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“铜牛”变“金牛”?铜价还要走多远

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教育V课堂 2021-05-13 12:39

上周以来,国际铜价不断飙升,而近期沪铜的表现也可谓涨势如虹。一方面,伴随着全球疫苗接种稳步推进及各国经济持续修复,美联储态度偏鸽、美元不断下挫给铜价较强的上行动能;另一方面,基本面利多犹存,短期铜矿供应紧张的局势未有明显改善,这也为铜价提供了较强的支撑。

美联储货币政策上半年持续宽松

在疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后,欧美日等经济体经济进入强劲复苏期。欧元区4月制造业PMI终值为62.9,预期63.3,初值63.3。美国制造业PMI则高位放缓。美国4月ISM制造业PMI指数为60.7,明显低于市场预期的65.0,较3月的64.7有所回落,但仍处于历史相对高位。预计在大规模财政刺激落实以及疫苗接种规模扩大的作用下,美国经济活动的步伐有望加快,二季度将实现高增长。目前,美联储继续维持宽松立场,美联储官员一再强调,即使在疫苗接种扩大的情况下经济前景光明,但美国仍需要积极的货币政策支持。

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图为欧元区制造业PMI数据

从中国的经济表现来看,中国4月官方制造业PMI为51.1,较上月下降0.8个百分点,非制造业PMI为54.9,较上月下降1.4个百分点,一定程度上反映了春节就地过年造成的旺季前移以及原料价格大涨、减排减产对生产的影响。预计中国经济在二季度保持稳健复苏态势,但经济修复的速度较前期将放缓。

图为中国官方制造业PMI走势

全球铜精矿供应短期维持偏紧格局

矿业是秘鲁经济的引擎,该行业出口量占秘鲁总出口量的60%。从疫情对秘鲁的冲击来看,秘鲁第二波疫情的死亡人数已远超第一波的高峰。为缓解第二波疫情,政府前期执行宵禁、周末私家车流通限制和周日强制性隔离。在一系列措施的作用下,目前秘鲁的疫情曲线呈下降趋势,从5月10日至30日,秘鲁首都利马和卡亚俄市的疫情风险级别将从“极度高”降为“极高”,对疫情防控限制措施也进行了调整,但仍不排除后期会发生第三波疫情,疫情仍是悬在市场上空的一把利剑。从秘鲁铜出口量来看,秘鲁3月铜出口量较上年同期增长6.69%,至17.376万吨。

作为全球最大的铜矿生产国,智利矿山铜产量占世界的1/4。智利疫情在3月后反弹严重,与去年6月第一波疫情高峰时相比,此次疫情反弹更为严峻。为加强对疫情的控制,智利政府决定自4月5日起关闭边境30天。4月26日,智利卫生部确认,智利边境关闭时间将继续延长30天,至5月30日。此外,智利铜矿权利金税率法案问题引发了市场的担忧。5月6日,智利国会下议院批准一项上调铜矿和其他金属矿产权利金的法案,相关立法草案将移交给参议院表决。如果新法案顺利通过,则会提升外国矿商的成本,新项目的经济性会降低,进而使得铜供应量缩减。但即使该法案通过,也需等到2024年方可生效。因此,铜精矿供应在短期内并不会受到影响。智利3月铜产量同比减少1.2%至48.87万吨。与前期相比,铜矿供应短缺的格局出现了改善迹象,但疫情对矿山产量构成的潜在影响仍不容忽视。

目前,新扩建铜矿的发运逐渐增多,且与一季度相比,来自铜矿端干扰的因素有所减少,但矿山供应仍存在着不确定因素,这主要由于铜矿罢工事件及社区事件会对矿山生产构成影响。

Antofagasta旗下智利Los Pelambres铜矿工会以70.65%的赞成票接受劳资合同,罢工风险有所缓和。自4月26日起,智利25个港口码头以及Codelco旗下Chuquicamata铜矿加入全国性大罢工,4月30日结束,以敦促国会批准第三次提取退休金,预计影响10万吨的铜精矿发运。不过智利Escondida铜矿工人即将在6月开始新的劳动协议谈判,若公司与工会谈判人员未能在8月1日合同到期前就新协议达成一致,工会或举行罢工,对铜供应造成威胁。

目前全球铜矿恢复情况弱于预期,从各大矿山的一季度报告来看,一季度铜产量在疫情的影响下缩减,其中BHP、力拓、Nornickel等矿企一季度铜产量下降幅度较为明显,但对2021年全年铜产量指导目标仍维持不变或增加。

