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静候靴子落地!

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君临策 2021-06-16 00:35

FOMC前瞻

本周四,美联储将结束议息会议并公布利率决议。

上周美国通胀连续两个月超预期上行,5月CPI增速录得13年新高5.0%,美债10年期利率却跌破1.59%关键点位。长端名义利率伴随通胀或通胀预期同向变动的规律并未生效。

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失效背后,是交易者对美联储的坚定“信仰”。Don' t fight the Fed(不要跟美联储对着干),深入债券交易者的内心。在美国大财政重启之时,美联储摸着石头过河,市场摸着美联储过河,市场相信美联储“鸽声嘹亮”的承诺。

当这种基于流动性看多的情绪在股市、债市上都得到充分的表达,我们不得不多想想,有没有什么被忽视的迹象。

美国核心通胀在飙升。

核心通胀是剔除粮价和能源价格影响的通胀指标,是外国央行尤其重视的指标,是难以用短期价格扰动搪塞的指标。

今年以来美国核心CPI同比已经飙升至3.8%,即使剔除低基数,测算和2020年同期的平均值也有2.5%,和整体CPI一样,也处于08年以来的最高位。而欧元区5月的核心CPI同比只有0.9%,仍然低于疫情之前的水平,剔除低基数影响更是。

所以尽管欧美通胀都在大幅飙升,但美国可以说是通胀比较全面的回升,欧洲整体通胀上行更多是油价的带动。

通胀分化的背后,是欧美居民消费能力的分化。截至今年4月,美国居民过去12个月的收入增长了8.5%,而在疫情之前的2019年,收入的增速还不到4个百分点。美联储钱给财政部,财政再直接发给居民,是去年以来美国居民收入增长的主要来源。相比之下,欧日的印钱力度不可同日而语。

叠加疫情和逆全球化对供应链的冲击,美联储通胀是暂时的,恐怕很难让人信服。

根据明尼阿波利斯联储基于通胀衍生品的测算,未来5年的CPI增速中枢,从今年初的2.1%一路上涨至5月初的3.0%,近期回落至2.6%,仍高于15-19年中枢1.6%达100个基点。市场对未来五年通胀中枢超过3%的概率也从年初的15%上行至近期的40%左右,而中枢低于1%的概率则下降至0附近。

5年中枢2.6%意味着接下来两三年的中枢将显著高于2.6%,市场对通胀的担忧与日俱增。

当前美国成人接种疫苗比例已经超过 60%,由于居民收入能力的保障,一旦美国疫情得到有效控制,管控措施放开,美国通胀和消费的恢复还是会比欧洲、日本要快,对美国复苏和政策收紧的预期可能再度转强。

基于这样的经济认知和市场解读,阿策认为美联储6月议息会议或给市场打预防针,暗示将在接下来的会议上讨论Taper(退出QE)。

而当所有人都盯着Taper表态时,市场是否会再提前一步呢?

今年上半年的全球资产表现可以分为两个阶段,第一个阶段是 1-3 月,随着美国疫苗接种不断提速,市场对美国经济复苏、政策收紧的预期强化,美债利率上行、美元升值、黄金和A股核心资产调整;第二个极段是4月初至今,美国疫苗接种速度下降,美联储持续安抚市场,美债利率下降、美元贬值、黄金和A股核心资产反弹。

如果美联储快速修正对通胀的判断,我们对市场风险要多几分警醒。

集成灶

5月集成灶行业依然保持量价齐升的高景气态势,加速渗透趋势延续。

根据奥维云网数据,集成灶行业5月线上零售额2.5亿元/-2.0%,线上零售量2.9万台/-9.5%。1-5月集成灶线上累计零售额12.7亿元/+66.5%,线上零售量16.6万台/+5.7%。

5月线下零售额16.9亿元/+39.8%,线下零售量18.3万台/+28.7%。1-5月集成灶线下累计零售额63.3亿元/+92.5%,线下零售量71.9万台/+79.7%。

5月集成灶线上线下零售总额19.4亿元/+32.6%,零售量21.2万台/+21.7%。1-5月集成灶全渠道零售额同比上升87.7%至76.0亿元,零售量同比上升58.8%至88.5万台。行业高景气持续。

相比之下,传统厨电油烟机增速较慢。5月油烟机线下销量14.4万台(YoY-14.6%),均价3722元(YoY+8.8%);线上销量55.3万台(YoY-10.5%),均价1539元(YoY+17.5%)。

价格方面,高端化持续,转移成本压力。

5月线上均价6244元/+8.3%,主要原因系原材料上涨和产品结构优化。线上6000元以上的高价区间占比同比提升11.8pct,其中线上10000-12000价格区间占比同比提升14.5pct,成为拉高线上均价的主要动力。

5月线下均价9507元/+9.1%,主要原因系集成灶企业优化线下产品结构,线下9000元以上的高价区间占比同比提升9.3pct至64.5%。在原材料成本上涨的背景下,全力营销高价位段产品成为拉升均价的最佳选择。

品牌方面,线上渠道,线上龙头火星人以20.8%/+6pct的市占率保持强势领先,亿田/美大/帅丰/森歌在5月的市占率分别占据66.5%/4.8%/3.1%/2.6%的市场份额。线下渠道,5月火星人/美大/帅康以20.6%/16.9%/11.8%的市占率占据线下市场近50%的份额。

持续关注产品力强大、渠道力提升中的集成灶赛道。重点关注火星人。

参考研报:

《国信证券-集成灶5月仍高增,赛道高景气延续》

《广发证券-5月集成灶保持高增长,火星人份额提升》

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