虽然第二季度加密货币市场形势明显黯淡，但由华尔街资深人士领导的价值 1.3亿美元的加密货币对冲基金声称，由于现货和衍生品市场的价格差异，它的表现继续良好。
“我们的量化基金现在上涨了 78%，从第二季度开始时为 62%，”LedgerPrime的首席投资官 Shiliang Tang在 Telegram聊天中告诉 CoinDesk。“在本季度的抛售中，现金和套利策略运作良好。”
这与比特币形成鲜明对比，后者在 6月 22日跌至 30,000美元以下的低点时失去了年初至今的大部分三位数收益。
套利交易如何运作
套利交易或现金套利套利是一种市场中性策略，它利用现货和期货市场的低效率。当市场处于正价差时，它结合了现货市场的多头头寸和期货的空头头寸 -即标的资产的未来价格高于当前现货价格的情况。随着到期日临近，溢价蒸发；在结算日，期货价格与现货市场价格趋同，产生相对无风险的收益。
无论市场趋势如何，套利交易者都能赚钱，尽管回报取决于正价差的陡峭程度。根据摩根大通 4月 7日发布的一份报告，比特币期货的套息收益率通常远高于法定货币期货，其中大部分收益率低于 5%。
这种情况在 4月中旬的牛市高峰期更为明显，当时比特币创下 64,800美元以上的历史新高，芝加哥商品交易所 (CME) 6月期货的溢价升至 25%。根据数据来源 Skew，季度期货在其他不受监管的交易所（如币安或火币）上的溢价要高得多，约为 40%。
因此，交易员本可以通过在现货市场买入比特币并卖出周五到期的季度期货合约，从而在 4月中旬锁定 40%的年化利润。
正如CoinDesk报道的那样，当时有几家贸易公司采用了套利策略，并且可能在 5月中旬崩盘后早些时候平仓。反过来，这可能是推动主要交易所 6月期货溢价降至 10%以下的催化剂。
通过出售持有的比特币并回购空头期货头寸或允许其到期来关闭套利交易。
交易者通常会借入诸如Tether (USDT)之类的稳定币来为策略的长腿融资。这往往会对套利交易产生的净收益率产生影响。
4月下半月，去中心化金融协议 Compound上借用 Tether的年化成本约为 8%。假设交易者借入 USDT在现货市场上购买比特币，持有套利策略直到 6月 25日到期将产生约 32%的年化净收益率（40%的现金和套利回报率减去 8%的借贷成本））。
长凸性
“你可以用借来的资金购买现货，也可以直接购买，但在这两种情况下都可以做空期货，”美国银行和瑞银的前波动率交易员唐说。
虽然现金和套利套利是唐在第二季度青睐的策略，但该基金在第一季度专注于交易相对便宜的价外 (OTM)期权。
“在第一季度的牛市中，长期凸性交易的效果最好，”唐说。
在金融中，凸性是指非线性，意思是如果标的资产的价格发生变化，由此产生的衍生品成本的变化是非线性的。换句话说，交易者获得的不是多头头寸与其回报之间的线性关系，而是线性回报的倍数。
例如，假设某只股票目前的交易价格为 100美元，而交易者持有 120美元的看涨期权，将于 9月到期。随着市场走高，该期权将开始增值。然而，通常随着大动作，期权的整体需求回升，从而增加波动性。这反过来又增加了期权价值，从而带来了巨大的收益。
“在我们看来，当比特币首次突破 20,000美元时，那些尾部（看涨）期权很便宜，”唐说。简单地说，在比特币在年初建立了高于该水平的立足点后，该基金以远高于 20,000美元的价格买入看涨期权。
比特币在第一季度上涨超过 100%至 58,000美元，并在 4月 14日达到 64,000美元以上的峰值。当天，总部位于美国的加密货币交易所 Coinbase在纳斯达克上市。
虽然 LedgerPrime在第二季度改变了策略，但一些交易员继续买入 80,000美元的廉价看涨期权，以期继续牛市。这些选择现在已经很不划算了。
总体而言，随着过度看涨杠杆退出市场，衍生品市场在价格暴跌后降温。此外，套利交易不再具有吸引力。
相反，有些人可能会考虑另一种赌注：出售期权，这可能是相当冒险的，因为最大回报仅限于支付的溢价范围，而损失可能很大。
“套利交易不再有溢价，”唐指出。“期权隐含波动率仍然很高，因此如果我们认为市场将在这些水平附近盘整，仍然可以通过卖出看涨期权和看跌期权或扼杀在那里收获收益。”