文/鹰觅君（ID：yingmi909)
（一）
人生的乖离率变大了，总会有机会让你拐弯。
黄红云的前半生，就像一场高潮迭起的狂欢派对。如今，酒过半巡，客散人稀。
在所有房企大佬里面，黄红云是最难捉摸的一个。不像很多同行们线型的行动模式，比如许家印想要当老大，唯恐全天下不知道，直接把自己的想法起成了公司名儿，黄红云心中真正所想，永远都不会让人一眼看穿。
作为登上福布斯富豪榜的亿万富豪，黄红云平时生活朴实无华，爱跑步爱读书，用餐不时被人发现出入苍蝇馆子，行事一派风轻云淡。
如果不是有金科那么大家业放在那里，估计人们都快忘了黄红云斗狠豪赌的一面了。草莽年代的草根英雄，哪一个不是狠角色。
黄红云擅于招揽人心，熟知财散人聚的道理，对待跟他打天下的兄弟，出手豪爽阔绰。金科上市那会儿，跟随他多年的普通司机和一线会计都分到了原始股。这些事情看着不大，真正做到却不容易，体现了黄红云有情有义的一面。
黄红云对家族成员的管理，也完全符合现代企业管理标准。在公司内部，很少有家族成员直接参与管理。当年，黄红云的女儿黄斯诗在金科上市后身家暴涨，取代了尹明善的女儿尹索微成为“重庆一姐”，而她当时在金科也不过是一名普通的文员，平日待人随和可亲没一点架子。
所有这些，都让黄红云看上去和一名得体的成功人士没有区别。人性的复杂就在于，由外及内的探索不是一个简单的程式推演。
假如不是后来一些选择和行动暴露了黄红云的真正趣味，到今天他肯定属于那种德艺双馨级别的地产大佬了。
万千世界，很少有人能够逃脱掉出身的局限和认知的局限。
黄红云是苦孩子出身，16岁便在建筑工地做小工，每天只赚五毛钱。很多这样苦出身的人都有一个共同的特点：他们尤其渴求财富，有的为了追求财富拼尽所有。
从金科创立走到今天，黄红云做出的每一道人生选择题，都是其自身价值观的投影。
（二）
这个世纪的头些年，金科一眼相中了A股上市。同在一个城市的龙湖，则选择了港股市场。彼时，两个市场的最大区别是，A股还未脱离蛮荒时代，港股则以相对规范成熟著称。
那些年，内地市场“玩资本”思潮泛滥成灾。虽然前有德隆系崩塌的教训，但在巨大利益引诱下，上市公司业绩造假、大股东肆意掏空、玩弄会计花样等等违规行为依然十分猖獗。
2011年，金科借壳成功登陆A股市场。
甫一上市，金科就做了两件大事：一个是更换了负责审计的会计师事务所，另一个则是将计量投资性房地产的成本法，变更成了公允价值法。
这个新换的会计师事务所叫天健会计师事务所，它在重庆可谓“鼎鼎大名”。在2013—2014年两年间，天健重庆分所采取虚列收入、成本费用不入账等方式，帮助审计客户隐匿亏损高达5.8亿。这件事败露后，天健成为当年全行业通报的一个知名典型。
变更投资性房地产的会计政策，则让投资性房地产的价值变化随行就市，成为影响净利润的重要变量之一。
金科所做的这两件大事，在以后多年一直深深影响着公司运作和业绩表现。直到今天，天健依然在负责审计金科每年的财务报表。鹰觅君在后面还会再提到这两个操作。
黄红云在资本市场上一出手，就显示出了不凡的“底蕴”。所谓的信仰，果然是看不见整段楼梯时就踏出的第一步。
从金科上市的第二年起，黄红云和陶虹遐夫妇（当时还是夫妻）便开始向上市公司放高利贷，从2012年到2014年三年间，共收到了2.3亿利息，利率高达10.9—13%。这样的利息水平，已经和最贵的信托贷款差不多了。
把上市公司当成摇钱树的，远不止这些。从公司上市第二年开始，黄陶夫妇便每年收取巨额担保费，费用在1900万—2500万不等。后来，深交所实在看不下去了，在2016年的问询函中专门提到这个事情说：大股东收取担保费的费率合理吗？
然后，金科理直气壮地回复说：合理得不能再合理了。
这句话的画外音，大家都听出来了——
