作者：忘忧缠断人
来源：雪球
宝钢股份专注于钢铁业 ， 拥有上海宝山 、 武汉青山 、 湛江东山 、 南京梅山四个主要制造基地 。 公司钢铁主业生产高技术含量 、 高附加值的碳钢薄板 、 厚板与钢管等钢铁精品 ， 主要产品被广泛应用于汽车 、 家电等行业 。 形成汽车用钢 、 电工用钢 、 能源与管线用钢 、 高等级薄板 、 镀锡板 、 长材等六大战略产品 。 宝钢没有螺纹钢业务 ， 也没有铁矿石资源 。
2020年 ， 公司实现营收2836.74亿元 ， 同比下降2.72% ， 净利润160.22亿 ， 同比增长2.56% 。 归属上市公司股东净利润126.77亿元 ， 同比增长0.91% ； 实现扣非后归母净利润124.34亿元 ， 同比增长12.42% ； 基本每股收益0.57元 ， 公司拟派发现金股利0.30元/股 （ 含税 ） ， 股利支付率52.63% 。
一 、 去年及今年工作 1.1 股权梳理
2020年进行了一系列股权梳理
1 、 与宝武 、 宝信 、 马钢等合资成立欧冶工业品 ， 宝钢出资16.6亿元 ， 持有欧冶工业品41.5%股权 。
2 、 与中国宝武 、 马钢等公司成立宝武原料 ， 宝钢出资2.45亿元 ， 持有宝武原料49%股权 。
3 、 宝钢子公司对宝武水务增资 ， 宝钢股份持股26.57%
4 、 子公司宝武炭材5亿收购收购浙江精功碳纤维 ， 宝武炭材出资5731万元收购重庆路洋化工
5 、 财务公司吸收合并武钢财务 。
6 、 处理低效无效资产 。
宝钢的股权动作是在宝武集团梳理集团业务大背景下进行的 。 宝武集团先后成立中南钢铁整合南方的螺纹钢企业 、 武汉耐材 、 宝钢金属 、 宝武环科 、 宝武水务 、 宝武清能 、 欧冶链金等公司梳理宝武钢铁以外的资产和业务 。 未来宝武集团各项核心业务会有专业的平台 ， 竞争力更强 。
宝钢与马钢有同业竞争关系 ， 集团中还有其他板材业务 ， 这些未来都会被梳理 。 2018年9月 ， 中国宝武在与马钢集团实施重组时已经承诺 ， 在5年或更短的时间内逐步消除同业竞争 。
1.2 对标找差
宝钢2020年另外一件大事是对标找差和成本变革 。
2020年1月 ， 宝钢股份召开2020年度管理研讨会 ， 将 “ 全面对标找差 、 打造极致效率 ， 追求价值创造 、 保持行业引领 ” 确立为2020年总体工作思路 。 宝钢股份各基地在高炉利用系数 、 铁钢比等指标上欠缺突破性思维和举措 。 各单位也积极走出去 ， 原料采购中心到沙钢 、 武钢有限到华菱涟钢 、 梅钢公司到南钢等对标学习 ， 形成了上下联动 、 广泛参与的积极局面 。 通过对标找差 ， 宝钢提高生产效率 ， 降低成本 。 宝钢预计2021年成本环比削减7.2亿元以上 （ 定比2018年90亿元以上 ）
2020年宝钢成本变革构成：
1.3 今年主要工作
宝钢将低碳冶金 、 并购和海外基地作为未来三年重点推进的工作 。
2020年年报说明会上 ， 宝钢董事长提到并购整合 、 碳中和 、 提高ROE水平以及市值管理 ， 展示公司未来的行动方案 。 具体包括 ：
1 、 组织结构变动 。 2020年宝钢以硅钢事业部为试点 ， 将上海 、 武汉两地的硅钢集中管理 ， 真正实现了生产环节的统一 ， 武汉青山基地硅钢的产能利用率 、 质量水平 、 成本控制均得到了明显提升 。 ， 取得良好的效果 。 今年成立硅钢事业部以此为出发点 ， 我们启动了钢铁生产工序专业化整合 ， 以炼铁 、 炼钢 、 热轧 、 冷轧 、 厚板五个部为试点 ， 每个部统管四基地生产 ， 协同进一步深化 。 宝钢四个基地 ， 已经实现销售和研发的统一管理 。 如果生产还能统一 ， 基地协调能更近一步 。
2 、 “ 以价值流为核心的管理体系能力 。 推进面向多基地多专业的智慧运行中心建设 ， 探索多基地智能决策和智慧运行 。 ”
