作者 | 刘阳
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2021年3月8日，小康股份（601127.SH）称与华为终端有限公司在深圳举行了合作备忘录签订仪式。也有消息称，华为将投资10亿美元收购小康股份一定比例的股份。当然，华为方面并没有公开承认将投资入股的事，但无风不起浪，事实上自从2020年11月13日小康股份公布Q3业绩以来，公司股价从9.64元/股一直涨到2020年12月2日的22.20元/股，在14个交易日内连拉10个涨停，短时间暴涨130.29%，此后股价一直在22元/股徘徊至今，这个增长幅度可以说在整个整车行业来说都是非常突出的，那么是什么原因导致默默无闻的小康股份股价短时间翻了一倍有余？不造车的华为又为何找上了小康股份？
小康股份的亮点
增程式电动车是最大卖点，研发属性强引关注。
我们不妨先来看一下公司的营运数据，根据Q3季报，整车销量为17.87万辆，同比减少16.21%，其中新能源汽车销量达1.22万辆，同比增长144.70%；燃油车销量为16.65万辆，同比减少20.07%。公司实现营业收入92.25亿元，同比减少20.16%，实现归属于母公司股东的净利润-7.25亿元。可以看出，小康目前的发力点主要在新能源领域，其中直接对标理想ONE的增程式电动车赛力斯SF5目前是公司最大卖点。
小康股份目前主要包括微型商用车和微面、传统乘用车风光品牌、新能源物流车瑞驰和中高端新能源汽车品牌赛力斯四个板块。
赛力斯（SF MOTORS）是小康股份2016年在美国硅谷注册的一家超级电动车公司，其于2017年以3300万美元的对价收购了InEVit。值得注意的是，InEVit的创始人马丁·艾伯哈德也是特斯拉的联合创始人之一，本次交易完成后，马丁·艾伯哈德及共同创始人汽车产品机电一体化专家Heiner Fees，以及InEVit的CEO、美国硅谷资深投资专家Mike Miskovsky，将全职加入SF MOTORS。公司方面称赛力斯在17年至今累计总投入超过100亿，并在重庆建成并投产了两江智能工厂，因此小康股份可以说是国内唯一一家同时拥有纯电和增程两种驱动技术和产品车企。
那么什么是增程式？增程式电动车比纯电动多了一个发动机和增程器，简单来讲就是既可以加油又可以充电，但加燃油的发动机是用来给发电机充电的，在纯电的电池里程不够用的情况可通过启动增程器实现里程的增加。
值得一提的是，目前赛力斯SF5从2020年4月份才正式交付，截止目前通过第三方渠道可知每月有100多辆的销售数据，除此之外，公司与华为围绕着智能网联、智能驱动和自动驾驶等方面建立了紧密合作关系。公司与华为在智能网联方面的合作主要体现在公司研发的一款搭载华为OS系统的智能座舱、智能座舱将会应用到明年投放的赛力斯E17等车型中。在L4级自动驾驶方面两者也在开展合作，包括样车的认证和实物的搭载。
通过对比19年年报的数据可知，小康股份无论在研发占收入的比重还是单车研发投入方面在与其他车厂的比较下都是名列前茅的，尤其研发投入占比12%更是领先所有车厂。公司称在电动车的核心三电方面已开发出交流异步电机技术并应用到量产车型SEP200，201永磁同步电机将在今年一季度投产，性能处于行业领先地位。
此外，小康股份还像比亚迪一样，自主开发了大功率的IGBT电机控制器。在电池管理方面更是自主开发了电池管理系统BMS。磷酸铁锂和三元锂电的电池PACK密度都达到了国内领先水平。公司的增程技术已经历500万公里的实验，是国内最早研发和应用增程式技术的企业，并已应用于量产车型SF5上，同时在E3小型SUV上实现搭载量产。
具有极强的研发属性，也许是投资者短期内把小康股份当成造车新势力并看好的重要原因。
小康股份面临卖车难的困境
毛利率下降，连续亏损，多项财务指标均不健康。
根据2021年三季报，小康股份的综合毛利率仅为8%，较同期下降9个百分点，归母净利润为-7.25亿，较去年同期的亏损额扩大3亿，主要是因为受疫情影响，汽车整体行情的下降造成总体订单量减少，以及本年度新能源车型占比销量较传统燃油车业务占比有所上升，但公司新能源车型属于刚刚起步阶段，尚未形成规模效应引起的毛利率下降。
可见小康股份正处于阵痛期。
同时，小康股份扣非净利润自2018年开始就连年亏损值得投资者注意。这说明公司传统业务在面临压力的同时，新能源业务没有更大的销量。事实上，国内车企的扣非净利润数据也大都不太好看，目前来看，除了长城和比亚迪真正靠自身经营利润活下去之外，其他车企要么靠大额政府补助，要么靠对持有重大影响子公司股权的投资收益活着。小康的增程式新能源车目前的补助没有纯电动车给的补助多，在加上自身拥有重要权益的子公司不多，目前又处于高研发支出阶段，新能源汽车也未上量，因此形成巨额亏损的局面。
《英才》记者整理了6家车厂2020年三季报的销售费用和管理费用收入占比情况，并匡算了单车销售费用以及人均创收和人均工资情况。
经过分析可以发现，小康股份的销售费用占营收比例为7.88%，管理费用占营收比例为6.06%，均远远高于行业平均值。这说明了目前小康股份面临销量不足的情况，销售费用的增长率也远远小于营收的增长率。
另外，公司的资产负债率常年维持70%以上的高位，且有息负债的占比极高，非流动资产占总资产比例也是常年高于50%，这些指标均远高于业内平均值。
庆幸的是，经营性现金流净额多年为正，这也代表多年的收入基本上也都能实现现金回流。
但是，常年的重资产投入在收入没有常年稳定增长的情况下，可能会有两个风险，固定资产投入与营收增长规模比较不匹配，没有形成产能的良性循环，如果后续营收再没有增长，销量上不去的情况下，会有大额长期资产减值风险，对公司的利润又将是极大的考验，这也是小康股份近年来有出售长期性资产的原因，同时管理费用占比畸高，公司的人均创收和人均工资不成正向关系，也能侧面证明小康股份的管理效率很低下，不仅如此，常年的负债率畸高也会有现金流断裂的风险。
综上，小康股份高研发投入可喜可贺但却深埋流动性风险，疫情令其传统非智能业务揭不开锅，面对造车新势力的激烈竞争，目前来看小康智能业务也并没有让人眼前一亮，但可以肯定的是疫情结束后，抑制的消费需求会在短期内得到释放，汽车市场将会迎来一波短暂的消费高峰。