我挨打，我挨虐，我愿意，其他人管不着。
让上市公司蒙眼当阿Q的，还有多年来时高时低的神秘的预付账款，以及占比最高达26.4%的前五大供应商。对于这些可能涉及利益输送的关键项目，金科从来不解释。
自上市以来，金科对中小股东们一直保持着傲慢的姿态：你买你的，我玩我的，爱来不来。到后来，干脆把他们当成了傻子。
2016—2017年，金科突然一次性计提并核销了一笔高达6600万的应收账款。公司解释称，这笔应收账款来自一个亏损的合作项目，该收的利息无法收回了。
有时候，谎言和事实之间只隔着一层薄纱。
2011年，金科和江苏恒元合作开发金科廊桥水岸项目。这个位于苏州的超大盘，占地20万平方米，面积之大相当于28个标准足球场。更令人艳羡的是，当时该项目拿地的楼板价只有2000元/平米出头。这个楼盘持续卖了六七年，直到2018年才全部售罄，最后的售价已高达16000元/平米。
这样一个超级耀眼的项目，在房子还没卖完的时候，金科就断言它亏损了，然后迅速计提核销了6600万应收款，丝毫不顾忌这一做法的合理性。鹰觅君翻遍了后来几年的公司财报，发现这笔款子至今都没有转回。
如果这个项目是赚钱的，那么消失的6600万到底去了哪里呢？在此，建议深交所牵头彻查此项目和这笔资金，给小股东们一个交代。
金科在玩转中小股东的同时，同样玩着欺骗深交所的把戏。
2015年12月，金科与几家投资机构合伙成立了一个新能源基金，遭到深交所发函问询：公司是否与这几家机构存在关联关系？金科回答地斩钉截铁：
没有关联关系。
事实上，这几家机构之一的石河子市沣岭股权投资合伙企业，其实控人孙羽确是金科下属子公司的法人兼高管。孙羽的另一重身份，是北京一度科能互联网有限公司的法人兼总经理，而一度正是金科下属全资子公司金科新能源100%控股公司。从股权链显示，石河子市沣岭股权投资合伙企业与上市公司金科，它俩是正宗的关联公司。
上图来源于公司公告
证券交易所问询的意义非常重大，上市公司的回复是对自己信誉的再次背书，一旦有虚假成分，可以成为小股东索赔的依据。
通俗而言就相当于：
上市公司说自己是一个好人，交易所再问一遍，你真的是好人？上市公司必须又强调一次自己是个好人。这样投资者便相信你是好人，买了你的股票，结果发现你是个坏蛋，那么由此造成的买入后股价下跌的损失，上市公司需要赔付。
从种种迹象看出，金科有些毫无底线的做法，已经到了毫无顾忌的地步了。市场上，每一个没有触碰过金科股票的投资者，都应该为自己感到庆幸。
至于后来制造新能源概念拉高股价减持股票，实际是一系列熟稔运作惯性发展的必然。这个事实现在已经非常清晰，整个过程却鲜有人知。
这其中，上文提到的孙羽是个关键性人物，里面涉及到如何将一个注册在居民楼里的私人小公司，短暂洗成机构持股后，再由金科迅速接盘包装成概念推出，整个行动排布如行云流水般酣畅淋漓，堪称教科书级别的神操作。整个并购过程中，为金科鞍前马后操持的，当然是天健会计师事务所。
这场“经典”运作技术细节颇多，因为篇幅有限，鹰觅君以后有机会再将整个故事还原出来。
经过多年的实战演习，黄红云早已蜕变成了一个真正的资本玩家。2019年，在金科与融创股权大战正酣时，黄红云说：金科就是我的生命。
这绝对是句大实话，从中也透出了背水一战的杀气。而老孙这个规模直男，一心只觊觎人家的土地，殊不知前方等待他的是无数个能拆掉公司的手段。
盖房子的终究不是资本的对手。
玩资本是人生加速器，但也有副作用。在黄红云个人财富急剧膨胀的同时，金科的衰败已经遮不住了。
从2011年到2015年五年间，金科的地产主业陷入了一个发展悖论——融资、拿地大幅增加，但规模一直小幅增长，到2015年甚至还出现了倒退。