3 、 对标找差 ， “ 围绕高炉利用系数 、 铁钢比 、 热装热送率和轧制速度等 ” 这个效果可以直接从产量 、 成本等衡量 。
4 、 成本变革 。 今年重点是消减物流成本 ， 预计消减 。
5 、 智慧制造实现2.0版突破 ， 提高人效 。 宝钢人效要从1288吨提高到1500吨
二 、 运营 2.1 收入以及下游行业
2020年公司收入结构 ：
加工配送是公司钢铁产品营销服务的延伸 ， 满足客户最后一公里备货配送 ， 度身定制的剪切加工服务 ， 增加了近地服务客户的感知度和黏性 。
其他包括宝信软件 、 宝武炭材等业务 。
宝钢2020年下游分布：
宝钢与汽车和家电关系密切 ， 两者合计约占宝钢产量的40% 。 汽车缺芯 ， 产量下降 。 公司答复 “ 尽管汽车行业目前受到芯片短缺的影响 （ 主要表现在二季度 ） ， 但公司通过零部件市场开拓 、 进口替代等措施 ， 汽车板合同订单饱满 ， 目前正在全力保障用户合同的交付 ” 。 公司产能没有受到影响 ， 但汽车板价格可能受到影响 。 冷热轧价差从2020年末1300元降到500元左右 。
宝钢优势产品实现销售1068万吨 ， 同比增长5.2% 。 冷轧汽车板市占率54.6% ， 同比增长2.1% ， 其中超高强钢销售近60万吨 ， 增长20.5% 。 新能源车电机用无取向硅钢销售8.13万吨 ， 同比增长30.7% ， 国内市占率62.8% 。
2.2 产销量
2020年宝钢钢产量4562吨 ， 同比下降125万吨 。 钢产量下降主要是因为铁水产量下降 。 2020年 ， 公司实际产铁4345万吨 ， 2019年产铁4570万吨 ， 铁水下降225万吨 。 主要原因包括 ：
1 、 青山1号高炉2019年10月关停 ， 青山一号高炉兴建于1958年 ， 容量2200立方 ， 年产能175万吨 ， 同比影响145万吨铁水 。 1号高炉2016年大修一次 ， 但仅5年后就关闭 。 青山基地的设计产能从1800万吨 ， 下降到1600万吨 。
2 、 宝山二号高炉于2020年9月大修 ， 停产一个季度 ， 大概影响铁水89万吨 。
两者合计影响铁水234万吨 。
宝钢2020年和2019年各季度钢铁产量对比
铁水产量下降快于钢产量 ， 主要还是由于宝钢在2020年降低了铁钢比 ， 提高了钢产量 。
降低钢铁比将是宝钢的盈利点 。 自2020年起 ， 宝钢开始增加废钢投入量 ， 降低铁钢比 。 在铁水产量不变的时候 ， 提高钢的产量 ， 提高总收入 。 21Q1同比增加铁水32万吨 ， 但钢产量增加102万吨 ， 约9% 。 以0.5万元/吨价格计算 ， 一年可以增加200亿元收入 。 宝钢21Q1铁钢比达到86.79% ， 华菱铁钢比75% ， 宝钢还有提升空间 。 这也是年报中 “ 围绕高炉利用系数 、 铁钢比 、 热装热送率和轧制速度等 ， 着力提升制造效率 。 ”
2020年 ， 宝钢公司累计完成商品坯材销量4597.5万吨 ， 同比下降2.6%,销售收入2150.45亿元.2020年毛利率10.84% ， 净利率4.93% ， 其中钢铁业务毛利率上升7‰ 。 华菱钢铁2020年钢铁业务毛利率提升8.9‰ 。 宝钢毛利率提升幅度还没有华菱高 。
2.4 售价
2020年吨钢售价4276 元 、 吨钢成本3761 元及吨钢毛利515 元 ， 同比分别变动+7 元 、 -25 元及+32 元 。
冷轧碳钢板卷 、 热轧碳钢板卷 、 钢管产品及长材产品吨钢毛利分别为663元 、 410 元 、 312 元及591 元 ， 同比变动+145 元 、 +44 元 、 -456 元及-234 元
2020年热轧全年均价3829元/吨 ， 较2019年低15元/吨 ， 宝钢单价提高63.1元 ； 全国冷轧日均价格为4457元/吨 ， 同比去年日均上涨113元/吨 ， 宝钢单价同比提高32.1元 。 冷热差价全国628元 ， 宝钢1241元 。
