今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）
文 | 王慧雪
编 | 全 卓
随着气温不断抬升，软饮销售进入传统消费旺季，矿泉水、气泡水、各类茶饮、功能饮料等也受到了更多关注。
近日，有网友发现农夫山泉拂晓白桃风味苏打气泡水在宣传时使用“拂晓白桃产自日本福岛县”等字样，这一描述让市场以为产品原料取材于日本福岛。而我国自2011年福岛发生严重核泄漏后，就禁止从包括日本福岛在内的多个区域采购进口食品、食用农产品及饲料。
虽经有关部门核实，该款气泡水生产原料无从日本福岛县采购的情况。但农夫山泉“福岛白桃”的日系化风格，和同是日系爆红的元气森林，二者不仅包装风格相似，产品宣传理念也是主打“0糖0卡0脂”。
“0糖”理念+日系营销能走多远？
前有元气森林，后有农夫山泉，气泡水产品营销偏爱日系。
《今日财富》研究发现，19世纪80年代，日本无糖饮料开始兴起，1985 年日本无糖饮料占比仅2%，类似目前我国无糖饮料占比，但1990年日本无糖饮料占比便达到12%，2019 年更是高达 50%+。
由此可见，无论市场份额，还是饮用习惯，无糖饮料潜力巨大。这也是元气森林在一开始将品牌定位于此的原因。
据华创证券预测，2021年元气森林销售目标75亿元，2018-2021年年收入复合增速高达200%，新一轮估值达393亿元，较2019年底的37亿元估值增长9倍。
元气森林日系营销的爆红，引得一众品牌跟风。喜小茶、奈雪的茶、百事可乐、可口可乐等企业争相推出带有日本元素的白桃口味气泡水。有业内人士表示，模仿和复制市面最受欢迎的同类产品，是饮料产品开发的常规操作。
中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示：“日系营销方面，元气森林是做得最早、最好的，其他品牌看到这一‘捷径’之后，都想去蹭热度搭快车，但我觉得这种‘伪日系营销’都是不长久的。”
“新老”企业均入局，高增速难以为继
事实上，最早推出0糖碳酸饮料可追溯到1982年，可口可乐推出了无糖健怡可乐，2005 年推出无糖但更接近原味的零度可乐。在之后的时间里，可口可乐饮料产品序列中低糖/无糖产品的占比不断提高，从2010年的25%提升到2019年的45%，低卡/零卡产品销量占比达近30%。
无独有偶，农夫山泉也早已锚定0糖赛道。2011年，农夫山泉推出无糖茶东方树叶。根据农夫山泉招股书援引Frost&Sulivan，2019-2024E我国无糖茶饮料将保持22.91%的增长，并预计2024年无糖茶在整个茶饮料市场中占比达到12%。
近年来，无糖饮料赛道的红火程度愈演愈烈。根据《今日财富》统计，不仅有百事可乐、优酸乳、蒙牛、雀巢等传统饮料，还有元气森林、喜茶等新式茶饮品牌。
（数据来源：《今日财富》根据公开资料整理）
新老企业的一窝蜂入局带来无糖饮料规模的高增长。据东兴证券研究报告数据显示，2014 年中国无糖饮料行业市场规模16.6亿元，占比0.27%；2019年中国无糖饮料行业市场规模98.7亿元，年复合增长率42.84%。根据智研咨询预测，我国无糖饮料市场规模将在2027年达到276.6亿元，期间每年均保持两位数增长。
我国无糖饮料市场规模及增速
（2014-2020 年）
（资料来源：中国产业信息、智研咨询）
我国无糖饮料市场规模预测
（2021-2027年）
（资料来源：中国产业信息、智研咨询）
《今日财富》发现，2014-2020年我国无糖饮料市场规模虽在逐年上涨，但增速已在2018年出现拐点，此后两年增速出现大幅下滑。对于未来几年我国无糖饮料市场规模的预测，情况同样如此，增速均有不同程度下滑。
