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三大指数冲高回落均跌约1%；白酒股全线下挫，ST舍得封死跌停；核心资产带头跳水，医药、有色板块逆势飘红。今日早盘，三大指数震荡拉升，上证指数、深证成指、创业板指集体上涨，创业板指盘中一度涨超2%。午后三大指数集体跳水，创业板全天振幅超3%，权重股宁德时代跌近6%，两市个股跌多涨少，超2500家个股下跌。总体上周一行情比较沉闷，核心资产再度下杀，带动指数走弱。
钢铁行业的投资逻辑报告
钢铁行业作为国民支柱产业，为我国经济建设现代化事业立下了汗马功劳。中国是人类历史上首个钢铁年产量迈入产量10亿吨级别的经济体，占全球产量60%左右，是美国年产量的11倍左右，可见我国的工业化规模、城市化规模何其之大，这项成就可以说是前无古人、估计也后无来者的。
回溯世界钢铁产业的发展历史：从初始萌芽期，到快速发展期，再到稳定平台期和萎缩衰退期，欧美日等发达国家的钢铁产业伴随国家工业化无一不经历了这四个阶段。中国钢铁产业目前来看正处于稳定平台阶段，对钢铁的需求量已经逼近了历史的峰值。当国家发展到一定阶段，钢铁的需求量不再增加，那么钢铁行业也将逐步步入萎缩衰退期。
一、谁是用钢大户？
从钢铁行业的下游需求端来看，建筑（占比55%）和工业（占比37%）是钢铁的主要需求对象。2016年受益于国家棚户改造政策，我国固定资产投资额从15年55万亿攀升至18年64万亿，达到历史最高峰值，随后两年回落维持在50万亿规模左右；考虑到我国2020年常住人口城镇化率已经超过60%，未来已经很难再通过扩大基建投资规模拉动钢铁需求。至于工业消耗，汽车制造、家电制造这些行业自身都已经进入了平稳发展期间，工业需求端爆发可能性很低。我国钢铁的需求量未来一段很长的时间将会维持在高位平稳期，钢铁行业已无产能扩张空间。
（图1，我国固定资产投资规模11~20年）
二、钢铁价格为什么会飞涨？
（图2，澳洲现货矿粉指数，自2020年4月开始走出了翻倍行情）
(图3，国内螺纹钢期货的第一波行情是，15年末触底从1618元至20年3月3400元左右；第二波行情是20年3月输入通胀至5200元左右）
中国市场所需的铁矿石，八成以上依靠进口，澳大利亚和巴西是主要进口国。来自这两国的铁矿石进口量，分别占到中国总进口量的60%以上和20%以上，国际上铁矿石的定价权并不在我们身上。2020年4月，国际市场上铁矿矿粉价格飞涨，导致国内螺纹钢等钢铁类大宗商品期货飞涨，基本上属于输入性通胀导致被动涨价。钢铁行业的股票有一定的涨幅也是市场在演绎钢铁行业通胀逻辑会持续。
三、钢铁行业的股票现在可以投吗？
钢铁行业的周期波动特别强，行业的投资逻辑受政策影响很大，受库存周期影响很大。与同为建材基础材料水泥相比，钢铁行业极易堆积库存，而水泥保质期很短很快会过期，这也导致两个行业之间产品的利润、运营的难度差异巨大，水泥行业能做到40%的毛利，而钢铁行业普遍仅有10%。社会需求往往要先消耗掉多余库存才会让企业有信心提高开工率，主动补库存。所以，钢铁行业投资的介入实际最佳时机应该是需求端固定资产投资增长拉动后，大量库存得到消化，企业主动补库存的阶段，钢铁行业的景气度才会上升，企业的毛利率、营收规模才能增长。
（1）何为库存周期？
钢材库存是流通中形成的积累量，是供需摩擦所产生的结果。钢材库存的波动具有一定的周期性和季节性。当需求主导而供给平缓时，需求成为影响供需关系的关键。库存量追随需求量变动。当需求扩张时，库存量下降，呈现出被动去库存的特征。当需求收缩时，库存量上升，呈现出被动补库存的特征；当供给主导而需求平缓时，供给成为影响供需关系的关键。库存追随供给量变动。当供给扩张时，库存量上升，呈现出主动补库存的特征。当供给收缩时，库存量下降，呈现出主动去库存的特征。
对于库存周期各阶段的特征如下表所示：
（图4，各库存周期与价格关系示意图）
（2）钢铁行业库存目前是怎样的？
16年供给侧改革，钢铁产业首当其冲，政府直接行政命令关停了一部分落后产能，同时需求端推出旧房改造、新基建等政策，快速拉动固定资产投资增长，至18年达到顶峰；钢铁行业以往堆积的大量库存在16年之后得到有效的缓解，钢铁的价格也开始触底反弹（图3所示）。16年之后钢铁行业库存总体上稳定维持在同一水平但略有回升。比如钢铁产能的最大的品种：螺纹钢，自18年我国固定资产投资规模到达顶峰后，连续两年下降，螺纹钢库存有所回升，企业清理库存压力上升。
（图5，主要城市螺纹钢价格与库存）
四、钢铁行业未来有把握的机会吗？
（1）走科技路线：
中国钢铁行业向高端制造发展是一个确定方向。与世界上其他国家的钢铁行业相比，我国钢铁行业聚集大量专业技术人才和科研技术力量，这对于行业的发展至关重要，也将有力推动中国钢铁行业行稳致远。特别是对于特种钢厂来说，随着近年来我国军工费用支出在不断增长，海军、空军新装备建设投入，特种钢制造行业迎来了新的机会，区别于同质化竞争残酷的粗钢制造，有一定壁垒的特种钢制造业能达到20%左右的毛利率。比如，抚顺特钢破产重组后股价从4元涨到了14元左右，股价翻了3~4倍。
（图6，我国历年军费增长幅度）
（图7，破产重组后的抚顺特钢迎来了新的生命周期）
（2）走并购重组路线：
当前我国钢铁行业产业集中度非常低，宝钢作为行业的龙头公司并购了武钢之后已经是世界第二产量，钢铁产量4800万吨左右，但也不过占我国总产量的10亿吨4.8%左右；对比水泥行业，我国水泥产能20亿吨，海螺水泥占了3.6亿吨，占比18%，中国建材产能5.2亿吨，占比26%。钢铁行业的现实是，落后的产能根本没有存在的必要，恶性竞争残酷导致行业整体不赚钱，从行业的整体格局来看，未来钢铁行业的注定有一波并购重组行情，16年的供给侧改革只是第一波，市场竞争仍然没有出清。只是政策什么时候出台?能不能落实到位?仍然是我们需要跟踪调查的任务。
（3）碳中和跟钢铁又有什么关系？
钢铁产业是碳排放的大户，钢铁产业的低碳减排是实现碳中和的关键一环，市场预测国家未来会给钢铁行业分配一定的碳排放指标，各生产单位按照一定价格向市场或政府买到碳排放指标才能生产一定钢铁；本质上也是在预测第二次政策干预，从供给端出清落后产能，落后产能因为拿不到碳排放指标而关停，导致钢铁行业市场竞争重塑行业龙头地位巩固。碳中和是我国提出的远景规划，中国将在2030年碳排放到达峰值，2060年实现碳中和，其具体政策细则未出，市场炒作碳中和概念未免也太着急了。总而言之，无论是供给侧改革还是碳中和对钢铁行业而言，还是需要政府去主导市场竞争格局重塑，从供给端下手，整个钢铁行业才会迎来有新的变化。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。