2.5 新产品
1 、 刻痕硅钢产线于20年12月投产 ， 是宝钢去年非常重要的投产品种 ：
第一 、 国内电力行业如果采用宝钢股份新型耐热刻痕产品制造新一级能效变压器替代当前配电网络 ， 每年可节约电耗860亿千瓦时 。
第二 、 与机械刻痕 、 化学腐蚀等生产工艺相比 ， 宝钢股份取向硅钢耐热刻痕技术的代际优势 。
第三 、 经过18个月工程建设 ， 新型耐热刻痕取向硅钢机组的投产成功 ， 使宝钢股份具备了年产1.2万吨高等级耐热刻痕取向硅钢产品的能力 。 （ 宝钢取向硅钢产能80万吨左右 ） 。
第四 、 该项目的成功 ， 也填补了宝钢取向硅钢在耐热刻痕产品系列的空白 ， 标志着宝钢取向硅钢覆盖了当今世界取向硅钢商业产品的全部系列 。
第五 、 B18R055和B20R060两个新牌的铁损和磁感性能均已逼近理论极限 ， 其中B20R060比同规格国际最高等级高三个牌号 ， B18R055为目前世界上损耗最低的取向硅钢 。 已经成功制造多台S15变压器
2 、 其它新产品
全球最高强度等级桥梁钢Q690 ， 率先在江汉七桥应用 。 江汉七桥自重从3万吨级减轻到2万吨 。
供霞浦核反应堆用SA387钢板
深水采油平台用R6系泊链棒材
高速铁路用耐腐蚀钢轨U68CuCr ， 成功应用于世界首座设计时速350公里高铁海底隧道
RCB系列耐微生物腐蚀管线管 ， 应用于中石化涪陵页岩气区块项目 ， 可大幅延长管网服役寿命 。
三 、 成本及费用 3.1 铁矿石
2020年62% 铁矿石普氏指数全年均价 108.9 ， 较去年上涨17% ， 钢铁企业利润空间受到挤压 。
公司积极通过高性价比资源采购 、 配矿结构优化等手段对冲铁矿石价格上涨 。 62%铁矿石普氏指数折合¥751元 ， 宝钢铁矿石成本708元 ， 采购成本低6% 。 通过配矿的手段 ， 宝钢铁矿石成本上涨11.76%国际铁矿石的17% 。
2019-2020年宝钢铁矿石采购对比
3.2 成本消减
成本消减是宝钢这几年工作的重点 ， 2020年度 ， 公司销售费用 、 管理费用 、 财务费用分别为29.33亿元 、 43.45亿元 、 14.62亿元 ， 上年度为33.81亿元 、 55.82亿元 、 24.60亿元 ， 同比分别减少4.48亿元 、 12.37亿元 、 9.98亿元 ， 三项费用共计减少26.83亿元 。 2020年预计消减10.8亿 ， 实际消减38亿 。
从宝钢摘录的成本消减案例 ：
“ 今年4月份 ， 我提出将四高炉原有的配罐模式进行优化 。 在生产需求不变的情况下 ， 四高炉实行小罐过渡 ， 减少了大罐运用罐罐数2台 ， 混铁车运用数从42台优化到34台左右 。 优化后的模式不仅能提升生产效率 ， 且控制了铁水温降 。 据统计 ， 7月份生产模式优化后 ， 大罐运输温降减少10度左右 ， 约降本200万元左右 。 ”
再比如现货损失减少一项 。 2019 年 ， 宝山基地历经逾七年的持续努力 ， 完成了基地原料场封闭改造工程全面完成 。 原材料从露天堆积到进仓 ， 减少原材料露天损耗 。
3.3 人效
宝钢人均产钢量一直在提高 ， 从并购武钢起 ， 2018年每人每年1059吨增长到2020年1288吨/人 · 年 。 宝钢预计2021年人均产钢量将达到1500吨 。
分基地看人效 ， 宝钢宝山基地1533吨 ， 青山1134吨 ， 东山1854吨 ， 梅山1361吨 。 2020 年华菱湘钢 、 华菱涟钢劳动生产率分别为 1,378 吨 、 1,382 吨 。
宝钢的人效提高主要来自于 ：
1 、 智慧制造 。 在宝钢的年报中提到 “ 2020年公司各制造基地启动智慧制造项目90项 ， 减少操作室62个 ， 使600人以上有机会脱离繁重的体力劳动 ”