代糖或是无糖概念主要受益者
大多数无糖饮料，在保证口感的同时还能标注是“0糖、0脂、0卡”，关键在于甜味剂的使用。甜味剂不属于“糖”，但又能拥有蔗糖的甜味。为此，《今日财富》特别研究了国内主流无糖饮料使用甜味剂的情况。
（数据来源：《今日财富》根据公开资料整理）
据悉，根据我国《食品安全国家标准预包装食品营养标签通则》，饮料里的糖含量每100ml添加量不超过0.5g，即可标为“0糖”，碳水标准同理。因此，一些含糖量极低的饮料也能被称为无糖饮料。
（资料来源：《食品安全国家标准 预包装食品营养标签通则》）
下游无糖饮料企业百花齐放，市场竞争日趋激烈，上游代糖企业却呈现寡头垄断格局。目前我国甜味剂产业龙头公司主要有金禾实业、保龄宝以及三元生物。
金禾实业
金禾实业以化工品起家，后不断延伸业务至食品添加剂产业。公司业务主要分为大宗化学品和食品添加剂，占营业收入比重分别为36%/52%。
近年来，公司食品添加剂业务占比快速提升。安赛蜜、三氯蔗糖产品产销量全国居前，是安赛蜜的寡头垄断商，市场份额超60%。公司现有甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖产能分别1.2万吨和8000吨/年，其中年产5000吨三氯蔗糖项目于2020 年12月底建成。
数据显示，2017-2020年，金禾实业收入复合增速-10.06%，归母净利润复合增速-18.02%。对于收入和净利下降的原因，金禾实业表示，负增长是因公司食品添加剂和化工品价格不断下跌所致。
并购优塾研究机构认为，目前市场价格处于历史底部，大部分竞争对手处于亏损状态，预计未来随着市场不断出清，以及下游需求增长拉动，价格将有所回升。
从国内外收入结构看，金禾实业国内收入占比70%，国外收入占比30%。
保龄宝
保龄宝是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，客户包括元气森林、伊利、可乐、飞鹤等企业。2019年公司在全球赤藓糖醇市场产量份额为18%，在全国市场份额30%。公司有赤藓糖醇产能3.2万吨左右，其中1.5万吨新增赤藓糖醇产能正在调试阶段。
但总体而言，公司食品添加剂产品较为分散，2020年赤藓糖醇收入占比仅为18.15%。除赤藓糖醇外，还有其他类型的糖醇、果葡糖浆、淀粉糖、饲料等。2020年国内收入占比69%，国外占比31%。
除公司产品较为分散外，保龄宝的净利润率偏低也备受投资者关注。近十个季度，保龄宝毛利率水平从15%下降至9%，净利率水平波动较大。
不仅如此，其现金流与净利润也出现了偏离，2020年净利润为0.5亿，但经营现金流高达3.89亿元。《今日财富》发现，这主要是因为大额赊购原料，产生应付账款和票据增长3.05亿所致。
《今日财富》研究发现，保龄宝处于增收不增利的尴尬状态，主要是因为效率较差、竞争加剧导致毛利率下滑所致。
三元生物
三元生物在2021年3月23日提交了创业板首次公开发行股票招股说明书。公司专注赤藓糖醇，2020年三元生物赤藓糖醇占总收入79%，赤藓糖醇复配糖占比18.8%，几乎全部的收入都与赤藓糖醇有关。
与另两家公司有较大不同的是，三元生物国外收入占比71.8%，国内收入占比仅为28.1%。这主要是因为国内的赤藓糖醇从2018年才刚刚起步， 2019年欧洲和美国消费赤藓糖醇占全球比例为86%左右。
随着消费者健康意识的提高和代糖产品消费需求升级，高景气度的甜味剂产业市场竞争将趋于激烈，或将导致甜味剂及其复配产品价格下降、销售费用占比增加。
这在一定程度上要求相关公司需通过产能扩大和技术升级来适应行业的竞争的发展态势