最近CXO很火，资本市场给了很高的估值，个股市盈率大于100倍的比比皆是，而髙瓴资本在早有布局的情况下仍然持续加码，相关个股更是涨到了天上去，然而这个新兴的概念却让很多人很迷惑，今天我们就试着解答一下这个问题。
卖铲子的人
要了解CXO要先搞明白几个概念：
CRO（contract research organization），直译过来就是合同研究组织。主要工作就是接受制药企业的委托进行研究开发。
CMO（contract manufacturing organization）是指接受委托进行生产，承接工艺流程已确定的生产项目，技术含量相对较低。一些CMO公司有能力进行工艺研究和开发，可以在临床前研究阶段介入项目，相应的在CMO中间加一个D（development），即CDMO公司。
CSO（contract sale organization）公司是指接受委托进行市场营销，指站在企业的角度进行的包括战略、策划、销售等活动。
CXO就是CRO、CMO、CDMO、CSO的统称，其中的“X”是代称，意思就是C某某O，发现了没，CXO的本质就是外包，通过外包的形式介入医药行业的全产业链，涵盖研发、生产、销售等环节。
我们在6月10日介绍芯片的文章《万亿大市场，芯片突围任重而道远》中介绍过Fabless（无晶圆制造的设计公司）和Foundry即晶圆代工厂，CXO出现的原因与其类似，都是由于整个产业越来越复杂，从而针对产业链某一环节出现的专业分工。正如在美国曾经出现的淘金热一样，是否能淘到金子不知道，但是卖铲子给淘金人是肯定赚钱的。
现状与未来空间
CXO本质上是医药产业链的延伸，因此它的发展与整个医药产业的发展息息相关，更具体地说，是与医药产业中的创新药息息相关，因为它能发展本质上就是因为药企都有研发新药的需求，但是又不是每家药企都有足够的研发能力，所以选择将研发外包。
全球来看，2011-2020年，FDA每年批准的NME（新分子实体）和BLA（生物许可证申请）从30个显著增长到53个，其中2018年数量最高达到59个，同比增长28.3%。近十年FDA批准的新药数量整体稳步上升，这反映了药企对新药较高的研发意愿。
从研发投入来看：2020年，全球市值TOP12的大药企有3家公司的研发投入金额保持在100亿美元以上，有6家药企的研发投入保持在50亿-100亿美元之间；有5家药企的研发投入占比在20%以上，其中默克达到了28.2%。根据EvaluatePharma统计，2020年。全球药物研发支出达到1878 亿美元，2016-2020年CAGR为4.18%，而2021-2026年预计CAGR为3.55%。
再看国内，CDE数据显示，2019年国产新药IND数量337个，相比2018年增加121个，保持快速增长。其中国产化药IND数量202 个，生物药数量135个，相比2018年都有显著增长。从研发支出来看，SW医药生物研发支出快速提升，2020年即使受疫情影响也持续增长达到689.5亿元，同比增长近30%，近十年CAGR达到35%，反映出国内药企对研发的愈发重视。
总的来说，海外创新药市场已进入饱和期，增速明显放缓，而国内市场目前处于成长期，增速远远快于海外巨头。据相关数据统计，中国医药CXO市场规模由2013年的702亿美元增长到2020年1,439亿美元，年复合增长率为10.80%。预计到2025年中国CXO市场规模预计将达到2,440亿美元。
与海外巨头的对比
与海外巨头相比，中国CXO公司显得特别年轻，最早的Lonza早在1897年就已经成立，那时候我们还在清朝......Charles River成立于1947年，Labcorp（Covance）成立于1971年，而在国内，成立最早的凯莱英也直到1998年才成立，整整差了100年！
从规模来看，2019年，国内规模最大的CXO龙头药明康德营收128.72亿元，有2万多名员工，但绝对体量较全球CXO龙头 IQVIA、Covance、Charles River等仍有不小的差距，2019年，Covance的营收是806.09亿元，是药明康德的6.3倍，有65000名员工，也是药明康德的3倍多。
从盈利能力看，国内CXO公司的毛利率普遍高于海外（35%-50% vs 25%-40%），这一方面源于国内行业增速更高，蛋糕足够大而竞争格局较海外更为宽松，另一方面也是因为国内企业能够利用国内的工程师红利。
此外，MAH（上市许可持有人）制度对中国CXO行业有巨大的影响。MAH 制度实现了药品所有权与生产权的分离，允许药品生产企业、研发机构或科研人员成为独立的药品上市许可持有人，自行或委托其他药品生产企业生产药品，并对生产、销售的药品质量承担主要法律责任。在这个制度下，国内CXO企业能够承接更多的药物研发生产订单，也极大调动了创新型药物研发机构的动力。
产业链
如前文所说，CXO是医药产业链的外包服务，因此其产业链也与医药一样，值得关注的主要是CRO与CMO/CDMO，CRO主要是研究外包服务，后两者则是生产外包服务。
CRO分为按研究范围又分为临床前研究CRO与临床研究CRO，我们分开来看。
临床前CRO ，顾名思义，是在药物临床前做研发，业务主要包括实验室化学和生物科学服务，2020年毛利率普遍增长至40%左右。大多数公司临床前CRO服务中以实验室化学为主，高毛利率的生物科学服务占比较小。预计随着生物科学服务占比不断提升，临床前CRO毛利率将进一步优化。因为研发的技术门槛较高，因此药企更倾向于选择与龙头企业进行合作，头部效应明显。
临床CRO则是在药物从临床申请到临床研究的环节介入，通过对新药进行广泛的人体试验，评估其对疾病治疗的有效性以及对人体的安全影响。候选药物临床前研究完成并经临床试验申请批准（IND）后即可进行临床试验。临床试验按阶段主要分为I-IV期，其中I、II、III期在新药在批准上市前进行，而IV期临床试验通常在新药注册申请（NDA）完成，药品上市后进行。核心竞争力是优秀项目经验丰富的行业人才储备。
CMO/CDMO负责研发阶段生产任务，按阶段可分为实验室（临床前）和工厂（商业化）两大阶段，药企把生产工艺优化及商业化大规模生产交给CMO/CDMO 企业后，集中资源与精力在研发环节，提升药物研发、生产整体成功率和效率。其中，CMO为药企提供产品研发阶段定制化的原料药、中间体、制剂等服务，提高新药生产效率。CDMO在CMO基础上为药企优化技术路线。
CMO/CDMO 按技术平台可分为小分子（化学药）和大分子（生物药）领域。由于国内外小分子药物发展起步更早，市场规模也更大，目前大型CMO/CDMO企业集聚在小分子领域，但是近年来，生物药大分子领域正在快速发展。
根据 Frost & Sullivan数据，2019年全球大分子生物药市场规模约为2867亿美元，2014-2018年复合增速为7.73%，高于小分子化学药 4.37%的增速，占全球药物市场的份额由 2014 年的 18.65%提升至 2018 年的 20.64%。大分子领域正在迅速发展，也将是CMO/CDMO公司未来的主要增长点。
总结
当今我国制药业所处的发展阶段与美国上世纪80年代初的情况颇为相似，21世纪之初将是国内CXO行业兴起与发展的重要历史时期，我国制药业的整体发展水平较低且经济基础相对薄弱，CXO行业的发展更容易发挥我国的工程师红利，通过专业分工与协作，更好地完成技术的突破。\