时代商学院研究员 黄祐芊
【上周回顾】上周过会率100%，创业板占比五成
上周（5月10日至14日），A股合计有6家企业首发上会，过会率100%。其中，创业板3家，分别为观想科技、聚赛龙、力量钻石；科创板2家，分别为时代电气、高铁电气；深交所主板1家，为金房暖通。
截至5月14日，今年审核机构已合计审核IPO企业167家，过会率为91.02%；2020年同期，合计有96家企业上会，过会率为93.75%；2019年同期，合计有34家企业上会，过会率为88.24%。时代商学院梳理IPO上会通过率发现，2021年审核机构的审核速度较前两年增长迅猛，过会率基本与前两年持平。
新股上市方面，上周A股合计有12家新股上市。其中，上交所主板2家、科创板5家、创业板3家、深交所主板2家。5家企业的平均中签率为0.028%，首发市盈率均值为22.82倍。
【本周概览】
一、本周5企排队上会，核准制板块无上会企业
本周（5月17日至21日），5家企业即将首发上会，分别为兆讯传媒、瑞纳智能、迪阿股份、宏微科技、昆山国力。从板块分布看，5家企业均来自注册制板块，其中3家来自创业板，2家来自科创板。
按行业看，5家企业有2家来自计算机通信和其他电子设备制造业，其余企业分别来自商务服务业、仪器仪表制造业、零售业。
按营业收入规模看，2020年，5家上会企业仅1家营业收入超20亿元，为迪阿股份。该公司主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计。其余企业2020年营业收入均在3亿—5亿元区间。
二、部分IPO企业风险提示
基于招股说明书，时代商学院整理了瑞纳智能、迪阿股份、宏微科技的主要风险点。
1.瑞纳智能
(1) 细分产品收入波动风险
2018—2020年，瑞纳智能供热节能产品销售收入整体呈增长趋势。其中，智能模块化换热机组产品销售收入分别为1384.63万元、1.2亿元和7407.67万元，2019年较2 018年增长较快，2020年较2019年有所下降。
该公司主要产品均用于各类供热节能整体解决方案中，因客户需求不同，每年承接的解决方案内容存在一定变化，故供热节能产品销售受整体解决方案内容及需求影响较大。因每年供热节能方案所需产品不同和大额订单的影响，瑞纳智能主要供热节能产品，如智能模块化换热机组产品的销售收入在年度间可能存在一定的波动，该公司存在细分产品收入波动的风险。
(2) 应收账款较大的风险
2018—2020年各期末，瑞纳智能应收账款账面价值分别为1.3亿元、1.66亿元和 1.93亿元，占当期营业收入比例分别为63.33%、47.58%和46.46%。随着该公司业务的发展，其应收账款余额可能进一步增大。如果瑞纳智能对应收账款催收不力，或者个别客户由于支付能力和信用恶化导致应收账款不能及时收回，将对该公司的资产结构、偿债能力及现金流产生不利影响。
2.迪阿股份
(1) 委外生产风险
迪阿股份采取定制为主的销售模式，自身不从事生产加工环节，主要根据消费者的实际需求进行采购并委外加工生产，如果委外加工商延迟交货无法满足该公司及消费者的时效性要求，或者交付的产品质量达不到该公司标准，将会对迪阿股份库存管理、品牌声誉乃至经营业绩产生不利影响。
(2) 实际控制人控制的风险
本次发行前，迪阿股份实际控制人张国涛、卢依雯夫妇合计持有本公司98.225%的股份。本次发行完成后，张国涛、卢依雯夫妇仍为该公司实际控制人，可能利用其控制地位形成有利于其自身、损害公司及公司中小股东利益的经营决策，因此，迪阿股份存在一定的实际控制人控制的风险。
3.宏微科技
(1) 市场竞争风险
从整体市场份额来看，目前国内功率半导体器件市场的主要竞争者仍主要为国外企业，如英飞凌（Infineon Technologies）、富士（Fuji Electric）、三菱（Mitsubishi Electric Corporation）、赛米控（SEMIKRON）、安森美（ON Semiconductor）等，上述企业占据了大部分的市场份额。宏微科技在技术实力、产品系列化和市场份额方面与国外主要竞争对手相比尚存在较大差距，同时该公司面临着较大的国内品牌的竞争风险。若竞争对手利用其品牌、技术、资金优势，加大在宏微科技所处市场领域的投入，可能对该公司市场份额形成挤压，使得其产品收入下降，从而影响销售规模和盈利能力。
(2) 毛利率波动的风险
报告期内，宏微科技主营业务的综合毛利率分别为23.6%、22.03%、23.44%和22.51%，存在一定的波动。特别是随着2018 年以来国家关于新能源客车补贴政策的调整，该公司电源模组业务毛利率呈逐年下降趋势。报告期内，宏微科技电源模组业务毛利率分别为21.08%、13.56%、7.01%和2.65%。如果未来该公司产品技术优势减弱、市场竞争加剧、市场供求形势出现重大不利变化、采购成本持续提高或者出现产品销售价格持续下降等情况，将导致其综合毛利率下降。
【本周观察】过会未发行企业高达250家，读客文化等上市停摆风险大增
上周（5月10—14日），科创板、创业板合计有5家企业主动撤回IPO申请，分别为冠龙股份、傲伦达、至信药业、视科新材、润科生物。其中，有2家来自广东、2家来自江苏、1家来自上海。
截至5月14日，创业板年内已有63家IPO企业主动撤回申请，远超2020年的23家。科创板年内撤单的IPO企业数量为40家，基本与去年持平。早在今年3月，时代商学院已在IPO市场周报中作出预测，在监管制度日益完善、审查力度不断加强的背景下，基本面差、工作底稿准备不充足的IPO企业或更倾向于撤回申请，短期内A股注册制板块（尤其是创业板）IPO撤单数量恐将上涨。
那么，半只脚踏进资本市场的已过会企业，是否就能高枕无忧、静待上市批文发放？
答案是否定的。据时代商学院不完全统计，今年以来，注册制板块已有6家是过会后撤回的企业，数量较往年大增。这意味着，过会企业的上市不确定性正在不断增长，对于过会已久却仍未拿到上市批文的企业而言，风险亦同步上升。因为对于IPO企业而言，尽早拿到上市批文，能早日将募集资金用于募投项目。而在提交注册前，企业仍需回复监管部门的相关问询。
时代商学院整理了目前A股已过会但尚未发行（包括暂未提交注册申请、提交注册申请尚未获批、注册生效）的企业情况，结果显示，截至5月14日，2019—2021年合计250家过会尚未发行企业。其中，2019年有4家、2020年有113家、2021年有133家。
按板块划分，250家已过会尚未发行的企业主要来自创业板，达134家，占比为53.6%；其次是科创板，合计87家，占比为34.8%；上交所主板、深交所主板分别有22家、7家，占比分别为8.8%、2.8%。
按行业划分，排名前十的行业分别为计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、化学原料及化学制品制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业、电气机械和器材制造业、专业技术服务业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业，分别有36家、31家、20家、19家、14家、13家、12家、9家、9家、8家企业，合计占比为68.4%。
250家已过会未上市企业中，中信证券承销数量最多，达33家，比排名第二的民生证券（18家）多83.3%。中信建投证券位列第三，承销数量为16家。此外，海通证券、国泰君安证券分别以14家、13家的保荐数量跻身前五。
值得注意的是，过会日期距今超半年的IPO企业合计有36家，上市停摆风险大增。具体情况如下表所示。
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