2 、 公司在2019年和2020年年报中 ， 将要安排固定资产投资用于智慧制造等项目
3 、 东山基地21年将新增50%的产能 ， 但可能不增加员工 ， 东山基地人效将突破2500吨 。
4 、 宝钢新增宝钢原料等公司 ， 使得富余员工有妥善安置处 。
四 、 财报关注点 4.1稳健财务
2020年宝钢存货等指标与周期龙头公司对比 。
注 ： 1 、 宝钢净现金流剔除财务公司影响后
2 、 华菱实际应收坏账准备是7.52亿 ， 但有6.6亿单项计提
存货 、 应收账款和折旧是有争议的科目 ， 宝钢的计提比例都比较大 。 宝钢财务比其他两个周期龙头公司更保守 。
宝钢利润同比几乎没有增长 ， 但经营净现金流较2019年增加24.5% 。 宝钢保守的财务正常使得净现比远高于其他两个公司 。
4.2 固定资产投资
宝钢固定资产一直非常大 ， 宝钢铁水产能大概是华菱的2倍 ， 宝钢折旧比例也比华菱激进 ， 虽然宝钢还有其他资产 ， 但宝钢的资产规模是华菱3.3倍 。
近五年宝钢固定资产共投入780亿元 ， 除去湛江基地3号高炉系统120亿和1期工程30亿 （ 按工程进度估算值 ） ， 宝钢共投入630亿 。 其中 ， 环保资本化投资135亿 ； 武钢有限30亿左右非环保支出 。 宝钢投入460亿 ， 相当于又新建一个湛江1期 。 宝钢460亿投入后 ， 产量没有增长 。
华菱固定资产投资增长非常快 ， 2018年仅17.5亿 ， 2019年35亿 ， 2020年42.6亿 。
2021年公司预算安排固定资产投资资金229.2亿元 ， 主要用于东山基地三高炉系统 、 宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目 、 青山基地烧结及高炉大修项目 、 梅山基地一号连铸机改造等项目预付款及进度款 ； 并投入一定资金用于四大基地环保超低排放改造 、 产品结构调整 、 智慧制造等技改项目 。
从2005年起 ， 宝钢固定资产投入98亿 ， 16年以来 ， 每年都投入超过百亿级 。 宝钢没有把大额固定资产投资转化成利润 ， 都是维持现状的投资 。 而每年投入1亿左右的方大特钢 ， 却能有吨钢利润全国第一的业绩 。
通过宝钢与华菱2018-2020年毛利率和净利率对比 ， 毛利率却被华菱拉开差距 。 这也是我研究宝钢疑惑的地方 。 既然有大量的高端产品 、 大量固定资产投入 、 高研发和先进的基地 ， 为什么毛利率和净利率不能远超行业先进企业了 ？
这是影响宝钢估值的重要因素 。 固定资产投资和毛利率双击将是宝钢重要投资结点 。
4.3 人均工资
2017年并购武钢后 ， 宝钢开始做员工优化工作 ， 四年员工总数下降十万 。 主要是原武钢效率低 ， 宝钢提高自动化程度等原因 。
虽然员工总数大幅下降 ， 但宝钢员工支出增加12亿 ， 人均支出增长30% 。 2020年人均支出33万也远高于华菱23万 。
如果按照2017年基数 ， 宝钢一年能少支出25亿 。 或许员工与宝钢一起成长 。
宝钢股份2017-2020年员工人数及支出
4.4谁在买谁在卖
2017年并购武钢后 ， 宝钢股东户数最高达到55.6万户 。 2021Q1宝钢股东户数30.33万户 ， 同比下降17% ， 基本平了2015年牛市后的最低30.09万 。
1 、 新增股本
宝钢21Q1总股本222.7亿股 。 比2015年增加58亿股 ， 其中宝钢2017年吸收合并武钢新增56亿股左右 ， 其他是股权激励 。
宝武吸收合并武钢股份的56亿股中 ， 武钢集团29.8亿 ， 中远2.8亿 ， 证金和汇金等6.99亿 ， 共计39.6亿 。
2 、 大股东股本变动
宝武集团持股量从2015年的131亿股 ， 减至2021Q1的108亿 ， 降低了23亿 。
武钢集团持股从0股增长至29.8亿股 。