总体而言,目前现货TC仍处于较低价位,短期全球铜精矿供应仍维持着相对偏紧态势。中长期来看,全球铜矿新扩建项目投放逐渐增多,而年内粗炼新增产能有限,铜精矿市场供应紧张格局将得到改善。2021年,全球铜精矿将维持紧平衡格局,考虑到干扰因素的影响,预计今年缺口较2020年会收窄。

中国铜精矿对外依存度高达80%

目前国内正在开展第二轮第三批中央生态环境保护督察工作,铜精矿供应较为紧张。预计中国3月铜精矿产量为13.56万吨,较2月环增加17.1%,同比不变。经历春节假期后,矿山在3月逐步恢复生产,促成了环比上升的局面。而从铜精矿进口量来看,中国冶炼厂对进口铜精矿具有较高的依赖性,从秘鲁和智利的进口铜精矿占比超过60%。

1—3月中国铜矿砂及铜精矿进口量累计为596.2万吨,同比增长7.7%。其中3月中国铜矿砂及铜精矿进口量217.1万吨,创历史新高,同比增长22%,环比增长20.94%,主要由于1—2月南美因天气、物流等延误的船只陆续在3月到港。3月中国从智利进口82.53万吨铜精矿,预计10万吨的铜精矿发运遭遇延迟,从冶炼厂原料供应来看,该事件对冶炼厂未有明显影响。同时受船期延误后在3月集中到港的高基数影响,中国4月未锻轧铜及铜材进口量为48.489万吨,出现了预期中的环比下滑局面,环比下降幅度为12.2%,同比则增加5.1%。

国内电解铜产量增速将放缓

从国内冶炼企业的生产情况来看,2021年冶炼厂检修集中在二季度,二季度计划检修的冶炼厂达13家,多数冶炼企业将检修计划定在5月初,检修时间为25—40天。预计4月中国电解铜产量88.95万吨,同比增长15.1%,环比增长0.6%。步入5月后,10家冶炼厂有检修计划,检修力度较强,预计受影响的产量超出往年水平,将达到6.1万吨。预计5月国内电解铜产量为84.39万吨,同比增长18.5%,环比下降5.1%。预计2021年国内电解铜产量增加50万吨至980万吨,增速为5.4%。

图为中国精炼铜产量情况(单位:万吨、%)

精炼铜进口方面,2021年3月中国精炼铜进口量为354853吨,环比上涨28.8%,同比上涨20.26%。2021年1—3月中国精炼铜累计进口91.29万吨,同比上涨1.98%。自去年创下452万吨的历史高位后,预计今年电解铜进口量将大幅下滑。

图为中国精炼铜进口情况(单位:万吨、%)

全球铜库存处于历史低位

显性库存方面,截至4月30日,全球三大交易所总库存较3月同期增加至40.4万吨,LME铜库存、SHFE铜库存及COMEX铜库存分别为14.37万吨、19.99万吨及6.65万短吨。虽然近期全球铜市累库速度提升,但全球显性库存整体仍处于近5年来的历史低位水平。保税区库存方面,5月6日,保税区库存41.8万吨,较4月29日增加0.5万吨。目前进口窗口依旧亏损,且进口亏幅高达700元/吨以上。长期进口亏损使得进口铜到港不多,外贸市场交易清淡。

国内方面,2021年电网工程计划投资额为4730亿元,较2020年计划投资额增长2.8%。今年全国1—3月电网工程投资额完成540亿元,同比增长48%,并且在基建工程等项目开工的提振下,近期南方线缆企业订单恢复明显。北方市场恢复进度相对较慢。相比之下,2021年国网铜交货量偏低,使得电缆消费偏弱。随着下游市场对高铜价的接受度逐渐打开,预计后期电缆消费有望好转。

宏观面上,在部分国家的疫情形势再度恶化的背景下,全球市场流动性迅速收紧的概率不大,货币政策上半年不会调转方向。基本面上,全球铜矿恢复情况不及市场的预期,铜矿供应偏紧的格局未明显改变。虽然近期全球铜市的累库速度有所提升,但显性库存整体仍处于近5年的历史低位水平,且国内冶炼企业检修高峰期的到来将压制后期电解铜的产量。需求端,铜价高位在一定程度上压制了国内下游需求,下游订单以刚需采购为主。后期待铜价调整到位后,有望带动二季度铜消费明显好转。总体而言,预计沪铜主力合约后期将以高位震荡行情为主,上方压力位80000元/吨,下方支撑位75000元/吨。

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