看万达商管这几年的年报，就像是看了一场手术，一边大量失血，一边大量输血。
很遗憾，万达商管失血似乎已经到了临界点。对于企业来说，现金就是血液。
过去三年，万达商管现金流出近1000亿元，在手现金从2017年的1150亿元，下降至2020年末的406.5亿元。
加上受限资金，万达商管的货币资金为414.9亿元，对应着一年内到期有息负债为488.4亿元。
这是万达商管历史上从来没有发生过的事情。
万达商管的资产占整个万达集团的六成左右，持有360多家万达广场，年租金收入超350亿元，这些万达广场资产，账面估值超过4400亿元。
王健林作为前中国首富，真正到了地主家也没有余粮了。
从现金流量表中，可以清晰看出，万达商管的失血点和输血点。
万达商管的失血点，主要在于剥离资金密集的地产开发业务、融资不足，以及连续密集偿还债务。
2017年-2020年，万达商管经营活动现金流入，从1639亿元下降到552亿元；筹资活动现金流入从854亿元下降到502亿元，筹资活动现金流出居高不下。
也有好消息，2018年筹资活动现金流入只有200亿元，到2020年已恢复至502亿元，这意味着融资能力、渠道的重大恢复。
万达商管的输血渠道，主要来源于出售、剥离资产。
比如2017年投资活动现金流入高达1639亿元，其中就包括出售文旅和酒店资产。出售海外资产、剥离地产业务一直在进行，直到2020年全部结束。
万达商管不再持有海外资产，也不再从事房地产开发业务，只持有万达广场及少部分酒店，还有轻资产管理模式输出业务。
可以说，万达的现金状况已跌至谷底。
过去几年的动作，一方面是为了偿还债务，让企业回到安全范围内。
另一方面也是为未来找出路，毕竟万达商管还拿了340亿元的战略投资款项，对赌在2023年10月31日之前完成上市。
不得不佩服，王健林在危机时刻的果断，也有可能是恒大和富力，开了一个先例。
一个月前，珠海国资委出资30亿元战投入股万达轻资产商管公司，可谓是“一箭双雕”方案。
万达商管顺利“染红”的同时，将公司价值最大化。路透社报道称，不持有物业的万达轻资产商管公司计划在香港融资200亿元。
万达轻资产商管公司先行上市，为万达商管整体估值奠定基础。也有另外一种可能，万达商管战略投资者可以转股至轻资产商管公司。
按照“三道红线”标准，万达商管已踩了一条红线，由于高权益以及持有庞大的万达广场资产，并未触及另外两道红线。
但万达商管在公开市场融资难度，已清晰可见是难以覆盖集中到期债务。
2020年是万达商管剥离地产业务的第一年，同时叠加疫情对万达广场租金收入的影响。
万达商管实现营业收入391.3亿元，同比下降50%，归母净利润同比下降45%。
如此一来，万达商管的加权平均净资产收益率下降至5.05%，收益跑输一般理财产品。
万达商管年报里，尚未公布万达广场租金收入，按照其内部口径，2020年万达广场租金收入在337亿元左右，同比微降仅4.2%。
不得不说，融资逐渐恢复以及疫情对租金影响下降，是万达的救命稻草。
未来，如果万达商管融资不足，又或者是上市不顺，租金收入将是万达最后的偿债来源。