六月，恒大作为头部房企，因“恒大集团子公司电子商业汇票到期未付”，使其备受关注。6月7日，恒大集团发布了官方声明，称“针对个别项目公司存在极少量商票未及时兑付的情况，恒大集团高度重视并将安排兑付”。被曝出现商票未及时兑付的不止恒大一家，2020年年底，阳光城、实地地产和中粮地产三家公司也被传商票延期兑付的问题。
对于未兑付的原因，上述三家公司均在承认事实之时以“商票涉及刑事案件”为由做解释，只有中梁地产旗下济南梁鼎置业公司对具体的刑事案件或诈骗案情做了说明，公司于5月10日发布声明称：“作为商票收款人的山东国茂通过伪造企业承兑保函、材料设备购销合同等虚假材料，将济南梁鼎用于质押的商业承兑汇票擅自对外流传。”
与阳光城和中梁地产不同，仅在2021年5月，实地地产先后经历了两次被曝商票逾期的风波。5月初，就有传言表示实地地产子公司于去年4-8月签发的部分相关融资性商票出现逾期拒付，5月7日实地地产发表声明称“收款人山西富兴涉嫌诈骗，相关款项暂缓支付”。月底，实地地产再次陷入商票逾期风波，5月31日，实地地产称：“因小额商票的持票人较多，银行系统完成商票兑付的相关流程需要时间。”
(来源：中房网财经)
这批即将到期的商票正好是在2020年4-8月开始签发，票据总规模12亿左右。8月也是“三道红线”监管新规公布的时间，该新规于2021年1月1日开始执行。为降档，房企纷纷眼于降负债、调结构、增加现金流。
据实地地产招股书显示，2017-2019年，公司的净负债率分别高达3809%、533%和225%。截至2019年年末，需一年内偿还的短期借款为35.8亿元，而其持有现金及现金等价物约为20.39亿元，现金短债比小于1，偿债能力较差。
而实地地产在2020年签发的商票，可以说为其提供了可观的融资额。又因其不计入有息债务的特点，这笔融资并不作为负债被记录，“有效”地帮助企业降档，避免踩中红线。
如今票据陆续临近到期日，未兑风波或许暗示着实地地产仍旧陷入资金困境。据知情人士表示，2021年5月-7月期间，实地地产将有若干笔票据到期，其中6月有一笔，7月则多达9笔，实际兑付压力较大。
(来源：实地地产官方网站)
对于企业来说，未能如期兑现会对房企造成不利影响，因此企业通常会选择100%承兑。从结果来看，无论是阳光城还是实地地产，都是如此。IPG中国区首席经济学家柏文喜就此表示，“一方面是房企很在乎商票兑付，如果不及时全额兑付会影响市场信用，后续再开商票就开不出去了;另一方面，这些地产商后来能如期兑付，但前期又不肯，有可能是因为财务压力很大，仅仅为了拖延而已。”
如果说，资金困境是企业兑付的隐患之一，那么“兑付纠纷”和“票贩子”是房企需要面对的另一大隐患。一般来说，业内将商票分为贸易票和融资票两类。其中，票据融资是指拥有商票的企业可以选择持有到期，或者通过背书转让和贴现来提前获得资金，比如企业B获得票据后，在票据到期前将票据背书转让给企业C，或者找到银行以一定的贴现利率提前获得有折扣的票面资金。
对于房企来说，可能面临一些不可控的风险，据房企内部人士表示：“很多票贩子参与其中推高了价格，有的利息可以达到30%，根本不是当初融资时候的价格，因此，很多房地产开发企业选择了拒绝兑付，并不是不兑付。”
尽管有上述隐患，但仍旧有不少房企选择商票进行融资，据上海票据交易所资料，在TOP19房企当中，2020年其总体商票承兑余额较2019年增长了36.59%，达到3355.74亿元，占全国商票承兑总量的9.27%。
(来源：贝壳研究院)
选择商票融资在一定程度上与当下房企的融资环境有关。自2020年下半年以来，监管政策的频繁颁布，涉房类ABS项目被终止等管控行为导致房企融资难上加难。根据贝壳研究院统计，2021年1-5月房企境内外债券融资累计约4624亿元，较2020年同比下降18%，达到近三年低点。
正因为此，商票承兑这一过去常用但占比相对较低的方式，或将在今后房企的应对款项中继续提高。如何平衡风险，这需要各参与方充分重视。
作者：徐三水
编辑：小凯
校对：欧阳楠宫