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人口结构变迁,投资该往哪里去?

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24时财报 2021-05-18 07:00
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年轻群体或许是受到生存压力的影响,其消费偏好更加注重性价比,这也是投资应该关注的焦点。

撰文/刘阳

出品/每日财报

5月11日,第七次全国人口普查主要数据公布,全国人口共141178万人,与2010年(第六次全国人口普查数据)相比增加7206万人,增长了5.38%。

相较于人口总量数据,人口结构的变化引起了社会的广泛关注。数据显示,和2010年相比,0—14岁、15—59岁、60岁及以上人口的比重分别上升1.35个百分点、下降6.79个百分点、上升5.44个百分点。也就是说,中国人口结构趋向老龄化,这和之前社会各界的判断保持了一致。

人口老龄化的必然性

人口红利和人口老龄化是同一个事物在不同时间维度上的不同表现。

在18-65岁之间,人口是社会红利,在65岁之后,人口是社会负担。这意味着,早期人口红利的量级越大,将来所延伸的人口负担就越大,这一点,东亚的日韩国家已经早有范例。

二战之后,日韩通过引进西方资本和本国优势的劳动力资源,快速实现城市化与工业化,在三十年的时间里实现了日本战后经济奇迹和韩国汉江奇迹。但随着时间的流逝,这些国家在经历了一代人快速增长的“人口红利”期后,往往伴随严重的老龄化与少子化负担,陷入更长期的经济增速放缓甚至是停滞的泥潭。

日本是最典型的一个国家,在上世纪90年代后一度出现了“消失的二十年”。

英国著名人口学学者保罗·莫兰在《人口浪潮:人口变迁如何塑造现代世界》书中给出了解释:成也萧何败也萧何。曾经推动经济快速发展的庞大人口后来就成了巨大的社会负担。

中国改革开放之后取得了飞快的进步,经济总量不断攀升,事实上就是建国后“婴儿潮”为社会贡献了廉价的劳动力,但在2012年之后,我国的劳动力适龄人口开始减少(至今,劳动年龄人口减少了3000万),也就是“刘易斯拐点”形成,标志着劳动力过剩向短缺的转折点的形成。

通过数据推算,从2022年开始,中国历史上出生人口最多的主力婴儿潮(1962的“婴儿潮”),开始进入集中退休期,而中国青年人口的数量正在持续减少,未来五年或将净减少3000万人。

自上世纪90年代之后,生育率持续单边下行,当下90后的生育意愿的快速降低,即便国家大力放开甚至鼓励生育,恐怕也没什么效果。

在此背景下,老龄化问题就成了一个避不开的话题,其带来的社会和经济后果也成了关注的焦点,投资的机遇和风险也在显现。

还有投资机会吗?

同属于东亚文明国家,日本相对中国提前完成了城市化和工业化,其经济社会发展和资本市场的表现对于中国有重要的借鉴意义。

90年代之后,日本经济泡沫破裂,其股市也同步下行,日经225指数长时间处于下行通道。1997年开始,债务连环爆雷引发日本中小银行破产潮,信用的坍塌又引发风险偏好急剧收缩,进而引发日本股市日经指数暴跌,从1990至1998年下滑了66.7%,资本市场的崩溃又进一步加剧了居民财富的萎缩和实体经济的困难,由此形成恶性循环。

但这并不意味着资本市场彻底失去了机会,在这一时期,日本出现了以优衣库和ARATA为代表新消费领域的十倍牛股。中泰证券此前曾做过统计,1995-2020年,日本股市成功穿越牛熊的公司大多集中在高性价比服装零售、休闲用品、汽车零配件、化妆品、功能保健性食品饮料等细分赛道。而这些公司所从事的业务有一个特征,就是顺应新消费群体的消费趋势和风格偏好,具体体现为高性价比、简约。

未来5-10年,伴随我国“人口红利”窗口的逐渐关闭,经济增长的热点受人口结构的变化必将发生变化,虽然说受人口绝对数量不断增长的影响,日常消费品及耐用消费品依然具有广大的市场需求,但肯定会发生结构性变化,而投资的重点就是抓住这一变化。

日本的经验表明,随着老龄化时代的到来,围绕老年人口而展开的市场需求在快速增长,其中最典型的是医疗养老和个人护理。但由于老年人的消费能力有限,作为可选消费的老年产品并没有太大的增长空间。

此外,年轻群体或许是受到生存压力的影响,其消费偏好更加注重性价比,中国这几年同样出现了类似的情形,珀莱雅、李宁、安踏等具有代表性的国货品牌在资本市场上不断受到热捧。

注意到一个有意思的现象,人口数据公布后,“母婴类”、“二胎”概念在资本市场上非常活跃。不过需要客观的认识到,2016年全面放开二胎政策后,社会反应并不明显,对于鼓励生育的效果,资本市场或许只是在做一个梦而已。

最后说几句房地产,人口红利的消失使得房地产失去了支撑其发展的长期关键因素,人口向老龄化与少子化转型下,房地产在中长期周期下行已是大势所趋,但日本当年的情况对中国并不具备借鉴意义。

从根本上来说,日本房地产泡沫破裂的关键因素是糟糕的货币政策变化,突然加息直接刺破了地产泡沫,对于中国来说,房地产也是一个巨大的泡沫,但国家不会急于刺破,因为这背后关乎经济的系统性风险,因此房价在短期内大概率不会跳水。

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