摘要：自新冠疫情爆发以来，疫苗股便成为了投资者的“新宠”。我们贝瑞研究从去年开始发表过不少分析疫苗行业的文章和视频。
贝瑞研究声明：文中观点基于公开信息和数据调研，不作为直接投资建议，仅供探讨。
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但对于这个新兴赛道，很多投资者还是感到困惑：疫苗研发面临着产能、不确定性、保护率和病毒变异。长远来看，疫苗股有投资价值吗？6个月内暴涨100%的莫德纳还有多大的上涨空间？后疫情时代，投资者是否还应该继续关注疫苗股？针对这些问题，我们近期采访了美国医疗健康专家、The Pinea Group 的 CEO 和首席执行官马蓓女士和我们的老朋友圈博士。
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以下内容为文字采访部分：
马蓓：跨境医疗咨询公司 The Pinea Group创始人；评论员；主持人；原英国国家标准局国际医疗业务发展副总裁；原美国国家药典国际业务发展负责人。
圈博士有超过16年的中美医疗器械、医药企业的管理和合规经验，在与FDA、NMPA 等监管机构项目沟通上有丰富的经验。投研领域覆盖医疗器械、体外诊断、医药、数字医疗、健康保险等。
Q: 美国公共卫生专家安东尼·福奇本月表示，新冠变异毒株已经成为美国“最大的威胁”。 截至6月中旬，在美国新发现的病例中，变异病毒Delta占了10%以上。这是不是给辉瑞和莫德纳提供了机会？
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圈博士: 大流行还会继续持续，辉瑞（代码：PFE）和莫德纳（代码：MRNA）已经被批准上市的疫苗为两家公司提供了充足的现金流，而两家公司不约而同的把挣到的现金流再投资到了更丰富的产品管线里，而不仅仅是继续开发针对Delta病毒株的新冠疫苗，Pfizer在开发针对新冠的药物，而莫德纳在开发针对癌症的mRNA疫苗。我们不应该把投资的重点集中在这两家公司，而更应该去以更广阔的视角去发掘为新冠疫苗的产业链上下游提供技术和服务的投资标的。
Q: 莫德纳的股价在过去6个月涨了接近100%。除了新冠疫苗，莫德纳也在探索癌症治疗、心血管堵塞、器官蛋白缺失或缺陷方面研发25种候选药物。这是否意味着，长远来说，公司有更多的成长空间？投资者该如何看待这家公司？
圈博士: 从产品管线上讲，莫德纳是一家优秀的公司，尽管目前产品管线里只有一个新冠疫苗是商业化的产品，但其候选药物储备丰富，长期来看具有增长空间，但其大多数候选药物还都在早期，很难基于此来对公司进行估值。现在还能不能上车，莫德纳P/E 179看上去贵不贵呢？我们需要比较的是跟行业同类的公司比较贵不贵，这个行业的平均P/E在25-40之间。从新冠疫苗产品来讲，莫德纳不久的将来是会面临竞争，罗氏今天刚刚有一个新冠抗体药物获批，而Novavax的疫苗的临床数据对更广泛的毒株也表现出超过90%的有效率，近期也很可能获批, 另外Novavax疫苗比较独特的是它把新冠和季节型流感结合起来，很有可能是第一个上市的同时预防新冠和流感的疫苗。从投资者的机会成本来看，有比莫德纳更好的标的值得投资者关注。圈博士今年关注的两支生物科技股都表现出不俗的增长，在今年2月份贝瑞发表相关分析后，CDMO增长超过32%，在今年1月份贝瑞发表相关分析后, CPRX增长超过67%。相比之下，美股生物医药板块的本年度迄今回报率并不是很高，仅为8.45%。
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Q: 疫苗研发面临着产能、不确定性、保护率和病毒变异。长远来看，疫苗股有投资价值吗？有没有一个“衡量尺度”来帮助投资者选择该投资哪家公司？