宝武集团持股量下降主要是由于 ：
2016年 ， 根据深化国有企业改革的总体部署等有关工作安排 ， 宝武集团与中石油换股 ， 减持8亿股 。
2016年 ， 根据深化国有企业改革的总体部署等有关工作安排 ， 减持给诚通和国新投资8.07亿股 。
2017年 ， 宝武继续减持给诚通和国新投资2.2亿股 。 两者共持有10.27亿股 。
2020年 ， 为加强与首钢合作 ， 宝武与首钢换股 ， 减持4.86亿股 。
3 、 21Q1重要股东变动新增股东
由于救市和武钢转股等原因 ， 证金和汇金买入8.6亿股 ； 港股通资金买入14.1亿股 ； 新加坡政府投资买入1.77亿股 ； 中石油减持0.9亿股 ； 首钢减持0.5亿股 ； 中远减持0.18亿股 ； 新加坡政府投资减持0.29亿股 。
21Q1有特殊的投资者 ， 社保一组合买入1.15亿股 。 社保一组合由全国社会保障基金理事会管理 ， 出现频率非常低 ， 最早是在2005年买入华菱钢铁前身华菱管线 。 在和讯网的社保组合持股明细中 ， 甚至没有社保一组合的选项 。 在社保自己管理的2 、 3 、 5和6基金并没有出现在A股的十大股东中 。
诚通和国新投资没有出现在2019年及以后年报
另外 ， 在宝钢前十大股东中 ， 曾经出现何享健持股1.02亿 （ 2019年年报 ） ， 汪莹莹持股1.2亿 （ 2020年年报 ） ， 易方达一带一路基金持股1.5亿 （ 2019年年报 ） 。
4 、 基金持仓
在基金方面 ， 宝钢一直没有受到基金行业的关注 ， 即使在2017年供给侧改革之年 ， 持股一千万以上基金只有17只 ， 而且50ETF和300ETF等6只被动基金 。 除新加坡政府投资和被动基金 ， 仅1.74亿股 ， 不到8% 。 在2020年 ， 共有13只基金持股超过千万股 ， 合计4.3亿股 ， 其中4只沪深300ETF持股0.63亿股 。 在2021Q1中 ， 持股超过千万股 ， 仅10只 ， 除去GIC ， 社保和被动基金后 ， 持股仅1.56亿股 （ 由于基金季报公布数据有限 ， 仅参考 ） ， 还没有GIC一家持股量大 。
从股东历史变动看 ， 海外资金特别是港资 、 社保对宝钢关注度远超过国内基金 。 国内基金很少布局宝钢 ， 也有宝钢自身的原因 ：
2007年到2016年将近十年的时间 ， 宝钢基本没有产能扩张 。 宝钢2007年销售收入接近2000亿 ， 利润127亿 。 到2020年宝钢收入接近3000亿 ， 利润还是120亿左右 。
宝钢是大盘股 ， 又是一个传统周期企业 。
板材长期弱于长材 ， 三钢在供给侧改革时毛利率达到28.67% ， 宝钢仅17% 。 近6年中 ， 三钢的毛利率大部分时间高于宝钢 。
4.5 其他
1 、 2020年所得税多3亿 。 其中 ， 利润总额增加4亿所得税多增1亿 ； 武汉有限税率调整多增1.3亿 ； 子公司适用不同税率增加1亿 。
2 、 财务费用下降10亿 ， 主要是疫情期间发行疫情债 ， 利息支出减少6亿 ； 汇兑减少3亿费用 。 公司有息负债增加 ， 债券和长期借款共增加110亿 。
虽然公司汇兑增加利润 ， 但比2018年汇兑损失 ， 2020年汇兑收益太少了 。
2018年 ， 人民币兑美元贬值5.0%，影响 汇兑损失14.6亿元 。 2020年 ， 人民币兑美元升值6.5% ， 形成汇兑收益仅有2.18亿元 。 公司解释 ， 2018年公司当年持有较高规模外币融资 。 2020年受国内流动性宽松影响 ， 公司融资以人民币为主 。 公司2020年报中 ， 美元借款年利率为1.55%-2.72% ； 人民币借款年利率为2.40%-8.50% 。 公司没做好研判 。
3 、 其他
公司管理费下降13亿 ， 员工薪酬下降10亿 ； 销售费用下降4.5亿 ； 研发下降1亿 。
