作者：秦三河来源：雪球
很久没聊猪了 。 自从天邦出了季报之后 ， 我自己也是比较悲观的 ， 很多朋友也问过我的看法 ， 我回答是要看6-7月复产情况 。 此后 ， 便也没怎么交流养殖业方面的问题 。
我之前写的文章 ， 都是基于长期逻辑 ， 如果有读者因为我的文章买入了猪股并出现了暂时亏损 ， 在此深表歉意 。 猪圈互黑的风气一直持续 ， 我现在仍持有猪股 ， 平时也基本不逛贴吧 ， 所以互黑基本与我无关 ， 静静地持仓 ， 看几年后会是什么结果 。
在这半年中 ， 还写过集运产业链上相关公司的专栏和讨论 ， 关注我的读者可能也曾读到过 ， 中远海控价值因素远超周期因素 ； 康欣新材处于景气向上阶段 、 盈利及估值周期的上升阶段 ， 符合我对逆向投资的认知 。
当下投资者对养殖业全面悲观 ， 主流观点是 ： 即便短期猪价反弹 ， 也不会是周期性的 ， 22甚至23年还会见到更低的价格 ， 最主要的原因是规模场都在大幅增产 。
这个观点也许是对的 ， 但我还是想看看现状 ：
1 、 关于产能 ： 2021年3月 ， 全国生猪存栏和能繁母猪存栏分别为41595万头和4318万头 ， 17年底时这两个数据分别为34153万和3424万 ， 分别增加了22%和26% ， 如果按照3月环比推算 ， 5月生猪存栏和能繁母猪存栏分别为43547万和4650万 ； 而2009年以来二者最大值分别为2011年11月的47625万和2012年10月的5078万 。 【 17年12月底的猪价为14.92元/公斤 、 最新猪价为15元/公斤 】
目前的产能与2014年水平相当 ， 但11年以来 ， 生猪产能中枢是回落的 ， 意味着消费需求边际下降 ， 因而当前产能是过剩的 。
出栏角度 ： 17年一季度出栏19149万头 、 进口折算407万头 ， 合计19556万头 ； 一季度出栏17143万头 、 进口按85公斤/头折算相当于1341万头 ， 二者合计18484万头 ， 比17年Q1少5.4% ， 但4月单月进口折算496万头 ， 大体相当于所有上市公司育肥出栏量吧 。 前4月进口量已经超过17年全年进口量 。
2 、 关于周期底部特征 ： 通常描述一个周期运动过程无非是三个变量 ： 产能 、 价格 、 企业的盈亏比例 。 正常周期下 ， 这三个变量大体上是同步运行的 ： 周期向上-->价格上涨-->盈利企业比例增加-->产能扩张 ； 周期向下-->价格下跌-->亏损企业比例增加-->去产能 。 本轮周期比较特殊 ， 就不一一细说 。
（ 1 ） 产能特征 ： 尚未观察到产能环比下降 ， 这也是大多数认为猪周期远未见底的原因 ；
（ 2 ） 猪粮比价 ： 猪粮比价是较好的判断猪周期的指标 ， 近日收储政策基本也是以猪粮比价为标准 。 6月11日的全国猪粮比价5.35 ， 比18年周期底部的猪粮比价更低 ， 也基本与历史上几个猪周期底部的数值相当 ， 即便要继续下行 ， 但似乎空间并不大 。
（ 3 ） 盈利特征 ： 6月11日外购仔猪育肥每头亏损1320元 、 自繁自养每头亏损204元 ， 前者创有数据以来的最大亏损幅度 ， 且已经连续四个月亏损 ， 目前的猪价 ， 即便成本最优秀的上市养殖企业也已经处于盈亏边缘 。
有读者可能认为 ， 19-20年的头均利润太高 ， 也会导致行业的无节制扩张 ， 进一步导致亏损的进一步扩大和持续 ， 也是有可能的 。
做一个简单统计 ： 2018年5月之前自繁自养长期平均盈利229元/头 、 外购仔猪育肥平均长期平均盈利216元/头 ， 二者相差不大 ；
本轮猪周期2018年6月至今 ， 自繁自养平均盈利1243元/头 、 外购仔猪育肥平均盈利636元/头 ， 如果周期平均盈利向长期靠拢的话 ， 本轮周期底部确实可能会很长 ， 但本轮周期养殖利润中 ， 很大一部分是非瘟下对养殖业的一种风险补偿 ， 因而 ， 很难下结论亏损会持续多长时间 。
（ 4 ） 在上述分析中 ， 不可忽略仔猪和二元母猪的价格 ， 如果是全面产能过剩 ， 仔猪价格和二元母猪价格也应该具备某些周期特征 。 仔猪价格虽然继续下跌 、 但仍显著高于以往周期底部的价格 ， 主要还是由于成本上升所致 ； 50KG二元母猪价格3500元 ， 仍然有相当的利润 ， 业内非权威的调研数据中 ， 目前的能繁母猪构成中 ， 40%-50%为三元能繁 ， 意味着随着养殖企业亏损逐渐扩大并持续 ， 率先淘汰的应该就是高成本的三元能繁 ， 这也解释了为什么二元母猪价格下跌幅度不大的原因 ， 替换和更新需求下 ， 二元母猪的供需格局仍然较好 。
上述分析中 ， 当前并不具备标准的猪周期底部模式 。 但除生猪存栏和能繁母猪存栏外的猪价 、 猪粮比价 、 养殖利润 、 企业亏损比例 ， 都具备底部特征 ， 且非瘟导致的能繁母猪失衡仍存在 ， 这也是判断猪周期底部的不确定变量 。
具体结论还是交由读者自行辨别 ， 就不明说了 。
最后 ， 以天邦股份为例说一下估值 。 最新PB为1.58X ， 分位数小于1% ， 基本已经处于上市以来的最低估值水平 ， 上市以来估值比目前低的仅有4个交易日 ； 以周度统计为历史上第二低估值 、 月度统计为历史最低估值 。
如果用逆向投资框架描述 ： （ 1 ） 行业周期处于底部左侧或底部区间 ； （ 2 ） 估值周期处于最底部 【 当然不排除估值继续下降的可能 】 ； （ 3 ） 处于历史1年期100%胜率 ； 以及 （ 4 ） 处于1年期超高赔率位置 。
在非杠杆前提下 ， 大不了我以时间换空间 ， 仅此而已 。
【 但仍然要提醒读者 ， 任何决策前请充分产业风险和市场风险 】
免责声明 ： 写此文并非劝诱读者买卖股票 ， 仅从公开信息性分析 ， 读者买卖自负 。
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