圈博士: mRNA疫苗会是以后的一个投资方向，投资者不一定把投资方向聚焦在新冠上，可以去看一下其他适应症包括癌症的高成长性还未获得众多投资者关注的标的。这就需要对行业有比较深入的研究，同时也可以去发掘为新冠疫苗的产业链上下游提供技术和服务的投资标的。最近的一个高回报的例子就是纳微科技为生物制剂提供生产原料填料的公司，一上市市值就冲到了400多亿。大家平时也可以多注意一下疫苗的新闻，比如最近刚出了负面新闻的Emergent Bioscience, 为强生疫苗做代工发生了质量事件受到了FDA的审计，股价受到了比较大的影响，但现在FDA已经准许重启生产了，后面股价就有可能回升。
Q: 如果我打了国药的疫苗，回美国后，想再打辉瑞来对抗变异。这两者之间会不会产生什么反应？
马蓓：其实这个问题现在正是很多研发机构在研究的一个课题，那就是疫苗能不能够混搭？混搭都是指的时装、衣服。疫苗怎么讲？从今年大概三四月份开始吧，英国牛津大学、以及其他几个研究机构包括疫苗公司，他们已经开始研究“究竟疫苗能不能够进行混搭”。比如，我第一针打了科兴疫苗，回到了美国之后，我是否可以第二针达辉瑞疫苗？这两针会不会有反应？或者说我要隔多长时间打才是安全的？等等这一系列的问题。这还要等一系列的研究数据出来。但是至少欣慰的是，科学家们正在做相关的研究。因为从疫苗的生产配送这个角度来说，疫苗的混搭需要注意：第一是安全性，第二是有效性。如果这两个标准达到的话，那其实我觉得对很多国家是一个非常好的消息。
Q: 关于疫苗的分配浪费的问题。根据CDC的数据，美国在向各州提供的3.53亿疫苗中，大约0.44%被浪费了，这大约是155万剂。其实不仅是美国，在法国，新冠疫苗浪费率高达25%。与此同时，很多国家面临新冠疫苗短缺的问题。应该如何分配疫苗来避免浪费？
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马蓓：在全球新冠疫情下，没有哪一个国家是安全的，除非所有的国家都安全。说个笑话，也是真实的新闻。前段时间美国疫苗接种的状态慢慢接近饱和了。但是很不幸的是，美国疫苗接种在各个州也出现了非常强烈的政治化局面。虽然世界卫生组织WHO和世界疫苗联盟（它是在世界卫生组织下面的一个机构）还有流行病防范创新联盟(Coalition for Epidemic Preparedness Innovations)，这三家机构其实他们已经联合在一起了，制定了一个非常详细的疫苗分享计划，这是全球疫苗分享计划，整个这个计划它的全称叫Covax，大家可以在网上查一下这个具体计划的实施。
但是简而言之，这个计划它要达到什么样的目的呢？就是在今年年底之前，要全球接种二十亿剂的疫苗，他们希望能够在非洲有百分之二十的人口能够接种疫苗。但是由于非洲国家有限的经济能力，疫苗的配送存在很多问题，所以这个乐观估计也是仅仅限在今年年底只有百分之二十的非洲人口，才能接种疫苗。这个数字告诉我们，就是如果非洲不安全，那全球没有任何一个国家是安全的。
我记得我前几天看到一个新闻，巴尔的摩一家药厂当时是拿到了生产强生疫苗的订单，但是由于质量有问题，150万只疫苗全部都作废了。如果这些疫苗放到非洲，那可以救很多人。但是很不幸，因为质量原因，FDA并没有批准其上市。但是这种情况的出现是非常不应该的。之前我们也讲到过，为什么疫苗产业发展比较缓慢？它是有原因的，一是开发时间非常长，以前的疫苗开发都是把灭活的病毒注射到人体当中，让人体的遴选产生反应。mRNA是一个全新的技术，它的肌理不完全是这个，在这个基础上的疫苗生产、临床实验，这个开发过程非常长，但是同时疫苗从一个临床实验结束到扩大生产，整个生产过程当中的质量把控非常重要，所以我们就看到了巴尔的摩这家药厂可能出现的问题，造成了疫苗很多针剂没办法过关，那就完全作废了，出现了浪费现象。所以，疫苗整个生产过程的质量把控也十分重要。
作者：圈博士 & 贝瑞研究
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