应收账款坏账损失贡献3.5亿利润 ， 其中最主要收回一笔3年左右5.4亿元呆账 。 存货保守政策在2020年增加3.2利润 ； 应收账款下降12亿元 ， 同比下降11.11% ， 其中最主要收回一笔3年左右5.4亿元呆账 。 公司存货下降10亿元 ， 同比下降2.5% ， 其中成品库存是下降主要原因 。
宝钢的库存周转 ， 应收周转都没有发生大的变化
五 、 成长与估值 5.1 短期利润增长
如果不考虑行业的波动 ， 宝钢短期比较确定利润明显增长主要有武钢有限 、 东江三号高炉系统和无取向硅钢 。
1 、 武钢有限
武钢股份在2007年盈利达到65亿 ， 但此后武钢经营越来越差 ， 2015年亏损75亿 。 宝钢于2017年合并武钢有限 。 武钢有限现有产能1600万吨 ， 主要产品也是板材 。
2017-2020年武钢有限累计技改投入80亿以上 ， 60%左右投入在环保改造方面 ， 包括废水 、 固废 、 烟气及粉尘治理等 ， 另外还有冷轧 、 硅钢 、 热轧热处理 、 线棒材等产品结构调整项目 。
2020年下半年武钢有限 （ 即青山基地 ） 就有利润释放的迹象 。
2020年以前 ， 武钢有限的利润一直低于梅山 ， 而且大幅低于东山 。 虽然2020年上半年利润-4.6亿 ， 但武钢有限有很多的负面因素 ： 包括2020年武汉是疫情中心 ； 1号高炉停产 ， 铁水产能下降11.11% ； 武钢有限税率调整造成的税收追溯调整等 。
虽然下半年武钢有限也受到影响 ， 但利润快速释放 。 武钢有限下半年盈利11.1亿 ， 不仅全年利润超过梅钢 。 而且与东山下半年利润17.7亿 ， 差距缩小很快 。 武钢有60多亿利润的历史 ， 武钢有限生产经营已经步入正轨后 ， 宝钢也将在2021年进入收获期 。 以2020年吨钢200元利润算 ， 武钢有限一年利润将有32亿 ， 一年新增25亿利润 。
武钢有限成功还有更重要的意义 。
2016年东山基地仍在建设 ， 宝钢产能也只是2500万吨左右 ， 而武钢股份产能1800万吨 。 两个公司一个是华中钢铁龙头 ， 一个是华东钢铁龙头 。 两者几乎同量级合并 ， 是困难的并购案例 。
通过并购扩充产能 ， 虽然是捷径 ， 但成功率不高 ， 特别是规模相差不大的企业之间并购 。 国内已有多个失败的钢铁企业并购案例 ， 比如渤海钢铁是当时国内最大钢铁企业 ， 最后破产 。
如果并购武钢都能成功 ， 还有哪个国内钢企不会成功 ？ 武钢有限升整合成功 ， 更重要的是证明宝钢有并购的能力和经验 。 中国宝武集团还有马钢等大量的板材产能 。 另外 ， 还有大量的国企钢厂 ， 宝钢并购舞台非常大 。
2 、 湛江三号高炉系统
湛江三号高炉系统于2019年3月正式开工 ， 虽然经历疫情干扰 ， 但提前到21年6月点火 。 三高炉系统工程总投资188亿 ， 该项目建成后年新增铁水402万吨 ， 钢水360万吨 ， 热轧产品450万吨 ， 冷轧产品166万吨 ， 湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨 ， 钢水1252.8万吨 、 钢材1081万吨 。
宝钢在建设周期和费用等 ， 都遥遥领先山钢 ， 3号高炉系统的吨钢投资更少 。
东山基地与山钢日照基地对比 ：
由于交通便利和设备先进 ， 湛江基地有非常强的盈利能力 ， 宝钢内部铁水成本以东山基地为标杆 ， 宝山与东山差异控制在100元/吨以内 ， 梅山 、 青山与宝山差异控制在100元/吨以内 。 湛江基地2020年吨钢300多元 ， 而梅钢仅有几十元的利润 。 3号高炉系统不仅是为宝钢贡献产量 ， 还有以下优势 ：
第一 ， 布局更高端 。
新建1550冷轧厂产能166万吨 ， 主要以镀锌产品为主 ， 普冷仅有50万吨的高强钢 。 已建两个冷轧线455万吨产能 ， 有一半是普冷产品 ， 甚至还有酸洗板 。
