富凯摘要：市场需求向定制家具转变，对纤维板需求逐渐减少，正源股份的主打产品消费量已经连续多年下滑。
作者|欧文
去年刚刚摘帽的正源股份，又陷入巨亏的泥潭。4月21日晚间，公司发布年报显示，2020年净利润亏损约7.68亿元，同比下降3591.17%；营业收入约为7.31亿元，同比下降近五成。
糟糕的业绩主要源于公司多条纤维板生产线的严重亏损。在行业竞争加剧和产业升级背景下，正源股份开始谋求转型，但这一阵痛持续多久尚未得知。但在这关键时刻，控股股东正源地产早已陷入债务泥潭无法自拔，近半年多来因债券纠纷被多家券商申请股权冻结，其多支债券也被评为C级垃圾债。
营收腰斩净利巨亏
正源股份业务主要为人造板制造和产城融合业务。作为主要的业务板块，2019年公司人造板业务实现销售收入8.2亿元，较上一年同期增长7.34%。不过随着产业升级、环保标准提升及监管督查的日趋严格，去年正源股份的人造板业务遭受了沉痛打击。
年报显示，2020 年度正源股份人造板业务实现销售收入5.63 亿元，较去年同期减少2.54 亿元，毛利率更是骤减22.54%。从产销量情况分析，报告期内人造板生产量为38.6万立方米、销售量为45.3万立方米、库存量为9278立方米，较上年均呈现下降，幅度分别为31.46%、17.62、87.73%。这也直接影响了公司去年的营业收入，报告期内正源股份实现营业收入7.3亿元，同比下降48.18%；综合毛利率为-11.40%，同比下降21.26个百分点。
营业收入不断萎缩，正源股份的净利润也迎来巨额亏损，其中归属于上市公司股东的净利润亏损7.68亿元，同比下降3591.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损7.74亿元，同比下降4270.63%。
其中计提资产减值准备影响达5.51亿元，一方面是子公司鸿腾源、新二线及四川嘉瑞源纤维板生产线计提资产减值准备，另一方面是新一线已于2020年11月停产，并对不可搬迁部分拟进行报废处置。上述两因素造成了纤维板生产线出现严重亏损。正源股份管理层认为，相关固定资产存在减值迹象，其账面价值可能无法通过使用资产所产生的未来现金流量或处置资产全部收回。
实际上这些生产线未来已无前途。受市场需求转变，定制家具市场扩大，下游客户对高强度刨花板需求增加，对纤维板需求逐渐减少，纤维板市场价格低迷，产品消费量连续多年下滑。显然正源股份的升级转型步伐并没有跟上市场的快速变化才导致去年不得不承受巨亏的结果。资料显示，去年公司通过调整优化人造板业务的中期规划，拟在未来5年内实施人造板业务调整生产基地布局、优化产品结构的计划，将纤维板生产线改造为超强刨花板生产线。
主业不佳，其他板块呢？正源股份年报中分行业、分产品情况显示，工程业务（工程施工）、服务业务（酒店服务）营业收入分别为1.07亿元、4604万元，分别比去年减少71.1%、29.8%，毛利率减少1.88%、2.01%。年报还显示，正源股份的主营业务为制造业、工程业务、服务业，占营收比例分别为：76.93%、14.62%、6.29%。
转型失败股东暴雷
正源股份在去年提出优化人造板业务前，还曾经尝试过大宗商品贸易业务。不过这项业务在2020年的年报中已不见踪影。
那是在2016年公司主营业务大幅亏损的背景下，2017年公司新增了大宗商品贸易业务，并作为公司业绩的突破口。主要经营思路是为有效利用公司在人造板制造的上下游产业链经验及资源渠道优势，拓展板木产品、化工产品和粮油商品等贸易业务。
对于此前从未涉足的领域，正源股份在次年的年报中披露，公司充分发挥自贸区的区位优势和政策优势，快速布局大宗商品贸易，并在大宗农产品贸易方面与温氏股份、京粮集团等企业建立了良好的合作伙伴关系。不过在随后的2019年、2020年年报中，均不见了有关大宗商品的描述。
对比行业其他企业，由于人造板行业进入门槛不高，市场竞争激烈，且容易被上下游企业挤压，因此很多龙头企业选择打通上下游来取得竞争优势，更多通过收购或打通下游来实现营收和净利的稳步提升。显然当时的正源股份并没有进行这方面的战略调整。
去年，正源股份又提出升级人造板计划，然而此时正源股份控股股东正源地产或已经自顾不暇。2016年，正源地产成为正源股份控股股东，实控人变更为富彦斌。在当时的条件下，房地产可谓是优质资产，由此股价也迎来一波暴涨，最高涨至10.21元/股。不过好景不长，由于正源股份此前曾承诺，专注人造板主业，不会以任何方式直接或间接进入房地产行业，加之监管政策限制，正源股份只能是专注于人造板业务。
不过，富彦斌将地产注入上市平台的愿望并未改变。2019年，正源股份签下成都双流区“正源国际荟”产城融合项目。该项目集商住于一体，总投资金额约100亿元。次年，为了筹措项目资金，正源荟置业49%的股权转让给金地旗下的青岛悦优，从而获取7.5亿元的融资款项，综合融资成本高达15.5%/年。据2020年年报称，正源荟分别于报告期向青岛悦优合计融资余额18.92亿元。
但近几年地产公司的日子并不好过。今年1月底，西南证券披露一则重大诉讼案，直言其旗下5只资管计划已暴雷，正源地产未按约定向西南证券支付公司债本息约5.5亿元，由此也拉开了正源地产债券暴雷的序幕。
根据正源股份公告显示，正源地产并没有解除债务危机。4月1日，因债券交易纠纷，民生证券向大连市中级人民法院提出财产保全申请。正源地产持有公司3.75亿股新增两轮轮候冻结，占其所持股份比例100%，占公司总股份比例为24.84%。
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