富凯摘要：手持近4000万股，瑞银不惜发看空研报，金风科技未来堪忧？
作者|欧文
在A+H股两地上市的金风科技，似乎开始走入下坡路。
6天前，公司还回复投资者，金风科技在国内风电市场占有率连续十年排名第一，在行业内多年保持领先地位。然而这份辉煌在瑞银眼中或很快过去，其最新研报预测，公司风力发电机的均价和利润于今年首季见顶下跌，并带动股价下跌。
实际上，2020年受海外疫情影响，金风科技便对国际EPC业务部分项目计提了大额拨备，造成当期风电服务板块出现亏损。与此同时，公司总债务规模上升、支出压力加大以及应收账款规模加大都对公司形成了巨大压力。更为值得一提的是，截至2020年金风科技作为被告，涉案金额高达22亿元的27起未决诉讼成为悬在公司头顶的不小“隐患”。
瑞银态度突然“逆转”
半年前，瑞银刚刚提高了金风科技2021年的盈利预测，甚至比市场预期高5.4%。当时对公司港股目标价由12港元上调至17港元。对于高于市场预期，瑞银解释称，市场忽略了风电为太阳能发电之外可实现强劲增长的能源，也没有考虑到风力涡轮发电机销售前景理想。
然而其对金风科技的良好预期仅维持了不足6个月的时间。5月13日，瑞银发布研报将金风科技评级降至“沽售”，目标价更直接削减40%。究竟是瑞银此前没有看清行业和公司的情况，还是金风科技在这半年内发生了不可预料的变化？
富凯财经梳理公开资料发现，在去年11月上调公司目标价后，今年1月11日，瑞银曾在场內以每股平均价18.3587港元增持金风科技港股28.96万股，涉资约531.67万港元。增持后，瑞银的最新持股数目为3884.96万股，持股比例由4.98%增持至5.02%。
增持后不久，瑞银便发布报告看空公司未来发展。3月瑞银将金风科技目标价由17港元降至15港元。其称公司风力发电机销售将减弱，去年的增长幅度为71%，但今明两年相关增幅将放缓至7%、10%。与此同时因风电营运商存在减价压力风力发电机利润率将维持在16%，上升空间不大。
现在看来，金风科技的情况或许更糟。5月13日，瑞银在研报中直接将其港股股价下调40%称，公司风力发电机的均价和利润于今年首季见顶下跌。
一季报显示，2021年1-3月，金风科技实现营业收入人民币68.22亿元，比去年同期增长24.8%，归属于上市公司股东的净利润为人民币9.72亿元，比去年同期增长8.6%，基本每股收益为人民币0.22元，比去年同期增长25.2%。金风科技还在一季报中表示，公司在手订单15962.25MW，充分保障未来业务持续发展。
尽管如此，年初刚刚增持金风科技的瑞银，还是在公司发布如此成绩一季报后态度大变，并发出了与其他机构相左的预测。
爆发式增长已成过去
2020年作为风电补贴及陆上抢装潮的最后一年，金风科技的市场需求迎来了爆发式增长。当年公司风电机组对外销售容量及销售收入均同比大幅增长约60%，风机交付规模达到历史新高。
不过，2020年风电机组产销量增长、毛利率有所改善的同时，受陆上抢装潮末期影响，金风科技在去年末在手订单规模也有所回落。截至2020年末公司风电设备外部待执行订单为10771.27MW，中标未签订单3627.20MW，在手外部订单共计14398.47MW。上述数据在2019年末分别为14444.77MW、5835.91MW、20280.68MW。
订单回落同时，今年一季度国内风机招标价格明显回落。随着新签订单的陆续交付，有机构预计公司全年利润空间仍将承压，同时经营获现情况也值得关注。
近年来，金风科技除陆上风电外，不断加强海上风电技术、工程、人才队伍建设。政策显示，海上风电将于2022年起中央财政不再对新建海上风电项目进行补贴，这是否会迎来海上风电的抢装潮，对金风科技形成新的支撑？
事实或并没有那么乐观。有分析称，政策的出台或将短期刺激海上风机的下游需求，但考虑到海上风机的技术难度较大，目前在风机中占比较小，“抢装”需求或将小于陆上风机。实际上，去年受行业需求激增导致其他风电整机制造商新增吊装容量大幅增长影响，金风科技的市场份额下降了7个百分点。
此外，受海外疫情影响，公司部分海外风电场EPC项目并网延期并计提拨备，导致国际业务毛利率大幅降至-8.85%，对公司整体利润水平造成较大影响。数据显示，近年来公司国际销售发展迅猛。2018年至2020年销售额分别为20.48亿元、34.35亿元、45.94亿元。短短3年的时间便实现了翻番。
作为最早走出国门的风电企业之一，未来公司在海外发展中面临一定政治、法律、汇率等风险，同时疫情等因素造成的产品交付和项目结算滞后、相应罚款金额及计提拨备转回情况都不容小觑。
然而不可否认，风电行业深耕多年的金风科技具有一定的资源优势，特别是在新疆地区拥有一定获取项目的优势。近年来弃风限电情况有所改善，公司在新疆市场仍有想象空间。
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