1550冷轧厂有78万吨超高强钢 ， 这是东山暂缺的产品 。
新建1780热轧线和1550冷轧线后 ， 整个东山基地将形成百万吨600 兆帕级及以上高强度汽车板生产能力 。
第二 ， 提高基础设施利用率和人员效率 。 东山基地设计产能是1600万吨 ， 1期工程已经三通一平 ， 码头 ， 铁轨等基础设施 。 3号高炉系统将共享设施 。 东山3号高炉系统今年的目标是不新增员工 ， 不亏损 ， 东山基地2500吨的人效将创下国内最高人效 。
第三 ， 产品协调 。 东山现热轧产能550万吨 ， 其中热轧商品卷200万吨左右 ， 冷轧基料仅350万吨左右 。 而东山现冷轧产能475万吨 ， 东山每年还需要购入140万吨热轧商品卷 。 在2热轧建好后 ， 将大幅减少外购 。 另外 ， 还有更多的产品协调 ， 比如2021年2月 ， 点火的3A焦炉年产160万吨干熄焦炭也将供给宝钢或者其他企业 。 3A和3B建成后 ， 宝钢焦炭自给率将达到90% 。
由于新员工却少经验 ， 东山1期工程产能爬坡用了半年多 。 3高炉系统将是现有员工 ， 产能爬坡将更快 。
湛江基地新增50%产能 ， 利润增速将超过50% 。 2020年东山基地利润27.7亿 ， 预计可增加20亿利润 。
3 、 公司大品种供需结构改变
无取向硅钢是硅钢的一种 ， 也称为无取向电工钢 ， 是含碳很低的硅铁合金 。 与取向硅钢相比 ， 无取向硅钢晶粒呈现无规则取向分布 ， 其硅含量较低 ， 仅为0.5%-3.0%之间 ， 且生产工艺要求相对简单 。 无取向硅钢产品主要用于制造发电机 、 电动机等产品 。
2019年 ， 我国家用电器行业消耗无取向电工钢400万吨～450万吨 ， 约占全国无取向电工钢总需求的50% 。 从2020年7月1日起 ， GB21455-2019 《 房间空气调节器能效限定值及能效等级 》 标准将正式实施 ， 这会改变我国无取向电工钢的使用格局 。 目前 ， 能效升级后 ， 产品牌号将从50W800 、 50W600向50W350 、 35W300 、 35W230 、 35W210等牌号发展 。 随着能效升级的深入推进 ， 未来高牌号无取向电工钢用量将增加 。
新能源汽车电机也需要无取向钢 ， 普通新能车乘用车需求约50KG/辆 ， 客车需求约200KG/辆 。 新能源汽车更快的加速度和车速 ， 要求电机的功率要大 ， 转矩要大 。 需要硅钢的损耗低 ， 导磁性好 。 宝钢2020年新能源车电机用无取向硅钢销售8.13万吨 ， 同比增长30.7% ， 国内市占率62.8% 。
根据宝钢董秘室发布消息 ， 2021年4月 ， 电工钢售价同比增长83.51%或4050元 ， 高于普冷61.02%涨幅 。 2020年宝钢无取向硅钢产量270万吨左右 。 如果毛利能维持现有水平 ， 无取向硅钢能贡献超过60亿 。
4 、 其他
2021年成本环比削减7.2亿元以上 （ 定比2018年90亿元以上 ） 。
宝钢通过铁钢比 ， 提高钢产量 ， 2021年钢产量提高100万吨 ， 以2020年盈利能力 ， 大概能增加11亿利润 。
5.2 中长期利润增长
1 、 并购和扩建
虽然把3号高炉系统和武钢整合放入短期利润贡献点 ， 但这是长期竞争能力体现 。
2016年宝钢同时并购武钢和建设东山1期 ， 宝钢5年内完成了3000万吨产能 ， 也就是再建一个宝钢的工作 ， 这在中国制造业也是比较罕见的案例 。 两件事都成功了 。 这说明宝钢不仅有快速低价建设的能力 ， 还有并购整合的能力 。 国内很难有第二家钢企有这样能力 ， 甚至连机会都没有 。
钢铁行业是重资产行业 ， 产能很难扩张 ， 并购和新建是最常见的两种方式 ， 宝钢不仅有能力做 ， 还可以同时做 。
2 、 产品结构升级 。
