文/夏宾
美联储7月议息会议结束，宣布维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%之间不变，符合市场预期。
但此次会议声明也进一步透露出了美联储对于货币政策正常化的探讨方向，并为降低将来开启紧缩造成的市场风险而提前出手准备。
经济就业走强，疫情仍有不确定性
美联储方面认为，随着疫苗接种的推进和强有力的政策支持，美国的经济活动和就业指标继续走强。受疫情冲击最大的行业情况有所改善但未完全复苏。通货膨胀率已在上升，很大程度上反映了暂时性因素。整体金融状况依然宽松。
美联储主席鲍威尔称，随着经济的再开放和现行政策的支持，家庭支出以过快的速度增长，这对经济复苏起到有力支持。对于通胀，他表示已注意到物价上升的压力，特别是在供应瓶颈明显的部门，但同时相信随着过渡因素逐渐消除，物价会恢复长期水平。
尽管美国新冠病毒疫苗接种完成人数将近半数，但疫苗接种分布的不均衡直接导致接种率较低地区（如：密苏里州和德克萨斯州）成为德尔塔毒株传播的重灾区。
“受德尔塔毒株影响，美国感染病例再度上升，为劳动力市场复苏带来新的不确定性。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示。
对此，鲍威尔亦指出，德尔塔毒株正在部分地区快速传播、疫苗接种进程减缓，所以美联储有必要继续保持支持政策。
谢亚轩直言，由此可见，疫情变化仍是影响联储政策的重要因素，而全民免疫进程将对联储政策调整产生重要影响。
关键表述生变，政策调整将近
尽管美联储表示，美联储的联邦公开市场委员会寻求实现充分就业和2%较长期通胀率的目标，在取得实质性进展之前，将坚持现行的宽松货币政策。
除了联邦基金利率不变之外，还保持现有的资产购买组合形式，即以每月至少800亿美元的速度增持美国国债，并以每月不低于400亿美元的速度购买机构抵押贷款支持证券。
但是关键表述已经发生变化。
浙商证券首席经济学家李超表示，对于量化宽松条件的描述，此前数月均为“持续购买直至就业和通胀目标取得实质性好转”，本月描述变为“两大目标已经取得进展，未来委员会将持续评估进展情况”，这一重大表述变化意味着美联储已经在政策评估上向退出量化宽松迈出一大步，Taper（缩减）指引近在眼前。
国金证券宏观分析师段小乐亦认为，本次议息会议的声明称，经济已朝减码所需目标取得进展，进一步强化了货币政策正常化的预期。
美联储决定出手，提前做好准备
美联储宣布，建立两项常设回购协议安排，包括国内回购协议安排和针对外国及国际货币当局的回购协议安排，操作上限为5000亿美元，最低竞价利率为0.25%，以支持货币政策的有效实施和市场的平稳运行。
如此安排在工银国际首席经济学家程实看来，是“反映了美联储已为启动紧缩路径进一步做出准备”。
程实表示，缩减的执行与否都将围绕金融稳定性而非经济因素来决定。本次会议上，美联储宣布打算设立“常设回购安排”，以改善金融体系的管道。“我们认为，这是在为紧缩路径启动做好可能产生的风险准备。”
他进一步称，从2013至2014年政府启动缩减的理由来看，联储缩减资产购买首先考虑的是该政策的执行是否有助于降低市场已承担的金融风险（如股市估值、风险溢价）。当时美国经济其实也并没有实现2%的通胀目标和基本的充分就业。
李超认为，上述工具安排是当前美联储利率走廊体系的补充，可以作为呵护美国市场短端流动性的储备手段，可用于防止政策转向后流动性收紧导致短端利率超调的情况，该项工具的推出节奏超出此前市场预期。
美联储政策变化将带来哪些影响？
“站在当前时点，美股短期仍有上行动力，但衰退预期下美股风格可能重新转向成长，纳斯达克可能领跑道琼斯。在迎来广义流动性和财政的双重拐点后，走势将由上行逐渐趋于震荡但无大幅下行风险。”李超补充说，二季度以来逐渐升温的回购预期也将是短期美股重要的支撑力量。
此外，美元方面，短期财政存款叠加联储流动性指引转向将使美元保持强势，但当前位置较难再有大幅度上行，四季度预计重回长期下行通道，年末美元指数可能位于87至88。
黄金方面，预计年内金价先降后升，整体呈震荡走势，主要与实际利率走势相对应；从长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。
段小乐表示，从资产价格来看，美联储货币政策的边际变化对中国A股的影响存在但有限。当前A股的波动更集中体现在地方政府和房地产信用风险加剧，随着近期政策对教育和房地产的打压，A股市场的风险偏好明显受挫。
他还提到，近期MLF（中期借贷便利）维持利率不变减轻了市场降息的预期，若后续MLF继续维持到期缩量续作，意味着流动性层面也将对A股形成一定的负面冲击。
从外部风险来看，随着美债收益率企稳回升，美股调整和美元指数上行将从情绪面和汇率上对A股形成负面的连锁反应。另外，需警惕中美政策层面的谈判也可能导致“杀估值”压力进一步抬升。
来自：国是直通车
编辑：陈昊星
责编：魏晞