◎智友学院（ID：zhiyoucf88） ◎作者 | 老肥
大家好，我是老肥。
从上周开始，我就一直在看各家基金公司的二季度报告。每个季度的定期报告除了公布前十大重仓股以外，不少基金经理会在里面写下对市场的看法，甚至还道歉了。
建议智友们利用空闲时间，仔细阅读持有基金的二季度报。
作为中国最有影响力的基金经理，张坤的二季度报更是牵动着无数基民的心。
这次坤坤的二季度报中，有一件事十分反常：易方达中小盘把仓位降低到71.07%，这已经是坤坤接手以来的最低水平了。
这是不是在向我们预警，现在的市场已经出现重大风险，坤坤宁愿空仓也不愿进入市场？
另外，坤坤在易方达中小盘的二季度报中写道“降低了食品饮料等行业的配置”，坤坤是不是要放弃白酒了？
今天的文章会对以上问题进行详细解释，并给出下半年的投资建议。如果大家还想听其他基金经理的季报季度，欢迎在评论区留言，咱们明晚直播接着聊。
坤坤一共管理着4只基金，由于易方达亚洲精选是QDII基金，投资逻辑与其他三只不同，我们将其排除在外，只看投资A股和港股通的三只基金。
总的来说，坤坤二季度没啥变化，规模稳定在1300亿左右，依旧坚守白酒。
易方达蓝筹精选还在加仓白酒，白酒占比从32%上升到39%，只是把五粮液换成洋河股份而已。
中小盘却没有与蓝筹精选同步增持洋河股份，而是全面减持白酒，将仓位降低到71.07%！
一般而言，基金经理想要做择时，会将管理的全部产品同步减仓，单减一只基金就很奇怪。而且，坤坤也不是一位喜欢择时的基金经理，即便是2015年大熊市，他也保持着80%以上的股票仓位。
又有人猜测是不是为了应对大规模的赎回潮？
中小盘是在2月24日停止申购，3月9日净值跌到最低点，大规模赎回潮应该出现在一季度，没有理由等到二季度再来减仓。
我想，中小盘的减仓是为了合规！
以前不少人吐槽易方达中小盘“挂羊头卖狗肉”，基金名字叫中小盘但买的股票几乎全是中大盘。
如果按照合同的话，流通市值前50只股票属于大盘股，其他属于中小盘，也就是2000亿以下的股票可以买。这只基金只要持有流通市值排名前50的股票不超过股票资产的20%就行了。
（易方达中小盘合同节选）
在张坤出名之前，反正业绩不错，大家就睁一只眼闭一只眼。现在坤坤成了顶流，今年业绩又不好，为了避免有人来找茬只能无奈减仓。
这就能解释为什么中小盘减持五粮液和茅台，却不同步加仓洋河股份了。它们都是市值前50的股票，只能减不能增！
其实这个举动也表明，易方达中小盘的投资逻辑已经变了，失去了坚守的理由。
以前张坤能任意买大盘股不受太多约束，而且他主要擅长的也是大股票，但现在又找不到太多合适的中小盘股，于是只能选择空仓。
至于另一只基金，易方达蓝筹精选的去留，我们要从坤坤的发言中寻找答案。
坤坤依旧很用心地在定期报告中，与持有人分享自己的投资感悟。这里有两段话需要跟大家分享。
疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。 无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。
翻译一下，现在【核心资产】的股价已经是透支了未来数年的业绩增长。如果猜对了，未来还能每年赚5%~12%，如果猜错了，30%的亏损跑不掉。这笔交易很不划算，风险大于收益。
白酒是当中最具代表性的品种。过去两年的上涨已经把白酒的估值推到了历史高位，现在依旧高烧不退。
虽然坤坤依旧坚守白酒，但也暗示白酒已经高处不胜寒。
机构之所以偏爱白酒，是因为白酒的业绩稳定性是最高的，基金经理猜对的可能性是最大的。
现在猜对的收获是什么？未来每年赚5%~12%。注意，波动不会随之降低，年化波动率依然维持在30%左右。
另外，与坤坤并称“公募基金四大酒王”，同公司的萧楠在二季度全面减持白酒。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业， 稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。 我经常这样审视组合，如果股市暂停，5 年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率， 从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
坤坤对未来是悲观的，未来5年要降低回报预期。他的悲观更多是因为【核心资产】的股价被透支了，未来几年是用来填坑的，不会有太高的收益。未来想要获取更高的收益，只能寻找上涨概率低但上涨幅度大的股票。
但我依旧保持乐观，A股有4000多只股票，【核心资产】只是其中的几百只，还有很多股票是被低估的。
今年业绩出色的基金经理，对未来十分乐观，认为未来在小盘股存在不少机会。
交银趋势的基金经理杨金金在季报中写道：经过长期的中观层面赛道投资演绎后，大小分化下的估值体系达到极致后，2021年开始小盘股出现了较好的投资机会，正如同大盘蓝筹股的价值发现历经了五年时间一样，此轮低估中小盘成长股的价值发现或也才刚刚开始。
专注于中小盘的丘栋荣也在季报中给出两个方向：1. 传统低估值价值股；2. 广义制造业中偏传统的制造业。
从指数也能看出，代表超大市值的中证100是今年表现最差的，而代表小市值的中证1000和国证2000却是表现最好的。
不出意外，中小市值依旧是下半年的机会。
大家可以战术性放弃明星基金经理，因为他们的规模过大，很难从中小盘投资中获益，将关注点放在专注于中小盘的基金经理，比如中庚的丘栋荣、交银的杨金金...
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