产品结构升级是修补产品 ， 所以规模不大 。 宝钢收入和利润比较大 ， 单个升级项目对宝钢影响很小 。 但这些项目累积起来后 ， 宝钢利润才能出现质的成长 。 宝钢有这样的项目 ， 比如2019年投资27.2亿 ， 新建50万吨无取向硅钢 ； 21年3月投资4亿2050 热轧新增集约型热处理线工程 ； 武钢有限二冷轧重卷机组产能提升改造等 。
3 、 宝信软件
从宝信软件可看出宝钢的能力 ， 宝信软件市值700亿左右 ， 三年利润增长3倍 ， 市值成长5倍 。
4 、 钢铁行业趋势 ， 碳中和 、 轻量化等是龙头企业跨越成长的机会 。
5.3 宝武集团与竞争格局
1 、 宝武集团改变行业格局
宝武集团从2016年开始并购 ， 并搅动钢铁行业格局 。 宝武布局深入 ， 中小企业很难独自面对宝武集团的冲击 ， 到了要做选择的阶段 。 行业演进过程 ：
第一 ， 2016年宝钢集团借着行业低迷 ， 合并亏损严重但优质的武钢 。
第二 ， 宝武行政化并购其他钢企及钢铁产业链 ， 产能突破1亿吨 。
第三 ， 大宝武给其他企业施加压力 ， 民营或国企大企业开始合并 。 2021年 ， 陕西钢铁集团有限公司与5家山西民营钢铁企业组建了西北联合钢铁有限公司 ， 产能超过6000万吨 。 2021年3月 ， 谣传16年的鞍钢和本钢开始合并 。
第四 ， 中小民营企业开始找大树 。 比如 。 中南钢铁托管中小民营企业 。
随着集中度提高 ， 钢铁行业的进入门槛将提高 ， 竞争格局将改善 。
2 、 宝武集团吸收合并钢铁行业优质资源
第一 ， 从上海 、 南京 、 武汉 、 重庆 ， 宝武集团已经完成长江流域的布局 ， 占据了水运低成本优势 。
第二 ， 宝武集团覆盖长三角和珠三角等国内经济比较活跃的地区 。
第三 ， 宝武还在并购中钢 、 西藏矿业等上游铁矿石资源 。 宝武集团将把矿业资源集中在宝钢资源平台 。 2020年宝钢资源实现产量5936万吨 ， 业务总量2.4亿吨 ， 营收700亿 ， 利润30亿 。 控股子公司75家 ， 员工1.4万 。 船舶26艘 ， 总运力199万吨 。 中钢集团现有铁矿石储量30亿吨 ， 在澳洲有与力拓合资的恰那在产铁矿 ， 年产矿1000万吨 。
第四 ， 宝武集团梳理企业资产 ， 成立专业公司 。 2020年10月宝武陈德荣接受采访时提到 “ 未来三年内 ， 中国宝武旗下除了经过评估有特殊目的的子公司之外 ， 所有一级子公司都要混改上市 ， 否则取消一级子公司资格 ， 不上市你就做 ‘ 孙子 ’ ， 由上市的一级子公司来管理 。 ”
5.4估值与总结
2021年是投资宝钢的好时机 ：
1 、 估值不高 。 现在宝钢股价不到9元 ， PB只有1倍左右 ， 市值1900亿左右 。 公司有最高回购价8.07的40亿回购 。
2 、 低估 。 现在钢铁行业与供给侧改革景气程度差不多 ， 板材领域是2008年以来最景气阶段 。 宝钢是国内板材行业的绝对龙头 。 1倍PB没有体现消费行业上游龙头企业景气阶段估值 。
3 、 分红大方且有保证 。 宝钢将每年分红50%写入公司章程 。 另外公司拟将分红周期从年度变更为半年度 。
4 、 短期利润有爆发力 。 宝钢未来1-3年内 ， 武钢有限 、 东山3号高炉系统 、 产量提高三个比较确定增量 ， 另外 ， 又有成本消减 、 产品结构调整 、 无取向硅钢三个增量 。 以上利润增量将有百亿级 。 2021年或2022年将是宝钢利润爆发的关键之年 。
5 、 而从中长远看 ， 宝武集团运作优势 、 宝钢企业文化 、 宝钢并购和新建基地的成功经验 、 钢铁行业集中度提高和碳中和等 ， 有利于宝钢企业利润和市值的成长 。
6 、 股价已体现 。 2015年以后宝钢股价走势一直弱于行业 。 在2020年下半后 ， 宝钢股价强于且领涨行业 。
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