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滑向深渊的猪周期还能看到曙光吗?

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雪球 2021-06-13 12:53

作者:秦三河来源:雪球

很久没聊猪了 。 自从天邦出了季报之后 , 我自己也是比较悲观的 , 很多朋友也问过我的看法 , 我回答是要看6-7月复产情况 。 此后 , 便也没怎么交流养殖业方面的问题 。

我之前写的文章 , 都是基于长期逻辑 , 如果有读者因为我的文章买入了猪股并出现了暂时亏损 , 在此深表歉意 。 猪圈互黑的风气一直持续 , 我现在仍持有猪股 , 平时也基本不逛贴吧 , 所以互黑基本与我无关 , 静静地持仓 , 看几年后会是什么结果 。

在这半年中 , 还写过集运产业链上相关公司的专栏和讨论 , 关注我的读者可能也曾读到过 , 中远海控价值因素远超周期因素 ; 康欣新材处于景气向上阶段 、 盈利及估值周期的上升阶段 , 符合我对逆向投资的认知 。

当下投资者对养殖业全面悲观 , 主流观点是 : 即便短期猪价反弹 , 也不会是周期性的 , 22甚至23年还会见到更低的价格 , 最主要的原因是规模场都在大幅增产 。

这个观点也许是对的 , 但我还是想看看现状 :

1 、 关于产能 : 2021年3月 , 全国生猪存栏和能繁母猪存栏分别为41595万头和4318万头 , 17年底时这两个数据分别为34153万和3424万 , 分别增加了22%和26% , 如果按照3月环比推算 , 5月生猪存栏和能繁母猪存栏分别为43547万和4650万 ; 而2009年以来二者最大值分别为2011年11月的47625万和2012年10月的5078万 。 【 17年12月底的猪价为14.92元/公斤 、 最新猪价为15元/公斤 】

目前的产能与2014年水平相当 , 但11年以来 , 生猪产能中枢是回落的 , 意味着消费需求边际下降 , 因而当前产能是过剩的 。

出栏角度 : 17年一季度出栏19149万头 、 进口折算407万头 , 合计19556万头 ; 一季度出栏17143万头 、 进口按85公斤/头折算相当于1341万头 , 二者合计18484万头 , 比17年Q1少5.4% , 但4月单月进口折算496万头 , 大体相当于所有上市公司育肥出栏量吧 。 前4月进口量已经超过17年全年进口量 。

2 、 关于周期底部特征 : 通常描述一个周期运动过程无非是三个变量 : 产能 、 价格 、 企业的盈亏比例 。 正常周期下 , 这三个变量大体上是同步运行的 : 周期向上-->价格上涨-->盈利企业比例增加-->产能扩张 ; 周期向下-->价格下跌-->亏损企业比例增加-->去产能 。 本轮周期比较特殊 , 就不一一细说 。

( 1 ) 产能特征 : 尚未观察到产能环比下降 , 这也是大多数认为猪周期远未见底的原因 ;

( 2 ) 猪粮比价 : 猪粮比价是较好的判断猪周期的指标 , 近日收储政策基本也是以猪粮比价为标准 。 6月11日的全国猪粮比价5.35 , 比18年周期底部的猪粮比价更低 , 也基本与历史上几个猪周期底部的数值相当 , 即便要继续下行 , 但似乎空间并不大 。

( 3 ) 盈利特征 : 6月11日外购仔猪育肥每头亏损1320元 、 自繁自养每头亏损204元 , 前者创有数据以来的最大亏损幅度 , 且已经连续四个月亏损 , 目前的猪价 , 即便成本最优秀的上市养殖企业也已经处于盈亏边缘 。

有读者可能认为 , 19-20年的头均利润太高 , 也会导致行业的无节制扩张 , 进一步导致亏损的进一步扩大和持续 , 也是有可能的 。

做一个简单统计 : 2018年5月之前自繁自养长期平均盈利229元/头 、 外购仔猪育肥平均长期平均盈利216元/头 , 二者相差不大 ;

本轮猪周期2018年6月至今 , 自繁自养平均盈利1243元/头 、 外购仔猪育肥平均盈利636元/头 , 如果周期平均盈利向长期靠拢的话 , 本轮周期底部确实可能会很长 , 但本轮周期养殖利润中 , 很大一部分是非瘟下对养殖业的一种风险补偿 , 因而 , 很难下结论亏损会持续多长时间 。

( 4 ) 在上述分析中 , 不可忽略仔猪和二元母猪的价格 , 如果是全面产能过剩 , 仔猪价格和二元母猪价格也应该具备某些周期特征 。 仔猪价格虽然继续下跌 、 但仍显著高于以往周期底部的价格 , 主要还是由于成本上升所致 ; 50KG二元母猪价格3500元 , 仍然有相当的利润 , 业内非权威的调研数据中 , 目前的能繁母猪构成中 , 40%-50%为三元能繁 , 意味着随着养殖企业亏损逐渐扩大并持续 , 率先淘汰的应该就是高成本的三元能繁 , 这也解释了为什么二元母猪价格下跌幅度不大的原因 , 替换和更新需求下 , 二元母猪的供需格局仍然较好 。

上述分析中 , 当前并不具备标准的猪周期底部模式 。 但除生猪存栏和能繁母猪存栏外的猪价 、 猪粮比价 、 养殖利润 、 企业亏损比例 , 都具备底部特征 , 且非瘟导致的能繁母猪失衡仍存在 , 这也是判断猪周期底部的不确定变量 。

具体结论还是交由读者自行辨别 , 就不明说了 。

最后 , 以天邦股份为例说一下估值 。 最新PB为1.58X , 分位数小于1% , 基本已经处于上市以来的最低估值水平 , 上市以来估值比目前低的仅有4个交易日 ; 以周度统计为历史上第二低估值 、 月度统计为历史最低估值 。

如果用逆向投资框架描述 : ( 1 ) 行业周期处于底部左侧或底部区间 ; ( 2 ) 估值周期处于最底部 【 当然不排除估值继续下降的可能 】 ; ( 3 ) 处于历史1年期100%胜率 ; 以及 ( 4 ) 处于1年期超高赔率位置 。

在非杠杆前提下 , 大不了我以时间换空间 , 仅此而已 。

【 但仍然要提醒读者 , 任何决策前请充分产业风险和市场风险 】

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免责声明 : 写此文并非劝诱读者买卖股票 , 仅从公开信息性分析 , 读者买卖自负 。

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