上世纪末，金科和龙湖在重庆几乎同时起步。2011年金科上市时，销售规模落后龙湖244亿；到2015年时，落差竟达到了324亿。掉队，已是肉眼可见的了。
上图根据公司公告数据整理
由上图可以看出，金科五年来的规模增长与所投入的资源并不匹配，尤其是融资规模增长很快，但并没有体现在最终的销售业绩上。
自金科上市以来，醉心于金融和资本运作的黄红云便逐渐荒疏了地产实业。2013年，金科三年业绩承诺期即将届满，让外界不可理喻的是，黄红云竟辞去了金科总裁的职务，将工作重心转到了参股的渝商集团。
2015年，对金科而言是一个特别的年份。这一年，黄红云家族套现45亿离场，而金科则跌入了历史上最艰难的时刻——现金短债比只有0.47，规模倒退，拿地萎缩。
这样一个糟糕的局面，让金科不得不发起股票增发计划，这才引来了四处狩猎的老孙。说到底，这场股权大战的起因，正是黄红云自己。
（三）
前不久，著名财经评论人秦朔撰文，批判了一种存在于企业家群体中的“金融迷思”现象。
文章说，有些人经营企业以财富的迅速膨胀为目标，利用金融手段繁殖资产，偏离了真实的价值创造主线，实质是一种不劳而获的利益获取方式。
如今，以海航为代表的这类企业接连暴雷，本质是“金融迷思”发展到最后的溃败。黄红云在资本市场受到重挫，从大环境看是一个必然的结局。
最近，黄红云在蛰伏多年后，随着金科高管层大换血，似乎正逐渐回归管理一线。这一次，希望是他的价值观的再出发。
值得担忧的是，经过与融创四年的股权大战之后，金科在杀敌一千的同时，也自损了八百。
最近，金科交上了一份貌似还不错的2020年业绩报告。年报显示——
2020年公司实现营收877.0亿元，同比增长29.4%；归母净利润70.3亿元，同比增长23.9%；销售规模成功冲破2000亿元大关——签约销售金额2233亿元，同比增长20%。
实际上，在最能反映经营业绩的扣非净利润方面，金科其实是下降的。2020年，公司第一次将25亿销售费用进行了资本化处理（期初数是会计政策调整的结果），如果按照上一年同口径计算，最终的扣非净利润会比上一年减少4个亿。
上图来源于公司2020年年报
同时，金科表面上实现了2233亿的合同销售额，但这是将合联营公司所有销售额加总在一起的规模。其实，最接近公司权益销售额的指标——“销售商品、提供劳务收到的现金”显示为1279亿，只比去年增加了13%，反映了略有停滞的态势。
不能忽略的是，金科还有大量布局在三四线城市的项目。这些地块是在股权大战最激烈的时候，金科施展“毒丸”计划购买的。如今这些项目因为不好卖，在2020年计提了4.1亿的存货跌价损失。未来，这一项可能还将消耗公司利润。
更重要的一点是，金科的现金流表现依然欠佳。2020年，公司从合联营企业获得13亿的投资收益，这一水平创出了历史纪录，成为了净利润的重要组成部分。但是，公司因此收到的现金流只有可怜的1.8亿。这说明了，公司业绩因为缺乏现金流支撑而含有大量水分。
上图来源于同花顺财经
一样不贡献现金流的，还有投资性房地产的公允价值增值部分。金科在刚上市的时候，更改了相关会计政策，让这部分变动收益成为了每年净利润的调整项目。2020年，金科的这部分收益同样创出了历史纪录，为最后的净利润贡献了4.6亿的数目，但一样没带来一分钱进账。
在“三道红线”等新政之下，如今地产公司的现金流水平和真实盈利能力，因为关系着未来的偿债安全，已经被提升到了至关重要的位置，而金科创造现金流的能力并不能让人满意。
总体来看，当下的金科规模增长略有停滞，实际净利润下降，净利润含金量不高。金科的这份年报外强中干，迷惑指数不低。
从上市至今，起手拿了一副好牌的金科却时乖运蹇，错过了国内房地产的黄金时代。如今黄红云再战江湖，眼前面临的又是改天换地的新形势。
人生南北多歧路，世事悠悠等风絮。下一站的金科，但愿一路坦途。