显示出灭活疫苗的安全稳定性。
那么问题来了，康泰生物的新冠疫苗挤入这个略显拥挤的赛道是否具有优势呢？据其公布的信息显示，康泰生物新冠疫苗KCONVAC的中和抗体比值为2.7，抗体比值越高说明其产生的效果越优于自然感染，也就是免疫效果越好，而康泰生物的数值是目前国内疫苗中最优的。
因此单论数据因素，康泰生物的疫苗数据显然十分突出，有效性或高于其他灭活疫苗。但由于康泰生物疫苗与其他灭活疫苗用的是一样的细胞培养、一样的灭活剂、一样的佐剂，因此是否说明康泰生物疫苗足够优秀还有待进一步研究。
而且康泰生物虽然表示疫苗已经在多地使用，但目前已知的使用地只有广东省，在其它疫苗已经占据大部分需求市场情况下，康泰生物疫苗想插入一脚，没有详实的数据，将很难获得市场的认可。
另外，康泰生物在可转债中提及的腺病毒载体新冠疫苗，也并非公司自研产品。2020年8月，阿斯利康与康泰生物签署了中国内地市场独家授权合作框架协议，康泰生物负责阿斯利康的腺病毒载体疫苗在中国内地市场的研发、生产、供应和商业化。
然而这个合作并不顺利，根据合作框架协议条款约定，康泰生物作为技术受让方将确保在2020年底前达到至少1亿剂阿斯利康生产的AZD1222疫苗年产能，并在2021年底前将该疫苗设计产能扩大至年产至少2亿剂，以满足中国市场的需求。然而这款疫苗在欧洲很快发生了“血栓门”风波，出现接种后发生出血、血栓和血小板数量降低的症状。
在中国，这款疫苗的引进过程也变得十分艰难，与复星医药引进的德国公司BioNTech生产的BNT162b2疫苗命运相似，康泰生物至今仍未获得AZD1222疫苗的临床试验批件，获批紧急使用也变得遥遥无期。
新冠疫苗暴露研发实力弱势
正是由于康泰生物在新冠疫苗上的“不走心”，使得其新冠疫苗5月消息公布后便发生利好出尽的情况，股价从221元/股一路下滑近百元，跌幅超过30%。
康泰生物的核心产品并非新冠疫苗，而是百白破四联苗，是国内唯一一家注册并获得批件的四联苗生产企业，中短期来看壁垒明确，毛利保持90%以上。此外公司新型产品如23价肺炎球菌疫苗上市以来增量明显，带动营收高速增长。
康泰生物的业绩也保持着稳健增长，2021年一季度，康泰生物实现总营收2.77亿元，同比增长56.31%、净利润2515.26万元同比增长81.69%，扣非净利润867.24万元，同比增长238.23%，五年净利润复合增速达到80%。
这样一只业绩优良，产品技术壁垒高的牛股，在2019年和2020年上半年走出了七倍的大牛行情后，自2020年下半年开始就进入了震荡行情。
虽然康泰生物在研项目较多，产品结构丰富，在具备核心产品壁垒的同时，也能继续受益于各疫苗渗透率提升和销售加码，但公司的股价已经严重透支业绩，虽然康泰生物2018年以来营收和利润持续增长，但这个速度与公司好几倍增长的市值相比，拍马也赶不上。
而新冠疫苗研发进展缓慢，虽然无法阻碍公司业绩的增长，却极大的伤害了市场信心。康泰生物的新冠疫苗能否为公司持续贡献收入和利润，接下来主要取决于新冠疫苗是否需要长期接种和其产品能否在市场竞争中胜出。
而新冠疫苗研发也体现出康泰生物研发能力的弱势，需要靠技术引进吸收，而自主研发实力弱，即便是最传统的灭活疫苗也比其它公司晚了半年多时间，至于疫苗新路线的mRNA技术，康泰生物连影子都没有呢。
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