文/檀所长
A股公司和机构“联合坐庄”的大瓜最近闹得满城风雨，结果就是，资金又开始抱团了。
一提到抱团股，大家最先想到的无疑就是白酒了。而说起白酒股，这个行业最近也发生了一个大变化。
白酒行业里，万亿级别的茅台和五粮液可以说是稳居前二，但第二梯队就不一样了。
近十年来，泸州老窖、山西汾酒、洋河股份这三家可谓是你来我往，为了老三的地位争得不可开交。
泸州老窖董事长刘淼曾多次发话要“杀出重围，回归前三”，而山西汾酒董事长李秋喜更是表示“三分天下，汾酒有其一”！
随着今年初的财报季落幕，山西汾酒凭借远超同行的77%业绩增速，再次超越泸州老窖夺回市值第三的宝座。
有人不禁发出感叹，“茅五泸”得翻篇了，“茅五汾”的时代要回来了。
家底最厚的白酒公司之一
如果说白酒行业要比谁的文化底蕴深，那么山西汾酒一定是排得上号的。
“借问酒家何处有？牧童遥指杏花村。”
唐代著名诗人杜牧的这一名句想必也是家喻户晓了。
山西汾酒的全称即山西杏花村汾酒厂股份有限公司，诗中的“杏花村”，正是山西汾酒目前的所在地。
杏花村汾酒酿造作坊更是已入选世界遗产预备名录，其酿造技艺也在申报世界文化遗产。
在谈论白酒时，其能体现我国悠久历史和深远文化的价值，也算是这个行业的护城河之一了。
也难怪有人说，白酒其实是有奢侈品属性的。
大概也正因为是奢侈品，白酒在发展的历史中被分成了五花八门的品类，业内称为“香型”，这听起来似乎就有奢侈品那范儿了。
决定各类白酒命运的评酒会，可谓是非常的戏剧性。
茅台当年也是在评酒会上大败给浓香型后，痛定思痛走上了酱香型之路，才为现在称霸A股的600519打下了基础。
在我国历史上的五次评酒会后，最终演变成了如下图这样的12香型。
像山西汾酒这种家底特别厚的，就始终牢牢占据着清香型这一细分领域的龙头。
但在近年来的白酒香型之争中，茅台为首的酱香型和五粮液为首的浓香型优势非常明显。
说是公司经营的问题也好，销售渠道的问题也好，清香型的市场份额从1970年代的70%下降到不足10%。
作为清香型龙头的山西汾酒，也算是坚守着清香型白酒的最后一块地盘了。
从今年最新披露的财报来看，山西汾酒在白酒前两大梯队中是独一档的。
2020年营业收入139.90亿元，同比增长17.63%，归母净利润30.79亿元，同比增长6.39%。
2021年一季度营业收入73.32亿元，同比增长77.03%；归母净利润21.82亿元，同比增长77.72%。
千亿级别的白酒公司中，强如茅台一季度也不过6.5%的净利润增长，汾酒之外增长最快的泸州老窖也就是27%。
这么看来，清香型龙头山西汾酒终于要“三分天下”了？
财务数据中的大秘密
在鹤立鸡群的增长速度之下，其实公司在财务层面也花了不少“心思”。
来源：wind
在山西汾酒的财报中，有一项叫做“应收款项融资”的数据，在从去年三季度开始突然大幅增长。
2020年中报时这项数据还只有14亿元，但到了今年一季度，已经猛地窜到了超过68亿元。单单一季度的增速就接近60%。
从字面上我们应该可以看出，应收款项融资大致就能反映出这家公司有多少钱还没有真正地赚到手上。
对于白酒公司来说，这笔钱就意味着公司已经把货发给了经销商，但经销商尚未将对应的款项打给公司。
那么问题就来了，是这些货压根就没卖出去，抑或是经销商的资金链出了问题？
要知道，山西汾酒一季度的总收入也就是73亿元，而现在还有68亿元只是财务报表上的数字，看起来好像这个“饼”似乎画得有点大。
不过经过一番研究之后，我们可以发现，“应收款项融资”是在2019年新会计准则下出现的新科目。在财报中，原本主要都记录在“应收账款”一栏。
山西汾酒在2019年年报开始，就将大部分应收账款转移到了应收款项融资这一栏，可能让一些对财务数据一知半解的朋友出现了公司应收账款大幅减少的错觉。
来源：wind
这些应收款项融资，其实可以理解为银行认为汾酒经销商有能力兑现这笔钱，为其提供了担保。因此，这笔巨款的违约风险还是比较小的。
而对比此前的应收账款，山西汾酒今年一季度68亿的数字也远超此前公司历史最高的37亿。
这又说明了什么呢？
简单来说，公司这次真是为了“三分天下”的目标拼了。
从去年开始，公司在省外经销商数量激增。这个一季度，山西汾酒的省内外经销商总和已接近3000家，而2019年底这个数字还不到2500家，2018年底则是2350家。
这恰恰体现了汾酒全国化的经营战略。
而迅速增长的应收款项融资，说明了公司给经销商的供货也在猛增。
山西汾酒的经销商2020年含返利毛利率达到20%，净利润率也有10%~15%，属于行业领先水平，经销商肯大举拿货也是合乎情理的。
白酒公司最好的经营情况是什么？
量价齐升。
山西汾酒现在做的就把量先提升起来。而在不远的未来，随着经济周期的变化，白酒涨价基本也只是时间问题。
如果都能按计划进行，山西汾酒未来几年的增速会是“茅五汾泸洋”中最快的。
白酒的竞争已进入白热化
当然，理想是美好的，但现实并不一定会按你预想的走。
山西汾酒这种迅速扩张、让经销商大举囤货的做法，也可以说是一种赌博。
对比其主要竞争的对手，公司的现金流明显偏低，分红也毫无吸引力，对于价值投资者来说并不是非常友好。
而山西汾酒的营收增速也是远超同行，应收的总额则仅次于五粮液。
步子迈太大，脚下就容易瓣蒜。
毕竟我国的白酒企业们背景基本都是各地的国资委，管理层的也都不是吃素的。
在发改委颁布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》中，白酒生产线从限制类产业中被移除。
这就意味着，白酒行业已进入了充分市场化的竞争阶段，主流白酒企业已有了持续释放产能的条件。市场很大，但竞争将愈发激烈。
汾酒的这种扩张策略其他同行也不是不可以用，这里就存在着一种博弈了。
在激烈的行业竞争中，一旦销量不及预期，未来汾酒的业绩可能就要打折扣，为过于迅速的扩张来还债了。
在白酒争三的大战中，目前山西汾酒仅仅是在A股市值上做到了第三。
而在销量、营收、利润等角度来看，洋河股份和泸州老窖仍然领先汾酒一步。
市值上的领先，其实体现的是投资者们看好公司的预期，只能说大家看到了汾酒的进取心。
一旦不及预期，那么希望就会变成失望，只会让股价雪上加霜。
在1915年的巴拿马万国博览会上，山西汾酒为我国获得了一枚象征一等奖的大奖章，也是白酒行业的唯一一枚。
现在的汾酒只能在业内苦苦争三，重回巅峰更是遥遥无期。
茅台能有今天，其中的路途也是百转千回。对于山西汾酒来说，或许也需要几个十年吧。
-- END --
© Copyright
作者：檀所长编辑：灰灰
图片：来源于网络，侵删
叶檀财经作品 | 尽情分享朋友圈
喜欢，记得点个赞/在看哟